14.4. ФОРМИРОВАНИЕ ПРОГРАММЫ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Процесс формирования программы реальных ин­вестиций предприятия основывается на следующих важ­нейших принципах (рис. 14.10):

1. Многокритериальное™ отбора проектов в инвес­тиционную программу. Этот принцип позволяет учесть в процессе формирования инвестиционной программы всю систему целей инвестиционной стратегии предприятия, а также характер задач инвестиционной деятельности, возникающих под влиянием изменений внешних и вну­тренних факторов ее осуществления в среднесрочном периоде. Принцип многокритериальное™ отбора про­ектов в инвестиционную программу основан на ранжи­ровании целей (задач) инвестиционной деятельности по их значимости, выделении главного целевого показателя

Многокритериальность отбора проектов в инвести­ционную программу

Обеспечение сбалансированности инвестиционной

программы по важнейшим параметрам

ПРИНЦИПЫ ^ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРОГРАММЫ

Дифференциация критериев отбора по видам инвести­ционных проектов

Рисунок 14.10.

в качестве основного критерия отбора инвестиционных проектов и использовании отдельных целевых показате­лей как системы соответствующих ограничений в про­цессе осуществления их отбора.

2. Дифференциация критериев отбора по видам инвес­тиционных проектов. Такая дифференциация критериев осуществляется в разрезе конкретных форм реального инвестирования по независимым, взаимосвязанным и взаимоисключающим инвестиционным проектам.

3. Учет объективных ограничений инвестиционной деятельности предприятия. При формировании програм­мы реальных инвестиций основными из объективных ог­раничений инвестиционной деятельности предприятия, требующими учета, являются: предусматриваемые объемы инвестиционной деятельности в соответствии с инвести­ционной стратегией; направления и формы отраслевой и региональной диверсификации инвестиционной дея­тельности; потенциал формирования собственных инвес­тиционных ресурсов; возможности привлечения заемного капитала к финансированию отдельных инвестицион­ных проектов; основные государственные нормативные требования к реализации инвестиционных проектов.

4. Обеспечение связи инвестиционной программы с производственной и финансовой программой предприятия. Инвестиционная деятельность предприятия осуществля­ется в неразрывной связи с операционной и финансовой деятельностью предприятия. Эта связь обеспечивается комплексным формированием денежных потоков по рассматриваемым видам деятельности предприятия в рамках конкретных временных периодов. Так, реализа­ция каждого инвестиционного проекта и инвестицион­ной программы в целом должно быть обеспечено соот­ветствующим финансированием, синхронизированным с ней по времени. Возвратный поток инвестированного капитала, обеспечивающий предусматриваемую эффек­тивность каждого инвестиционного проекта и инвести­ционной программы в целом должен быть обеспечен выпуском и реализацией соответствующей продукции в запланированных объемах и сроках.

5. Обеспечение сбалансированности инвестиционной программы по важнейшим параметрам. Внутренняя сбалан­сированность инвестиционной программы предприятия обеспечивается, прежде всего, эффективным соотноше­нием таких важнейших ее параметров как уровень доход­ности, риска и ликвидности. Такое соотношение пара­метров инвестиционной программы в целом определяется по шкале "доходность — риск" и "доходность — лик­видность" с учетом избранной инвестиционной идео­логии (агрессивной, умеренной или консервативной). В процессе обеспечения сбалансированности инвестици­онной программы по рассматриваемым параметрам дол­жны быть изысканы резервы снижения уровня риска и повышения уровня ликвидности при заданном значе­нии уровня ее доходности.

С учетом рассмотренных основных принципов фор­мирование программы реальных инвестиций предприя­тия осуществляется по следующим основным этапам:

1. Выбор главного критерия отбора проектов в инве­стиционную программу предприятия. Так как основной целью инвестиционного менеджмента является обеспе­чение максимального благосостояния собственников предприятия, достигаемое за счет роста его рыночной стоимости, главный критерий отбора проектов должен быть связан с показателями их эффективности, отража­ющими темп или объем прироста капитала в процессе инвестиционной деятельности. В практике инвестицион­ного менеджмента такое предпочтение отдается обычно показателю чистого приведенного дохода (иногда в этих целях используется также показатель внутренней став­ки доходности). Выбор в качестве главного критерия отбора проектов в инвестиционную программу предпри­ятия показателя чистого приведенного дохода связан с тем, что он дает наиболее наглядное представление о возможностях прироста собственного капитала (а соот­ветственно и рыночной стоимости предприятия) как в абсолютном, так и в относительном выражении.

