15.2. Методы оценки стоимости бизнеса

1) затратный метод, включающий:

■ метод чистых активов,

■ метод ликвидационной стоимости;

2) сравнительный метод, включающий:

■ метод предприятий-аналогов (метод рынка капитала, метод сделок),

■ метод отраслевых коэффициентов;

3) доходный метод, включающий:

■ метод дисконтированных денежных потоков,

■ метод капитализации.

Затратный метод используется в тех случаях, когда не существу­ет развитого рынка исследуемого бизнеса, когда предприятие не про­дается и не покупается, т.е. соображения извлечения дохода не явля­ются причиной оценки. Объектом оценки в таких случаях может быть больница, правительственное здание и пр. Оценка объекта затратным методом может производиться на основании стоимости строитель­ства здания с учетом амортизации и т.д.

Сравнительный метод базируется на сравнении стоимости иссле­дуемого и сопоставимых объектов, уже проданных на развитом рынке бизнеса.

Если на рынке обращаются десятки и сотни однородных объектов, то целесообразно применение сравнительного метода. Для оценки слож­ных и уникальных объектов предпочтительнее затратный метод.

Доходный метод основан на дисконтировании (капитализации) прибыли, которая будет получена в случае сдачи объекта в аренду.

Иногда для получения более достоверных результатов применяет­ся взвешенная оценка стоимости бизнеса. При этом стоимость опре­деляется по формуле

где Р — средневзвешенная стоимость бизнеса;

— стоимость бизнеса, определенная по методу под номером /;

Т — общее количество методов, по которым определялась стоимость исследуемого бизнеса;

— вес, приписываемый оценщиком тому или иному методу в зави­симости от его значимости.

Если все методы равнозначны, то б, — 1 /Т.

При оценке стоимости бизнеса в современных российских усло­виях оценщик сталкивается со следующими трудностями:

■ неразвитость российского рынка ценных бумаг, т.е.

■ невозможность в ряде случаев получить финансовую отчетность даже открытых акционерных обществ, т.е. информационная зак­рытость российского рынка;

■ большинство оцениваемых предприятий показывает чистую при­быль, близкую к нулю, что является следствием уклонения от налога на прибыль;

■ наличие слоя акционеров, которые получили акции почти бес­платно в процессе приватизации.

Затратный метод оценки

Затратный метод использует при оценке стоимости бизнеса поне­сенные издержки. Так как балансовая стоимость активов предприя­тия, как правило, не соответствует реальной стоимости, то оценщику необходимо провести корректировку баланса. Затратный метод вклю­чает метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

При определении стоимости предприятия затратным методом не­обходимая для инвесторов информация о будущих прибылях практи­чески отсутствует.

Метод чистых активов. При использовании метода чистых акти­вов высчитывается и суммируется стоимость недвижимого имуще­ства, стоимость машин и оборудования, стоимость нематериальных активов, приведенная стоимость финансовых долгосрочных и крат­косрочных вложений, стоимость товарно-материальных запасов и не­завершенного строительства. Затем оцениваются и суммируются де­биторская задолженность и приведенная стоимость расходов буду­щих периодов. Далее определяют стоимость чистых активов, для чего из суммарной стоимости активов вычитают дебиторскую задолжен­ность и приведенную стоимость расходов будущих периодов.

К нематериальным активам относят:

■ выгодные заключенные контракты;

■ закрепленную клиентуру;

■ высококвалифицированный персонал;

■ патенты и лицензии;

■ высокопроизводительные технологии и т.д.

Стоимость бизнеса, оцененная по методу чистых активов, может быть уменьшена за счет тех нематериальных активов, которые трудно оценить по их балансовой стоимости, особенно на этапе развертыва­ния продаж.

Балансовая стоимость активов предприятия вследствие инфляции и используемых методов учета, как правило, не соответствует рыноч­ной стоимости. Поэтому необходимо провести корректировку баланса предприятия, т.е. все составляющие чистых активов надо привести к исследуемому моменту времени путем учета инфляции и амортизации. При этом может быть использован, например, следующий алгоритм.

Определяют индивидуальный индекс цен данного актива за пери­од времени от момента покупки до момента оценки по формуле

где 1_р — индивидуальный индекс цен;

То — цена актива в момент покупки; Р\ — цена актива в момент оценки.

Находят амортизационные отчисления за период от момента по­купки до момента продажи в ценах на момент покупки, например, по линейному закону амортизации по формуле

(15.1)

где а — амортизационные отчисления за период от момента покупки до момента продажи в ценах на момент покупки; п — период от момента покупки до момента оценки; N — время жизни актива.

Определяют остаточную цену актива на момент оценки в ценах на момент оценки:

Р=(Р₀-а) •

Метод ликвидационной стоимости. Метод расчета стоимости пред­приятия по ликвидационной стоимости применяется в том случае, когда ожидается банкротство этого предприятия. При определении ликвидационной стоимости учитываются все расходы, связанные с ликвидацией предприятия. К таким расходам относятся комиссион­ные и административные издержки по поддержанию работы пред­приятия до его ликвидации, расходы на юридические и бухгалтерские услуги.

Сравнительный метод оценки

Сравнительный метод оценки бизнеса основан на принципе заме­щения — покупатель не купит объект, если его стоимость превышает стоимость другого аналогичного объекта. Возможность применения сравнительного метода зависит от наличия активно функционирую­щего рынка собственности. При сравнительном подходе использует­ся метод предприятий-аналогов и метод отраслевых коэффициентов.

Метод предприятий-аналогов позволяет по характеристикам пред- приятий-аналогов определить стоимость исследуемого предприятия. Предприятие-аналог должно быть сходно с исследуемым по размеру, выпускаемой продукции, рынкам сбыта, местоположению, соотноше­нию собственного и заемного капитала и т.д. На основе информации о рыночной цене на акцию, количестве акций, балансовой прибыли, чистой прибыли и амортизационных отчислениях предприятия-ана­лога определяют ряд коэффициентов-аналогов (мультипликаторов).

Мультипликатор «цена/балансовая прибыль* определяется как от­ношение рыночной цены всех акций предприятия-аналога к его балансовой прибыли:

Я,=—, (15.3)

Рх

где Р — рыночная цена одной акции предприятия-аналога; N — количество акций предприятия-аналога; Р\ —- балансовая прибыль предприятия-аналога.

Мультипликатор щена/чистая прибыль» рассчитывается как отно­шение рыночной цены всех акций предприятия-аналога к его чистой прибыли:

Я₂=—, (15.4)

Рг

где Р₂ — чистая прибыль предприятия-аналога.

Мультипликатор «цена/элемент денежного потока» находится как отношение рыночной цены всех акций предприятия-аналога к элементу денежного потока, равному сумме чистой прибыли и амор­тизации:

(15.5)

³ Р₂+а

где а — амортизация предприятия-аналога.

После определения указанных коэффициентов рассчитывают бу­дущую стоимость предприятия по приведенным ниже формулам.

Будущая стоимость исследуемого предприятия на основе балан­совой прибыли

= Н_{ • Р_и о, (15.6)

где Л, о — ожидаемое (прогнозируемое) к желательному моменту перепро­дажи значение балансовой прибыли исследуемого предприятия.

Будущая стоимость исследуемого предприятия 5₂ на основе чис­той прибыли

£ = #₂ • Рг, О, (15.7)

где Р_г, о — ожидаемое (прогнозируемое) значение чистой прибыли иссле­дуемого предприятия.

Будущая стоимость исследуемого предприятия *У₃ на основе эле­мента денежного потока

й = #3 •