Метод оценки инвестиционного проекта по чистой приведенной стоимости

к экономическому анализу эффективности намечаемых инвестиций, основанных

на дисконтированных денежных потоках.

(net present value — NPV) инвестиционного проекта представляет собой приведенную

стоимость чистых денежных потоков этого предложения минус

первоначальные инвестиции, необходимые для его реализации. Математически

это можно выразить формулой

NPV =

CF. CF2 -ICO, (13.4)

(1 + &)1 (1 + ky (i + ky

где k — требуемая минимальная ставка доходности, а все другие переменные

соответствуют приведенным ранее определениям.

574 Часть V, Инвестиции в основной капитал

Чистая приведенная стоимость (net present value — NPV)

Приведенная стоимость чистых денежных потоков инвестиционного проекта минус

первоначальные инвестиции, необходимые для его реализации.

Компания Anheuser-Busch и ее инвестиционные проекты

В компании используется формализованная и всесторонняя методика отбора инве- j

стиционных проектов. Самым важным финансовым показателем приемлемости 1

рассматриваемого инвестиционного проекта является превышение коэффициента I

доходности активов, рассчитанного по методу дисконтирования денежных потоков, j

над стоимостью капитала компании.

Источник. Anheuser-Busch Companies, Inc., 2002 Annual Report, p. 34. © 2002 Anheuser-Busch j

Companies, Inc. Воспроизводится с разрешения. Все права защищены.

Критерий приемлемости. Если чистая приведенная стоимость рассматриваемого

инвестиционного проекта оказывается не меньше нуля, то проект

принимается, в противном случае — отвергается. Еще одним способом выражения

критерия приемлемости является вывод о том, что проект будет принят,

если приведенная стоимость денежных поступлений превышает приведенную

стоимость расходов. Основа этого критерия приемлемости проекта

такая же, как и у метода внутреннего коэффициента окупаемости инвестиций.

Если требуемая минимальная ставка доходности определяет ту доходность,

которую, по мнению инвесторов, фирма способна обеспечить в случае реализации

рассматриваемого инвестиционного предложения, и компания принимает

предложение, по которому чистая приведенная стоимость превышает нулевое

значение, то рыночная стоимость ее акций должна возрасти. В самом

деле, если требуемая минимальная ставка доходности, или ставка дисконтирования,

выбрана правильно, то совокупная рыночная цена акций фирмы

должна измениться на величину, равную чистой приведенной стоимости соответствующего

инвестиционного проекта. Реализация же проекта, чистая

приведенная стоимость которого равняется нулю, не должна повлиять на рыночную

цену акций фирмы.

Если, например, требуемая минимальная ставка доходности (рассчитываемая

на посленалоговой основе) равняется 12%, то чистая приведенная

стоимость применительно к нашему предыдущему примеру составит:

NPV-.

$34 432 $39 530 $39 359 $32 219

•+- - + -

(1 + 0Д2)1 (1 + 0Д2)2 (1 + 0,12)' (1 + 0Д2)4 $100 000

или, по-другому

NPV = $34 4 3 2 ( Р Щ 2 % 1 ) + $39 5 3 0 ( Р Щ 2 % 2 ) + $39 3 5 9 ( i W 1 2 % 3 ) +

+$32 2 1 9 ( Р Щ 2 % 4 ) - $ 1 0 0 000

= $30 748 + $31505 + $28 024 + $20 491 - $100 000

= $10768

Глава 13. Методика планирования долгосрочных инвестиций 575

Подчеркнем еще раз, что эту задачу можно решить с помощью компьютера

или калькулятора либо обратившись к соответствующей таблице приведенной

стоимости в Приложении, помещенном в конце книги. Поскольку чистая

приведенная стоимость рассматриваемого нами инвестиционного предложения

больше нуля, то, исходя из метода чистой приведенной стоимости, его

следует принять.

50,000 г

Профиль NPV. Вообще говоря, методы оценки проекта на основе чистой

приведенной стоимости и внутреннего коэффициента окупаемости инвестиций

дают одно и то же решение, касающееся приемлемости или неприемлемости

соответствующего инвестиционного предложения.

к рассматриваемому нами случаю инвестиционного проекта — мы

представили в графическом виде на рис. 13.1. График, который называется

профилем NPV (NPV profile), отображает криволинейную зависимость между

чистой приведенной стоимостью поступлений от реализации некоторого

проекта и используемой ставкой дисконтирования. Когда эта ставка дисконтирования

равняется нулю, чистая приведенная стоимость проекта равна

сумме денежных поступлений минус сумма расходов по данному проекту. Если

речь идет о традиционном проекте (conventional project) — проекте, сумма

денежных поступлений которого превосходит сумму расходов, причем за первоначальными

инвестициями следуют денежные поступления, — то наивысшая

чистая приведенная стоимость будет достигнута в момент, когда ставка

дисконтирования будет равна нулю. По мере увеличения ставки дисконтирования

профиль чистой приведенной стоимости устремляется вниз по криволинейной

траектории. В точке, где кривая NPV пересекает горизонтальную

ось графика, чистая приведенная стоимость проекта равняется нулю. По определению,

ставка дисконтирования в этой точке представляет IRR инвестиций

— ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость

проекта равняется нулю. Для ставок дисконтирования, превышающих внутреннюю

ставку доходности инвестиций, чистая приведенная стоимость проекта

—величина отрицательная.

Если требуемая минимальная ставка доходности оказывается меньше, чем

IRR, мы принимаем соответствующий инвестиционный проект при использовании

любого из этих методов. Допустим, что требуемая минимальная ставка доходности

равняется 12%. Как следует из рис. 12.3, чистая приведенная стоимость

проекта несколько превышает 10 тыс. долл. (Вспоминая выполненные

нами ранее вычисления чистой приведенной стоимости, отмечаем, что ее точное

значение — 10 768 долл.) Поскольку эта чистая приведенная стоимость проекта

больше нуля, мы, руководствуясь методом чистой приведенной стоимости, принимаем

проект.

методом IRR, поскольку IRR инвестиций в нашем случае (примерно

17%) превышает требуемую минимальную ставку доходности (12%). В случаях,

когда требуемые минимальные ставки доходности превышают внутреннюю доходность

инвестиций, рассматриваемый проект отвергается при использовании

любого из указанных методов. Таким образом, мы видим, что методы чистой

приведенной стоимости и внутренней ставки доходности инвестиций приводят

к одному и тому же решению относительно приемлемости или неприемлемости

соответствующего инвестиционного предложения.

СОВЕТ

Чем большим будет количество точек, представленных на графике, тем более

точным окажется результирующий профиль NPV. Однако вполне достаточным

приближением профиля NPV для традиционного проекта нередко

может служить график, построенный всего по трем точкам: NPV при нулевой

ставке дисконтирования, NPV при требуемой минимальной ставке доходности

и NPV при IRR соответствующего проекта.