2. Дифференциация количественных значений глав­ного критерия отбора но видам инвестиционных проектов для обоснования скрининговых инвестиционных решений.

В целях осуществления отбора инвестиционных проектов по избранному главному критерию, он должен иметь опре­деленное количественное значение. В практике инвести­ционного менеджмента это количественное значение главного критериального показателя отбора дифференци­руется обычно по формам осуществления реальных ин­вестиций (проекты, обеспечивающие разные формы ре­ального инвестирования могут иметь различные коли­чественные значения главного критериального показателя), а также по характеру самих проектов. В частности, диффе­ренциация количественных значений главного критерия отбора производится по независимым, взаимосвязанным и взаимоисключающим инвестиционным проектам.

По независимым инвестиционным проектам количест­венным значением главного критерия отбора выступает обычно целевой стратегический норматив эффективно­сти инвестиционной деятельности (целевой норматив одного из показателей оценки эффективности инвести­ционных проектов при их отборе).

По взаимозависимым инвестиционным проектам ана­логичный критерий принимается не по каждому конкрет­ному инвестиционному проекту, а по всему взаимосвя­занному их комплексу.

По взаимоисключающим инвестиционным проектам отбор осуществляется по наивысшим значениям избран­ною главного критериального показателя (на основе сравнительной его оценки).

Дифференциация количественных значений глав­ного критерия отбора позволяет обосновывать "скри- нинговыс инвестиционные решения" на первом этапе формирования программы реальных инвестиций. Под этим термином понимается отсев из общего множества рассматриваемых инвестиционных проектов тех из них, которые не соответствуют количественному значению главного критерия их отбора в инвестиционную про­грамму предприятия.

3. Построение системы ограничений отбора проектов в инвестиционную программу по избранному главному крите­рию.

В качестве основных ограничивающих нормативных показателей устанавливаются обычно следующие:

• один из альтернативных показателей эффектив­ности проекта (например, при главном критериальном показателе — чистый приведенный доход, ограничиваю­щими показателями эффективности могут быть избра­ны: минимальная внутренняя ставка доходности или максимальный дисконтированный период окупаемости проекта);

• максимально допустимый уровень общего риска проекта;

• максимально допустимый период или минималь­ный коэффициент ликвидности инвестиций.

В качестве вспомогательных ограничивающих норматив­ных показателей могут быть использованы следующие:

• уровень готовности инвестиционного проекта к реализации (наличие завершенного бизнес-плана; завер­шенность проектных работ; апробированность схем фи­нансирования проекта и т.п.);

• предполагаемый период осуществления инвести­ционной стадии проекта (до его выхода на эксплуата­ционную стадию и начала формирования возвратного денежного потока);

• уровень реализуемости проекта (по экономическим, технико-технологическим, экономическим и другим параметрам);

• инновационный уровень проекта (его соответствие последним достижениям технологического прогресса);

• возможность диверсификации риска инвестици­онной программы предприятия за счет отраслевой или региональной направленности проекта;

• синхронность формирования предусматриваемых денежных потоков по реализации инвестиционного про­екта и его финансированию из различных источников;

• возможность отсрочки реализации инвестицион­ного проекта без существенного ущерба для реализации стратегических целей развития предприятия.

Построение системы ограничений отбора проектов позволяет углубить обоснование скрининговых инвести­ционных решений в процессе формирования программы реальных инвестиций предприятия.

4. Ранжирование рассматриваемых инвестиционных про­ектов по главному критерию и системе ограничений. Про­цесс такого ранжирования состоит из нескольких этапов.

На первом этапе инвестиционные проекты после соответствующей скрининговой очистки ранжируются по избранному главному критерию их отбора в инвес­тиционную программу предприятия (методика такого ранжирования проектов по показателям оценки их эф­фективности рассмотрена ранее).

На втором этапе инвестиционные проекты, наме­чаемые к включению в программу реальных инвести­ций предприятия, ранжируются по каждому из показа­телей, включенных в систему ограничений их отбора (по методике, аналогичной ранжированию проектов по глав­ному критерию их отбора).

На третьем этапе путем задания конкретной зна­чимости каждого ограничения для инвестиционной дея­тельности предприятия отдельные ранговые значения инвестиционных проектов интегрируются в единый ран­говый их показатель по всей системе ограничений. К установлению конкретной значимости ограничений могут быть привлечены эксперты.

На четвертом этапе ранжирование отдельных ин­вестиционных проектов по избранному главному кри­терию уточняется с учетом интегрального рангового их значения по системе ограничений.

5. Формирование инвестиционной программы в усло­виях ограничений параметров операционной деятельнос­ти. В практике инвестиционного менеджмента часто встречается ситуация, когда приоритетом инвестицион­ной деятельности предприятия на отдельных этапах его стратегического развития выступает необходимость бы­строго выхода на заданные объемы производства и реа­лизации продукции (при стратегии ускоренного роста, стратегии ускоренной отраслевой или региональной диверсификации операционной деятельности и т.п.). В этом случае программа реальных инвестиций предпри­ятия формируется по критерию отбора инвестиционных проектов на основе показателя производительности инвестируемого капитала (в этих целях ранжирование инвестиционных проектов осуществляется по показате­лю объема производства или реализации продукции на единицу инвестируемого капитала).

Для решения этой задачи разрабатывается специаль­ная модель оптимизации инвестиционной программы предприятия при заданной производственной программе (заданном объеме прироста производства или реализа­ции продукции). Исходными условиями построения та­кой модели являются:

• рассматриваемые инвестиционные проекты явля­ются независимыми, т.е. исключают друг друга;

• к моменту формирования инвестиционной про­граммы уже определен необходимый прирост производ­ства (реализации) продукции в соответствии со страте­гическими целями развития предприятия;

• в процессе предварительного рассмотрения инвес­тиционных проектов предприятия проведено их ранжи­рование по показателю объема производства (реализа­

ции) продукции на единицу инвестированного капита­ла (при соответствующей скрининговой их очистке по системе избранных ограничений).

Графически указанная модель формирования ин­вестиционной программы предприятия представлена на рис. 14.11.

Прирост объема производства (реализации) продукции, обеспечиваемый реализацией инвестиционных проектов

Рисунок 14.11. Графическая модель формирования инвес­тиционной программы предприятия в усло­виях ограничения параметров операционной деятельности.

Как видно из приведенного рисунка в условиях рас­сматриваемого ограничения инвестиционная программа предприятия может быть сформирована за счет инвести­ционных проектов "А", "Б", "В", "Г" и "Д" (все осталь­ные проекты по этому критерию должны быть отвергнуты). В этом случае заданный объем прироста операционной деятельности будет обеспечен при минимальной сумме инвестируемого капитала в реализацию проектов.

6. Формирование инвестиционной программы в усло­виях ограничений средневзвешенной стоимости инвести­ционных ресурсов. Такая ситуация возникает в том слу­чае, если реализация инвестиционных проектов связана с использованием заемного капитала, объем и стоимость привлечения которого возрастают при расширении объе­мов инвестиционной деятельности. Исходными услови­ями построения модели решения этой задачи являются:

• рассматриваемые инвестиционные проекты явля­ются независимыми, т.е. не исключают друг друга;

• при формировании инвестиционной программы четко определены показатели предельной стоимости инвестиционных ресурсов (ПСИР) при увеличении объема дополнительного привлечения капитала;

• в процессе предварительного рассмотрения инвес­тиционных проектов предприятия произведено предвари­тельное их ранжирование по показателю внутренней ставки доходности (ВСД), который в этих целях избирается как главный критериальный показатель их отбора в инвес­тиционную программу (при соответствующей скринин- говой их очистке по системе избранных ограничений).

Графически модель формирования инвестиционной программы в условиях ограничений средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов представлена на рис. 14.12.

Как видно из результатов сопоставления, для реали­зации в системе формируемой инвестиционной програм­мы предприятия могут быть приняты лишь инвестици­онные проекты "А", "Б", "В" и "Г", уровень внутренней ставки доходности (ВСД) по которым превышает пока­затель предельной стоимости дополнительно привлека­емого для этого капитала (ИСК). По этому же крите­рию оценки инвестиционные проекты "Д" и "Е" должны быть отвергнуты.

7. Формирование инвестиционной программы в услови­ях ограничений общего объема инвестиционных ресурсов.

Такая ситуация возникает в том случае, если возможности формирования собственных инвестиционных ресурсов у предприятия ограничены, а объем заимствований капи­тала сверх определенных пределов может отрицательно отразиться на состоянии его финансовой устойчивости

эффективности инвестиций

Объем дополнительного привлечения инвестиционных ресурсов

Рисунок 14.12. Графическая модель формирования инвес­тиционной программы предприятия в условиях ограничений средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов.

и платежеспособности. Исходные условия построения модели, решающей эту задачу, те же, что и в предыдущем случае. Они дополняются лишь общим объемом возмож­ного привлечения предприятием инвестиционных ресур­сов для реализации реальных проектов, включаемых в его инвестиционную программу.

Графически модель формирования инвестицион­ной программы предприятия в условиях ограничений общего объема инвестиционных ресурсов представле­на на рис. 14.13.

Из приведенного рисунка видно, что в условиях рассматриваемого ограничения инвестиционная програм­ма предприятия может быть сформирована за счет инвестиционных проектов "А", "Б", "В" и "Г" (все ос­тальные проекты по этому критерию должны быть от­вергнуты).

.А"

Предел эффективности инвестиций (ПСИР = ВСД)

Зона эффективности инвестиций

Объем дополнительного привлечения инвестиционных ресурсов

Рисунок 14.13. Графическая модель формирования инвес­тиционной программы предприятия в усло­виях ограничений общего объема инвестици­онных ресурсов.

8. Оценка сформированной инвестиционной програм­мы по уровню доходности, риска и ликвидности. Сово­купная оценка сформированной инвестиционной про­граммы предприятия по этим показателям позволяет оценить эффективность всей работы по ее формирова­нию.

Уровень доходности инвестиционной программы опре­деляется на основе общего показателя чистого приве­денного дохода или чистой инвестиционной прибыли по всем включенным в нее инвестиционным проектам (рассчитанным в единой размерности времени).

Уровень риска инвестиционной программы определяет­ся путем расчета коэффициента вариации по ней (по ожи­даемому уровню вариабельности показателей чистого де­нежного потока или чистой инвестиционной прибыли).

Уровень ликвидности инвестиционной программы оп­ределяется на основе средневзвешенного коэффициен­та ликвидности инвестиций по отдельным проектам (взвешенным на объем необходимых инвестиционных ресурсов по ним).

Окончательное формирование инвестиционной про­граммы предприятия осуществляется с учетом всех трех ее параметров исходя из приоритетов, определяемых пред­приятием. Этот процесс характеризуется в инвестици ­онном менеджменте как обоснование "префереитивных инвестиционных решений". Под этим термином понима­ется окончательный отбор наиболее предпочтительных для предприятия инвестиционных проектов в его инвести­ционную программу, обеспечивающую реализацию его и н вести цио н ной стратеги и.

В систему управления инвестиционной програм­мой предприятия входят мероприятия не только по ус­пешной се реализации, но и по текущей се корректи­ровке. Каждый инвестор, осуществляющий реальное инвестирование в целях своего развития, должен стремиться к улучшению своей инвестиционной позиции путем объективной опенки эффективности реализуемых инвес­тиционных проектов и своевременного реинвестирова­ния капитала при наступлении неблагоприятных обсто­ятельств для осуществления отдельных проектов в их инвестиционной или постинвестиционной (эксплуата­ционной) стадиях.

Необходимость корректировки инвестиционной про­граммы предприятия диктуется в современных условиях как минимум двумя существенными причинами. Пер­вая из них связана с технологическим прогрессом, по­явлением на инвестиционном рынке более производи­тельных инвестиционных товаров и более эффективных объектов вложения капитала. Естественно, что в условиях рыночной конкуренции инвестор будет стремиться к реконструкции своей инвестиционной программы за счет ротации отдельных инвестиционных проектов или това­ров с целью повышения общей ее эффективности. Поря­док его действий в этом случае аналогичен общим принци­пам формирования программы реальных инвестиций — исходя из целей инвестиционной стратегии и сопостави­мой оценки эффективности, имеющихся и новых инвес­тиционных активов или проектов следует оптимизиро­вать состав программы с учетом изменившихся обстоя­тельств. Вторая причина связана с существенным сниже­нием ожидаемой эффективности отдельных реализуемых инвестиционных проектов в изменившихся условиях внешней инвестиционной среды или факторов внутренне­го развития предприятия. В этом случае предприятию часто приходится принимать решения о "выходе" отдельных реальных проектов из инвестиционной программы.

Обоснование управленческих решений о "выходе" реальных проектов из инвестиционной программы пред­приятия представляет собой очень ответственный и слож­ный процесс. Повышенная ответственность принятия таких управленческих решений связана с тем, что они влекут за собой во многих случаях потерю не только ожидаемого инвестиционного дохода, но и части вло­женного капитала. Сложность же принятия таких реше­ний состоит в том, что они должны базироваться на глубоком анализе не только текущей конъюнктуры ин­вестиционного рынка, но и на прогнозе ее дальнейшего развития, т.к. снижение эффективности отдельных со- ставлных элементов инвестиционной программы может носить временный характер.

Повышенная ответственность и сложность приня­тия управленческих решений, связанных с "выходом" отдельных проектов из инвестиционной программы, определяют высокие требования к уровню квалифика­ции инвестиционных менеджеров, принимающих такие решения. В крупных предприятиях реального сектора экономики, осуществляющих инвестиционную деятель­ность в большом объеме, разрабатываются специальные модели принятия таких решений, а также процедуры их реализации.

1. Оценка эффективности реализации отдельных ин­вестиционных проектов предприятия осуществляется в про­цессе мониторинга осуществления каждого из них. Этот мониторинг охватывает обычно инвестиционную стадию реализации реального проекта, в процессе которого опре­деляются показатели выполнения заданий календарного плана, капитального бюджета и других наблюдаемых па­раметров. С учетом отклонений фактических показателей реализации проекта на инвестиционной стадии от преду­

смотренных, просчитывается влияние отдельных нега­тивных отклонений на конечные показатели эффектив­ности и риска в предстоящей стадии его эксплуатации.

2. Установление причин, обусловивших снижение эф­фективности реализации отдельных инвестиционных проектов предприятия проводится, как правило, руководителями проектов и инвестиционными менеджерами (с привле­чением в необходимых случаях независимых экспертов). К числу основных из этих причин относятся (рис. 14.14).

Существенное ужесточение системы налогообложения

ж

Недостаточно обоснованный подбор подряд­чика (субподряд­чиков) для реали­зации проекта

Значительное увеличение продолжительности строительства

V----------------- ^

ПРИЧИНЫ СНИЖЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ

РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Существенное воз­растание уровня цен на основные строительные материалы

ж

Значительное возрастание стоимости строительно- монтажных работ

Рисунок 14.14. Основные причины, вызывающие снижение эффективности реализации отдельных реаль­ных инвестиционных проектов предприятия.

1) значительное увеличение продолжительности стро­ительства. Оно приводит, как правило, к перерасходу инвестиционных затрат, подвергает проект дополнитель­ным рискам негативного воздействия факторов внеш­ней среды, отдаляет сроки получения инвестиционной прибыли;

2) существенное возрастание уровня цен на основные строительные материалы. В отдельные периоды (строи­тельного сезона, снижения объема предложения на рынке и т.п.) рост цен на основные виды строительных материа­лов может существенно обгонять общий индекс инфля­ции. Если такой период совпадает с пиком строительного цикла осуществления инвестиционного проекта, эффектив­ность его реализации существенно снизится ввиду возрас­тания объема инвестиционных затрат (при неизменнос­ти показателей ожидаемой инвестиционной прибыли);

3) значительное возрастание стоимости выполнения строительно-монтажных работ. Оно влечет за собой те же негативные последствия для эффективности реализуемого инвестиционного проекта, что и в предыдущем случае;

4) ощутимое возрастание уровня конкуренции на рынке. Оно может произойти за счет появления новых отече­ственных производителей аналогичной продукции или ее импорта. Это может вызвать снижение уровня цен на про­дукцию, прирост которой предприятие обеспечивает за счет реализации инвестиционного проекта. При неизменном уровне инвестиционных затрат это повлечет за собой сни­жение суммы и уровня расчетной инвестиционной при­были в процессе последующей эксплуатации проекта;

5) значительное возрастание ставки процента в свя­зи с изменением конъюнктуры финансового рынка. Оно вы­зывает негативные экономические последствия по тем инвестиционным проектам, в составе инвестиционных ресурсов которых заемные источники финансирования занимают высокий удельный вес. Увеличивая рост ин­вестиционных затрат, оно приводит одновременно к возрастанию риска неплатежеспособности предприятия;

6) недостаточно обоснованный подбор подрядчика (суб­подрядчиков) для реализации проекта. Строительный опыт, технология осуществления строительно-монтажных ра­бот, парк используемых механизмов подрядчика (суб­подрядчиков) могут не соответствовать особенностям реализации конкретного инвестиционного проекта. Это влечет за собой, как правило, увеличение продолжи­тельности строительства, низкое качество работ (которое впоследствии отразится на эффективности эксплуатации объекта) и незапланированный перерасход планового объема инвестиционных затрат;

7) существенное ужесточение системы налогообложения. Оно приводит не только к снижению суммы чистой инвестиционной прибыли, но и вообще может "стимули­ровать" прекращение соответствующей инвестиционной деятельности.

3. Формирование системы критериев выхода реаль­ных проектов из инвестиционной программы предприятия

базируется на ранее рассмотренном главном критерии и ограничивающих условий отбора проектов в инвести­ционную программу.

Основным критерием для принятия такого решения должно служить ожидаемое значение чистого приведенно­го дохода или внутренней ставке доходности по инвестици­онному проекту в изменившихся условиях его реализации. Продолжение реализации инвестиционного проекта воз­можно лишь при соблюдении следующих требований:

а) чистый приведенный доход и продолжает оста­ваться положительной величиной;

б) внутренняя ставка доходности отвечает следую­щему неравенству:

ВСД > СП + Пр + п_л,

где ВСД — рассматриваемое значение внутренней ставки доходности по инвестиционному проекту в из­менившихся условиях его реализации;

СП — средняя ставка процента (учитывающая фак­тор инфляции) на финансовом рынке;

Пр — уровень премии за риск, связанный с осуще ствлением реального инвестирования в про­центах;

П_л — уровень премии за ликвидность с учетом про­гнозируемого увеличения продолжительности реализации инвестиционного проекта.

Наряду с основными критериями может быть ис­пользована и система дополнительных критериев при­нятия решения о выходе из программы. Такими крите­риями могут быть:

1. Возрастание продолжительности инвестиционного цикла до начала эффективной эксплуатации объекта (например, выше трех лет);

2. Увеличение продолжительности периода окупаемо­сти инвестиций по проекту (например, выше пяти лет);

3. Снижение намеченного в бизнес-плане срока возможной эксплуатации объекта (например, более чем на 30%);

4. Снижение имиджа компании в силу ранее не уч­тенных обстоятельств, связанных с выбором и реализаци­ей инвестиционного проекта и другие.

Численное значение вышеприведенных дополни­тельных критериев каждая компания устанавливает са­мостоятельно с учетом целей и особенностей своей ин­вестиционной деятельности.

4. Определение наиболее эффективных форм выхода реальных проектов из инвеетиционной программы предпри­ятия осуществляется в том случае, если по реализуемым проектам в силу отрицательного воздействия отдельных из вышеперечисленных (или других) факторов следует ожидать дальнейшее существенное снижение их эффек­тивности. Основными из этих форм являются:

• отказ от реализации проекта до начала строитель­но-монтажных работ;

• продажа частично реализованного инвестицион­ного проекта в форме объекта незавершенного строи­тельства;

• продажа инвестиционного объекта на стадии на­чала его эксплуатации в форме целостного имуществен­ного комплекса;

• привлечение на любой стадии реализации инвести­ционного проекта дополнительного стороннего паевого капитала с минимизацией своей доли паевого участия в инвестировании;

• акционирование инвестиционного проекта на лю­бой стадии его реализации с минимизацией своей доли ак­ционерного капитала в нем (если проект структурно может быть выделен в целостный имущественный комплекс);

• раздельная продажа основных видов активов за­крываемого инвестиционного проекта.

• инициированная предприятием процедура банк­ротства (на стадии пост инвестиционной эксплуатации реального проекта).

5. Разработка процедуры принятия и реализации уп­равленческих решений, связанных с выходом реальных проектов из инвестиционной программы предприятия пре­дусматривает:

• определение состава собственных и независимых экспертов, принимающих участие в подготовке соответ­ствующего инвестиционного решения;

• определение состава высших менеджеров пред­приятия, уполномоченных принимать такие решения;

• определение предельных сроков принятия таких решений при снижающейся эффективности отдельных реализуемых проектов;

• определение наилучших форм реализации таких ре­шений с позиций обеспечения максимизации ликвидаци­онной стоимости реализуемого инвестиционного проекта;

• выбор наиболее приемлемых сроков реализации таких решений.

Возможности и формы быстрого "выхода¹' проекта из инвестиционной программы предприятия должны рассматриваться еще на стадии его разработки (при оцен­ке и страховании инвестиционных рисков). В процессе выбора конкретных форм такого "выхода" следует исхо­дить из экономических критериев и прежде всего — из минимизации потерь инвестированного капитала.

В целях обеспечения формирования запланирован­ной инвестиционной прибыли параллельно с обоснованием решения о "выходе" проекта из инвестиционной про­граммы, должно готовиться решение о возможных фор­мах наиболее эффективного реинвестирования капитала.