<<
>>

9.2. Анализ прогнозируемого денежного потока инвестиционного проекта

Анализ прогнозируемого денежного потока инвестиционного про­екта проводится по-разному в зависимости от того:

• оценивается ли новый проект, направленный на расширение деятельности организации;

• оценивается ли целесообразность замены того или иного вида капиталоемких активов (например, замена станка на более производи­тельный).

Оценка нового проекта, направленного на расширение деятельно­сти организации, производится на основе анализа приростных денеж­ных потоков.

Приростной денежный поток определяется по следующей формуле:

ср, = (У - V,,)-- )- (Л -Л0())*(1 -т)+(Л1(01 ), (61)

где СМ — сальдо денежного потока за период;

Уи — общее поступление денежных средств фирмы в случае при­нятия проекта (выручка от реализации);

У(и — общее поступление денежных средств фирмы в случае отказа от реализации проекта;

2и — отток денежных средств в случае принятия проекта;

Zot — отток денежных средств в случае отказа о реализации проек­та;

Л, — амортизационные отчисления в случае принятия проекта;

Лш — амортизационные отчисления в случае отказа от реализации проекта;

т — норма (ставка) налога на прибыль.

Если новый проект не влияет на существующие денежные потоки фирмы, формула определения денежного потока упрощается:

С¥, = (У, - - Л, )*(1 - Т) + Л,, (62)

где — денежные операционные затраты;

У, — выручка от реализации;

Л, — амортизационные расходы по проекту;

т — налоговая ставка.

Пример:

Предприятие рассматривает проект стоимостью 1000 тыс. руб., рассчитанный на 10 лет. Годовая выручка от реализации в случае осу­ществления проекта составляет 1600 тыс. руб., а в случае отказа от проекта — 1000 тыс. руб. Операционные издержки, эквивалентные денежным потокам, составят соответственно 600 тыс. и 400 тыс. руб., амортизация — 200 тыс.

и 100 тыс. руб. Предприятие будет платить налог на прибыль по ставке 24%. Оценить целесообразность реализа­ции проекта, если известно, что цена капитала составляет 10%.

Решение:

Если предприятие рассматривает новый проект, влияющий на ее денежные потоки, приростной денежный поток определяется следую­щим образом:

С^ = ((1600-1000)-(600-400)-(200-100))*(1-0,24)+(200-100) = 328 тыс.руб.

Сальдо денежного потока за период (С¥$ имеет положительное значение, а значит, проект принесет прибыль, и его реализация целе­сообразна.

Оценка целесообразности замены того или иного вида капита­лоемких активов осуществляется по следующему алгоритму:

1. Определяется суммарный отток денежных средств в момент со­вершения замены (затраты на оплату приобретения станка (-), затраты на увеличение чистого оборотного капитала (-), рыночная цена заме­щаемого станка (+), экономия на налогах благодаря убытку от прода­жи старого станка (+).

2. Определяется приток денежных средств в ходе реализации про­екта как сумма размера снижения текущих расходов с учетом налогов и экономии на налогах от изменения суммы амортизационных отчис­лений.

3. Определяется поток от операций по завершении проекта, кото­рый включает прогнозную ликвидационную стоимость станка (+), на­лог на доходы от ликвидации имущества (-), возмещение вложений в чистый оборотный капитал (+).

4. Определяется итоговый денежный поток, распределенный по времени:

• отток денежных средств в период замены (1 год);

• приток денежных средств в последующие несколько лет реали­зации проекта;

• денежный поток от операций в последний год.

Пример:

Десять лет назад был куплен токарный станок стоимостью 75 тыс. руб. В момент покупки ожидаемый срок службы станка оценивается в 15 лет. В конце 15-летнего срока службы ликвидационная стоимость станка будет равна нулю. Станок списывается по методу равномерной амортизации. Таким образом, ежегодные амортизационные отчисления составляют 5 тыс. руб., а его нынешняя балансовая стоимость — 25 тыс.

