<<
>>

14.4. Основные способы формирования и наращивания источников финансирования

Капитал собственников. Любая фирма проходит несколько стадий в своем развитии. Чаще всего она начинается как частное непубличное предприятие — несколько физических и (или) юридических лиц созда­ют фирму, вкладывая в ее уставный капитал собственные средства[96].
Ес­ли намерения собственников серьезны, а выбранное направление биз­неса перспективно, генерируемая фирмой прибыль не используется собственниками в целях потребления, а реинвестируется в целях рас­ширения масштабов деятельности. Для реализации здоровых амбиций и обеспечения темпов наращения бизнеса одной прибыли, как правило, не хватает, а потому приходится изыскивать дополнительные источни­ки финансирования. Поначалу таковыми являются банковские креди­ты, однако их безмерное наращивание невозможно в принципе - про исходит сдвиг в структуре источников в сторону повышения ДОЛИ :i;k\\1 ного капитала, т. е. финансовый риск фирмы начинает возрастать, со ре зервный заемный потенциал снижаться, а потому привлечена очередной порции заемного финансирования становится либо слишком дорогим, либо вовсе невозможным. Остается единственный вариант на ращивания капитала — дополнительные взносы фактических собствен­ников и (или) расширение круга собственников. Это сопровождается организационно-правовыми изменениями фирмы, последней стадией которых становится ее трансформация в публичную[97]. Происходит это в результате первоначального публичного размещения акций фирмы на рынке капитала (initial public offering, IPO)[98].

Наиболее распространенными методами эмиссии являются:

• публичное предложение, т. е. размещение акций через брокеров или инвестиционные институты, которые покупают весь выпуск, а затем продают его по фиксированной цене физическим и юри дическим лицам;

• тендерная продажа (один или несколько инвестиционных инсти­тутов покупают у заемщика весь выпуск по фиксированной цене, а затем устраивают торг (аукцион), по результатам которого уста­навливают оптимальную цену акции);

• продажа непосредственно инвесторам по подписке (осуществля­ется самим эмитентом без привлечения инвестиционного инсти­тута);

• метод целевого размещения (реализуется при небольших выпус­ках акций, сопровождается меньшими расходами).

Заемный капитал. В развитой рыночной экономике основным спо­собом долгосрочного привлечения средств сторонних лиц является вы­пуск облигационных займов. Это рисковая операция как для эмитента, так и для потенциальных кредиторов (облигационеров)[99]. Поэтому ус­ловия и особенности эмиссии и обращения облигаций регулируются за­конодательством[100]. Уместно заметить, что любое масштабное наращение собственного и (или) заемного капиталов, т. е. эмиссия долевых и дол­говых ценных бумаг, обладает так называемым сигнальным эффектом (signaling effect), смысл которого заключается в том, что заявление о проведении подобной акции является сигналом фактическим и потен­циальным инвесторам, а также кредиторам фирмы обратить внимание на нее и постараться понять ее подоплеку и возможные последствия. Этот эффект может быть как позитивным, так и негативным, что нахо­дит отражение в ценах на обращающиеся и вновь эмитируемые ценные бумаги. Вот почему любая эмиссия тщательно готовится и сопровожда­ется соответствующей рекламной и разъяснительной кампанией.

Средне- и краткосрочные источники финансирования. Долгосроч­ное финансирование имеет значимость с позиции стратегии развития предприятия. Что касается повседневной его деятельности, то ее успеш­ность в значительной степени определяется эффективностью управле­ния краткосрочными активами и пассивами.

В теории финансового менеджмента принято выделять стратегии финансирования оборотных активов в зависимости от выбора источни­ков покрытия варьирующей их части, т. е. относительной величины чистого оборотного капитала. Известны четыре модели поведения с ус­ловными названиями «идеальная», «агрессивная», «консервативная» и «компромиссная». Выбор той или иной модели стратегии финансиро­вания сводится к формальному выделению соответствующей доли ка­питала, т. е. долгосрочных источников финансирования, которая рас­сматривается как источник покрытия оборотных активов. Алгоритм расчета величины чистого оборотного капитала как разности долго­срочных источников в покрытие внеоборотных активов и величины этих активов может задаваться балансовыми уравнениями, выражаю­щими суть той или иной стратегии финансирования оборотных акти­вов.

Для наглядности воспользуемся графическим представлением ба­ланса. Так, статика и динамика идеальной модели приведена на рис. 14.2 (рекомендуем читателю самостоятельно построить графиче­ские представления для других моделей). Для удобства введены сле-

Динамическое представление

lta

Активы k \
Актив
СА
г cl

lta

Статическое представление

Пассив

cl

ltd

Е

Г2 Время

Рис. 14.2. Идеальная модель финансирования оборотных активов

дующие обозначения (экономическая суть разных видов оборотных ак­тивов объяснялась в разд. 11.1; см., в частности, рис. 11.2): LTA — внеоборотные активы;

СА — оборотные (текущие) активы (СА = PC А + УСА); РСА — системная часть оборотных активов; УСА — варьирующая часть оборотных активов; CL — краткосрочные обязательства (пассивы); LTD — долгосрочные обязательства (пассивы), или заемный капи­тал;

Е — капитал собственников (собственный капитал);

LTC — долгосрочные источники финансирования (капитал) (LTC =

= £ + І7ї>);

IУС — чистый оборотный капитал (IУС = СА - СЬ).

(14.1)
(14.2)

Суть стратегии финансирования оборотных активов в соответствии с идеальной моделью[101] состоит в том, что долгосрочный капитал исполь­зуется исключительно как источник покрытия внеоборотных активов, т.

е. численно совпадает с их величиной. Эта модель довольно рискова, поскольку не подразумевает резерва ликвидности в виде превышения оборотных активов над краткосрочными обязательствами. Базовое ба­лансовое уравнение (модель) в этом варианте имеет вид

LTC = LTA или CL = РСА + УСА.

Агрессивная модель означает, что долгосрочный капитал ЬТС слу­жит источником покрытия внеоборотных активов и системной части оборотных активов, т. е. того их минимума, который необходим для хо­зяйственной деятельности. В этом случае чистый оборотный капитал в точности равен этому минимуму (Н^С = РСА). Варьирующая часть оборотных активов в полном объеме покрывается краткосрочными пас­сивами. Базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид

LTC = LTA + РСА или CL = УСА,

Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть обо­ротных активов также покрывается долгосрочными источниками фи­нансирования. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженно­сти формально нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине оборотным активам = СА). Безусловно, данная модель носит искусственный характер и на практи­ке не применяется. Эта стратегия предполагает установление долго­срочных источников на уровне, задаваемом следующим базовым балан­совым уравнением (моделью)

ЬТС = ЬТА + РСА + УСА или С1 = 0. (14.3)

Компромиссная модель считается наиболее реальной. Внеоборотные активы, системная часть оборотных активов и определенная доля (на­пример, половина) варьирующей части оборотных активов финансиру­ются за счет долгосрочных источников. Чистый оборотный капитал ра­вен сумме системной части оборотных активов и половины их варьи­рующей части (= РСА + 0,5 • УСА). Безусловно, в отдельные момен­ты времени предприятие может иметь излишние оборотные активы, что отрицательно сказывается на прибыли; однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвидности на должном уровне. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных источников финансирования на уровне, задаваемом следующим базовым балансо­вым уравнением (моделью)

ЬТС = ПА + РСА + 0,5 • УСА или С1 = 0,5 (УСА. (14.4)

