<<
>>

ЭФФЕКТИВНЫ ЛИ РЫНКИ АКЦИЙ В ДЕЙСТВИТЕЛЬНОСТИ?

Мнение, что рынки капитала, как минимум в основных промышленно развитых странах, являются эффективными, сейчас является неоспоримым в сфере финан­сов. Однако и сомнения в эффективности рынков капитала имеют под собой по­чву, что спровоцировало возобновление дискуссий на эту тему.
Исследователи отыскали данные, подтверждающие наличие определенных закономерностей це­нообразования на акции на основных фондовых площадках. Это означает опреде­ленный элемент неэффективности, поскольку становится возможным эксплуа­тировать эти модели для того, чтобы на протяжении долгого времени добиваться сверхдоходов. Ниже представлены некоторые из наиболее важных выявленных «закономерностей»:

♦ масштаб бизнеса. Растет количество фактов, указывающих на то, что при прочих равных условиях небольшие компании получают более высокую доходность, чем крупные. Факты, имеющие отношение к этому феномену, также демонстрируют, что значительная доходность небольшого бизнеса изменчива во времени. Эффект масштаба, как это можно назвать, в боль­шей степени проявляется, например, в конце финансового года, чем в лю­бой другой момент времени;

♦ отношение цены к доходам. Вспомните, что отношение цены к доходам яв­ляется мерой уверенности рынка в конкретных акциях: чем больше этот ко­эффициент, тем больше будущие предполагаемые доходы на акцию. Однако исследования показали, что портфель акций, которыми владеет предприя­тие, имеющих более низкий коэффициент цена/доходы, более эффективен, чем портфель акций с более высоким коэффициентом. Это предполагает, что инвесторы могут получать значительные доходы от вложений в пред­приятия с невысоким отношением цены к доходам по акциям;

♦ время осуществления инвестиций. Имеется ряд исследований, показываю­щих, что значительные доходы можно получить при принятии инвести­ционных решений в определенный момент времени. Например, было выясне­но, что в Великобритании большую доходность можно получать, приобретая акции в начале апреля и продавая их в конце этого же месяца, чем при ана­логичных операциях в любом другом месяце. Некоторые исследования по­казывают, что по понедельникам происходит снижение цен на акции боль­ше среднего отклонения. Это может происходить из-за того, что инвесторы

пересматривают свои портфели акций в конце недели, а затем решают про­дать ненужные акции при открытии биржи в понедельник утром, тем са­мым снижая котировки. Конечно, это предполагает, что по понедельникам лучше покупать, а не продавать акции. Другие исследователи пришли к зак­лючению, что определенное время дня, когда происходят торги, может обес­печить очень высокую доходность.

Ситуация 6.16

Можете ли вы предположить, почему именно в апреле могут быть получены более высокие доходы, чем в другие месяцы гола?

Одной из причин может служить то, что в этом месяце начинается новый налоговый год. Инвесторы могут продавать приносящие убытки акции в марте, чтобы компенси­ровать налог на капитальный доход, полученный в результате удачных операций по про­даже акций в течение налогового года. В результате этих продаж цена на акции будет снижаться. Однако в начале следующего налогового года инвесторы начнут снова при­обретать акции, и поэтому цены на акции вырастут.

Ключевой вопрос состоит в том, серьезно ли подрывают подобные «законо­мерности» идею об эффективности рынка. Многие убеждены, что нет и что в це­лом рынки эффективны в течение большей части времени. Распространенная точка зрения состоит в том, что в реальном мире всегда найдется место неэффек­тивности. Можно также спорить о том, что если инвесторы раскрывают модели ценообразования, они пытаются их эксплуатировать для получения более высо­ких доходов на акции. Тем самым они подрывают эти модели и делают рынок еще более эффективным. Однако другие убеждены, что подобные «закономерности» доказывают, что предыдущие исследования, обосновавшие идею об эффективно­сти рынка, серьезно подорваны и что мы должны находить альтернативные объяс­нения поведения фондового рынка.