руб. Инженер отдела исследования и разработок сообщает, что можно приобрести новый специализированный станок за 120 тыс. руб. с 5-летним сроком службы. Он позволит уменьшить трудовые и сырь­евые затраты настолько, что операционные издержки снизятся с 70 тыс. до 40 тыс. руб. Это приведет к увеличению валовой прибыли на 30 тыс. руб. в год. По оценкам экспертов, через 5 лет новый станок можно продать за 20 тыс. руб. Реальная рыночная стоимость старого станка в настоящее время равна 10 тыс. руб., что ниже его балансовой стоимости. В случае приобретения нового станка старый целесообраз­но продать. Налоговая ставка для предприятия составляет 40%. По­требность в оборотном капитале на момент замены увеличится на 10 тыс. руб. Оценить целесообразность замены станка, если известно, что для финансирования проекта привлекается капитал по цене 10%.

Решение:

1) Суммарный отток денежных средств составит, руб.:
Цена нового оборудования -120000
Рыночная цена замещаемого оборудования +10000
Экономия на налогах из-за убытка от продажи станка +6000
Увеличение чистого оборотного капитала -10000
Всего инвестиций -114000
2) Приток денежных средств в ходе реализации проекта, руб.:
Снижение текущих расходов с учетом налогов 30*(1-0,4)=18
Амортизация нового станка (120-20)/5=20
Амортизация старого станка 5
Изменение в амортизационных отчислениях 20-5=15
Экономия на налогах от изменения амортизации 15*0,4=6
Чистый денежный поток 18 + 6 = 24
3) Денежный поток на 5-й год при завершении проекта, руб.:
Ликвидационная стоимость станка 20
Налог на доход от ликвидации станка 20*0,4=-8
Возмещение вложений в чистый оборотный капитал 10
Денежный поток от ликвидации 20 — 8 + 10 = 22

4) Итоговый денежный поток, распределенный по времени:
Показатели Год
0 1 2 3 4 5
Общий чистый денежный поток -114 24 24 24 24 24+22=46

Найдем значение NPV для проекта:
Год Денежный поток Дисконтированный денежный поток
0 -114
1 24 21,82
2 24 19,83
3 24 18,03
4 24 16,39
5 46 28,56
I CF 104,64
NPV -9,36

NPV отрицателен, следовательно, реализация проекта является не­выгодной для предприятия при данной норме доходности в 10%. От проекта следует отказаться либо снизить требуемую норму доходно­сти.

При оценке денежных потоков возможно возникновение следую­щих проблем.

1. Нельзя допускать смещения оценки денежного потока (т.е. за­вышать доходы, занижать затраты), таким образом это может привести к завышению рентабельности инвестиционного проекта.

2. Еще одна проблема — занижение рентабельности проекта в ре­зультате недооценки его ценности, выражающейся в появлении новых управленческих возможностей (опционов) (например, расширение рынков сбыта, переоснащение производства и т.п.). В этом случае ре­альный NPV проекта будет равен сумме традиционного рассчитанного NPV по методике чистого денежного потока плюс стоимость, заклю­ченная в проекте управления опционов.

3. Если делается выбор одного из двух взаимоисключающих проек­тов с неравными сроками действия (реализации) необходимо привести их в сопоставимый вид на основе использования одного из двух мето­дов:

— метода цепного повтора (общего срока действия), проект с более коротким сроком действия рассматривается как повторяющийся и рас­считывается NPV. IRR — не изменяются;

— метода эквивалентного аннуитета.

Алгоритм использования метода эквивалентного аннуитета сводит­ся к следующему:

— находим ЫРУ каждого проекта (однократной реализации);

— находим срочный аннуитет (эквивалентный аннуитетный взнос для каждого проекта), цена которого равна ЫРУ потока;

— переходим к бессрочному аннуитету и находим его цену:

— сравнивая цену бессрочного аннуитета (обоих проектов), выби­раем более предпочтительный вариант.

Пример:

Пусть имеются два альтернативных проекта с неравными сроками действия.