Необходимо сделать несколько замечаний. Во-первых, предпочти­тельность той или иной модели следует считать условной потому, что для каждой из них характерен тот или иной значимый вид риска. Во-вторых, эти модели не следует рассматривать как непосредственное руководство к действию, поскольку в реальной жизни строгое следова­ние любой из описанных моделей попросту невозможно. Модели дают лишь общее представление о стратегии управления оборотными акти­вами и источниками их покрытия, помогают понять суть того или иного подхода. В-третьих, анализ ситуации и выявление модели, которая свойственна предприятию или представляется желательной, имеют особое значение с позиции перспективного финансового планирования. В-четвертых, реализация модели чаще всего осуществляется не путем варьирования долгосрочными источниками финансирования, а управ­лением величиной оборотных активов и краткосрочных пассивов. Без­условно, не исключается варьирование величиной как собственного ка­питала (путем расчета суммы прибыли, которая может быть выплачена в виде дивидендов), так и долгосрочных пассивов (привлечение или по­гашение долгосрочных кредитов).

Мы рассмотрели логику управления источниками финансирования в контексте текущей деятельности. Что касается конкретных источни­ков привлеченных средств, которых, по сути, два — краткосрочные кре­диты банков и кредиторская задолженность, то их характеристика не представляет особой сложности. Эти источники имеют много различий: в частности, величина кредиторской задолженности может меняться спонтанно (например, по мере расширения деятельности ее величина и удельный вес в структуре источников нередко меняются в сторону увеличения), различны условия заключения договоров с банком и обычным кредитором, принципы работы с кредиторами по финансо­вым и товарным операциям, условия погашения задолженности и по­следствия в случае задержки расчетов.

Тем не менее одно из упомянутых различий имеет принципиально важное значение с позиции финансового менеджера — кредиты требуют затрат в виде процентов; кредиторская задолженность условно может быть названа бесплатным источником финансирования. Безусловно, эта бесплатность имеет оттенок искусственности: в случае просрочки расчетов, как правило, применяются штрафные санкции, при особо не­благоприятных условиях может быть инициирована процедура бан­кротства, выбор того или иного варианта расчетов с кредиторами неред­ко приводит к сокращению прямых затрат или к появлению упущенных доходов, поскольку нередко срочность оплаты увязывается с величиной платежа, и т. п. (Более подробно проблема стоимости источников фи­нансирования будет рассмотрена в следующей главе.)

<< | >>
Источник: Ковалев В. В.. Курс финансового менеджмента: учеб. — М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, — 448 с.. 2008

Еще по теме 14.4. Основные способы формирования и наращивания источников финансирования:

  1. 4.2. Стоимость основных средств. Оценка и износ основных средств. Источники финансирования воспроизводства основных средств
  2. 32. Собственные источники финансирования инвестиций
  3. 3. Классификация способов формирования верхних палат
  4. Статья 30. Принцип разграничения доходов, расходов и источников финансирования дефицитов бюджетов между бюджетами бюджетной системы Российской Федерации
  5. § 2. Основные способы и приемы формирования содержания нормативных актов
  6. 12.2. ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ
  7. 7.1. Способы и источники финансирования инвестиционных проектов
  8. Внешние источники финансирования инвестиций
  9. 2.1. СУЩНОСТЬ И КЛАССИФИКАЦИЯ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ
  10. §1. Классификация источников финансирования капитальных вложений
  11. 6.1. Характеристика основных этапов формирования портфеля
  12. 5.3 Классификация дефицита бюджета, источники финансирования
  13. 10.4. ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ОСНОВНЫХ И ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ ОРГАНИЗАЦИИ
  14. 12.2. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ: СОСТАВ, СТРУКТУРА, ОСНОВНЫЕ СПОСОБЫ УВЕЛИЧЕНИЯ КАПИТАЛА
  15. 12.2.5. ОСНОВНЫЕ СПОСОБЫ ФОРМИРОВАНИЯ И НАРАЩИВАНИЯ КАПИТАЛА
  16. 14.4. Основные способы формирования и наращивания источников финансирования
  17. 12.2. ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ
  18. 9. Каковы основные способы получения мар- кетинговой информации?