В настоящий момент дискуссии продолжаются, и для окончательно разреше­ния вопроса требуются дальнейшие исследования в этой области. Хотя данная ситуация является интересной для исследователей, мы остаемся с нерешенной проблемой: как менеджеры должны реагировать на все возрастающий поток ин­формации, характеризующей динамику фондовых рынков? Возможно, самым лучшим советом менеджеру будет считать, что в общем-то рынки являются эф­фективными. Множество фактов подкрепляет эту точку зрения, и нежелание дей­ствовать таким образом на деле может обойтись очень дорого. Однако если ясно, что существует определенная неэффективность рынка, менеджеры должны быть готовы воспользоваться преимуществами, которые предоставляет такая возмож­ность.

ПРИМЕР 6.5. ВЕРИТЕ ЛИ ВЫ В ЭФФЕКТИВНОСТЬ РЫНКА?

Рис. 6.8. Эффективный ли вы коммерсант?

Чтобы понять, верите ли вы в эффективность рынка, ответьте на вопросы, пред­ставленные на рис. 6.8. Вопросы подразумевают, что вы являетесь небольшим ин­вестором, стремящимся решить вопрос о следовании определенной инвестицион­ной стратегии. Должны ли вы выбрать пассивную инвестиционную стратегию, предполагающую вложение средств в инвестиционный фонд (т. е. портфель ак­ций), движения которого просто копируют изменения котировок на фондовом рынке в целом, или же активную стратегию, подразумевающую вложение средств в фонд, управляемый экспертом-менеджером, который будет покупать и продавать акции в надежде «опередить рынок»? Или, возможно, вы выберете собственные акции? Ваши ответы на эти вопросы приведут в результате к выбору инвестицион­ной стратегии, устраивающей вас, а также вы определите свои взгляды на эффек­тивность рынка.

На рисунке представлен ряд вопросов, разработанных для изучения ваших взглядов на эффективность фондового рынка. Источник: Financial Times, 17/18 October 1998.


..

<< | >>
Источник: Этрилл П. / Пер. с англ. под ред. Е. Н. Бондаревской. Финансовый менеджмент для неспециалистов. 3-е изд.. — СПб.: Питер, — 608 с.. 2006

Еще по теме ЭФФЕКТИВНЫ ЛИ РЫНКИ АКЦИЙ В ДЕЙСТВИТЕЛЬНОСТИ?:

  1. 11.4. Организация доступа акций на рынки ценных бумаг
  2. 9.3. Главные рынки акций 9.3.1. Соотношение сил между основными конкурентами
  3. Эффективные финансовые рынки
  4. ДОКАЗАТЕЛЬСТВА ЭФФЕКТИВНОСТИ РЫНКА АКЦИЙ
  5. 7.3. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА РЫНКЕ АКЦИЙ И ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
  6. 1.6. Два вида денег: действительные деньги и знаки стоимости (заместители действительных денег)
  7. 4.4. Статистические характеристики пакета ценных бумаг. Влияние корреляции между ценами различных видов акций на итоговую эффективность портфеля
  8. 3.10. ХЕДЖИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЕЙ АКЦИЙ С ПОМОЩЬЮ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ НА ИНДЕКС АКЦИЙ
  9. 4.20. СТРАХОВАНИЕ ПОРТФЕЛЕЙ АКЦИЙ С ПОМОЩЬЮ ОПЦИОНОВ НА ИНДЕКСЫ АКЦИЙ
  10. Глава 8. Мировые финансовые рынки в условиях глобализации. Рынки золота
  11. 5. МИРОВЫЕ ВАЛЮТНЫЕ И ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ. РЫНКИ ЗОЛОТА.
  12. 9. Продажа акций открытых акционерных обществ на специализированном аукционе по продаже акций
  13. 21. Международный рынок акций, основные инструменты международного рынка акций.
  14. 9.2. Факторы динамики капитализации рынка акций 9.2.1. Динамика и объем мирового рынка акций
  15. 4.6. Действительная ставка
  16. § 4. Право акционеров на выкуп принадлежащих им акций 1. Основания возникновения у акционера права требовать выкупа принадлежащих ему акций
  17. 4.ДЕЙСТВИТЕЛЬНОСТЬ МЕЖДУНАРОДНЫХ ДОГОВОРОВ
  18. Действительная стоимость доли участника
  19. 1. Общие условия действительности сделок