Годы А В
0 -40000 -20000
1 8000 7000
2 14000 13000
3 13000 12000
4 12000 -
5 11000 -
6 10000 -
КРУ 7165 5321
жя 17.5 25,2

Требуется произвести оценку проекта и выбрать более предпочти­тельный при цене капитала 11,5% на основе методов ценного повтора и эквивалентного аннуитета.

Решение:

Метод цепного повтора.

Из приведенных данных видно, что проект А при дисконтировании по ставке 11,5% имеет более высокое значение ЫРУ и, следовательно, основываясь на критерии ЫРУ, проект А можно считать лучшим. Од­нако этот вывод может быть поставлен под сомнение из-за различной продолжительности проектов. При выборе проекта В появляется воз­можность повторить его через 3 года, и, если издержки и доходы со­хранятся на прежнем уровне, его реализация будет столь же прибыль­ной. Тогда сроки реализации обоих проектов будут совпадать. Опре­делим ЫРУ проекта В, реализованного дважды, в течение 6-летнего периода, и затем сравним ЫРУ проекта А и ЫРУ проекта В с 6-летним сроком реализации.

Год Проект В с повтором
0 -20000
1 7000
2 13000
3 12000-20000= = -8000
4 7000
5 13000
6 12000
NPV при 11,5% 9281
IRR, % 25,2

По критерию NPV и IRR проект В является предпочтительнее, чем проект А.

Метод срочного аннуитета.

1) Находим NPV каждого из сравниваемых проектов для случая од­нократной реализации:

NPVa = 7165,11 NPVB = 5391,49.

2) Находим срочные аннуитеты (С), цена которых равна NPV пото­ка каждого проекта, из формулы pv = у

'=1(1 +1)' ^

PVA = 7165,11; Ca=17180; PVB = 5391,49; CB=22250.

3) Считаем, что каждый проект может быть повторен бесконечное

число раз, находим бессрочные аннуитеты по формуле NPV = — ■

r

17180

NPVA = — = 149390 dun. ooä.

0,115

22250

NPV =---------- = 193480 dün. ooa. - loiäed Ääieää ioääii+ded äeäi.

B 0,115

4. Ценность проекта может быть выше, чем КРУ его операционных денежных потоков, если в случае необходимости его можно досрочно прекратить. При этом следует руководствоваться следующим прави­лом: от проекта следует отказаться, досрочно прекратить, если финан­совый результат от прекращения проекта больше приведенной стои­мости денежного потока за оставшиеся нереализованные годы.

Такой анализ необходим для установления экономического срока действия проекта, который определяется как период эксплуатации проекта, максимизирующий доходы акционеров.

<< | >>
Источник: Бадокина Е. А.. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. Сыктывкар: Изд-во Сыктывкарского университета, - 256 с.. 2009

Еще по теме 9.2. Анализ прогнозируемого денежного потока инвестиционного проекта:

  1. 2.1.1. Анализ дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCFl.
  2. 8.5. Методы анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов
  3. 8.2. Оценка денежных потоков инвестиционного проекта
  4. 19.1. Достоинства и недостатки методологии анализа дисконтированных денежных потоков
  5. Денежные потоки инвестиционного проекта
  6. 4.5. Денежные потоки инвестиционного проекта
  7. 3.2. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ: СУЩНОСТЬ И СПОСОБЫ РАСЧЕТА
  8. 3.4. АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  9. 2.2. Денежные потоки инвестиционного проекта
  10. 3.3. Дисконтирование денежных потоков инвестиционных проектов
  11. 1.4. Анализ инвестиционных процессов. Денежные потоки от проекта
  12. Пример построения денежного потока инвестиционного проекта
  13. Тема 10. Управление денежными потоками инвестиционного проекта
  14. Управление денежными потоками инвестиционного проекта
  15. 2.6. Анализ нулевого денежного потока
  16. 5.3. Нерелевантные денежные потоки инвестиционных проектов
  17. ГЛАВА 5. АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И РИСКА БЮДЖЕТА КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ
  18. 9.2. Анализ прогнозируемого денежного потока инвестиционного проекта
  19. Глава 14. ПРОГНОЗИРОВАНИЕ И АНАЛИЗ РИСКА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРОЕКТА