13.1. Принципы управления оборотными активами

Оборотные активы в зависимости от способности превращаться в деньги делятся на мед!енно реализуемые (запасы готовой продук­ции, сырья и материалов), быстро реализуемые (дебиторскую задол­женность, средства на депозитах) и наиболее ликвидные (денежные средства и краткосрочные ценные бумаги).

Часто используемое понятие «оборотные средства» означает обычно денежную стоимость оборотных активов. Сами же оборот­ные активы при своей классификации обладают натуральной формой выражения.

Виды оборотных активов в зависимости от их физической при­роды классифицируются следующим образом:

1) запасы сырья, материалов и полуфабрикатов характеризуют объем входящих материальных потоков, обеспечивающих производ­ственную деятельность предприятия;

2) запасы готовой продукции представляют текущий объем вы­ходящих материальных потоков произведенной продукции, предназ­наченной для реализации;

3) дебиторская задолженность представляет сумму задолженно­сти в пользу предприятия, оформленную как финансовые обязатель­ства юридических и физических лиц по расчетам за товары, работы, услуги, авансы и т.п.;

4) денежные активы включают остатки денежных средств в наци­ональной и иностранной валюте, а также сумму краткосрочных финан­совых вложений, которые рассматриваются как форма инвестицион­ного использования временно свободного остатка денежных активов;

5) прочие виды оборотных активов включают оборотные акти­вы, не перечисленные ранее, если они отражены в общей их сумме (расходы будущих периодов и т.п.).

Политика управления оборотными активами представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающейся в формировании необходимого объема и состава оборотных активов, рационализации и оптимизации структуры источников их финанси­рования.

Политика управления оборотными активами предприятия раз­рабатывается по следующим основным этапам.

1. Анализ оборотных активов предприятия в предшествующем периоде.

На первом этапе анализа рассматриваются динамика общего объема оборотных активов, используемых предприятием,— темпы изменения средней их суммы в сопоставлении с темпами изменения объема и реализации продукции и средней суммы всех активов, ди­намика удельного веса оборотных активов в общей сумме активов предприятия.

На втором этапе анализа рассматривается динамика состава оборотных активов предприятия в разрезе основных их видов: запа­сов сырья, матери&юв и полуфабрикатов; запасов готовой продук­ции; дебиторской задолженности; остатков денежных активов; рас­считываются и изучаются темпы изменения суммы каждого вида оборотных активов в сопоставлении с темпами изменения объема производства и реализации продукции; рассматривается динамика удельного веса основных видов оборотных активов в общей их сум­ме. Анализ состава оборотных активов предприятия по отдельным их видам позволяет оценить уровень их ликвидности.

На третьем этапе анализа изучается оборачиваемость отдельных видов оборотных активов и общей их суммы с использованием пока­зателей — коэффициента оборачиваемости и периода оборота оборот­ных активов; устанавливается общая продолжительность и структура операционного, производственного и финансового циклов предприя­тия; исследуются основные факторы, определяющие продолжитель­ность этих циклов.

На четвертом этапе анализа определяется рентабельность обо­ротных активов, исследуются определяющие ее факторы. В процессе анализа используются коэффициент рентабельности оборотных ак­тивов, а также модель Дюпона, которая для этого вида активов имеет вид:

Роа = Рр* >< (89)

где — рентабельность оборотных активов;

Р — рентабельность реализации продукции;

0_Л| — оборачиваемость оборотных активов.

На пятом этапе анализа рассматриваются состав основных ис­точников финансирования оборотных активов, динамика их суммы и удельного веса в общем объеме финансовых средств, инвестиро­ванных в эти активы; определяется уровень финансового риска* обус­ловленный структурой источников финансирования оборотных ак­тивов.

Результаты анализа позволяют определить общий уровень эф­фективности управления оборотными активами на предприятии и выявить основные направления его совершенствования в предстоя­щем периоде.

2. Определение принципиальных подходов к формированию оборотных активов предприятия.

Эти принципы отражают общую идеологию финансового управ­ления предприятием с позиций приемлемого соотношения уровня доходности и риска финансовой деятельности, содействуют выбору политики их формирования.

Теория финансового менеджмента рассматривает три принци­пиальных подхода к формированию оборотных активов предприя­тия: консервативный, умеренный и агрессивный.

Консервативный подход предусматривает не только полное удов­летворение текущей потребности во всех видах оборотных активов для реализации хозяйственной деятельности, но и создание увели­ченных резервов в случае сложностей с обеспечением сырьем и ма­териалами, ухудшения внутренних условий производства, задержки инкассации дебиторской задолженности, активизации спроса поку­пателей и т.п. Такой подход гарантирует минимизацию операцион­ных и финансовых рисков, но отрицательно сказывается на эффек­тивности использования оборотных активов — оборачиваемости и уровне рентабельности.

Умеренный подход направлен на обеспечение полного удовлет­ворения текущей потребности во всех видах оборотных активов, соз­дание нормальных страховых резервов в случае типичных сбоев в деятельности предприятия. При таком подходе достигается среднее для реальных хозяйственных условий соотношение между уровнями риска и эффективности использования финансовых ресурсов.

Агрессивный подход заключается в минимизации всех форм стра­ховых резервов по отдельным видам оборотных активов.

Избранные принципиальные подходы к формированию оборот­ных активов предприятия отражают различные соотношения уровня эффективности их использования и риска и определяют сумму и уровень этих активов по отношению к объему операционной дея­тельности.

Как видно на рис. 9, при альтернативных подходах к формиро­ванию оборотных активов предприятия их сумма и уровень варьиру­ют по отношению к объему операционной деятельности в широком диапазоне.

3. Оптимизация объема оборотных активов.

Такая оптимизация должна исходить из принятого типа полити­ки формирования оборотных активов, обеспечивая заданный уро­вень соотношения эффективности их использования и риска. Про­цесс оптимизации объема оборотных активов состоит их трех основ­ных этапов.

На первом этапе с учетом результатов анализа оборотных акти­вов в предшествующем периоде определяется система мероприятий по сокращению продолжительности операционного, производствен­ного и финансового циклов предприятия. Сокращение продолжи­тельности отдельных циклов не должно приводить к снижению объе­мов производства и реализации продукции.

Рис. 9. Зависимость суммы оборотных активов от альтернативных подходов формирования: 1 — при консервативном подходе; 2 — при умеренном подходе; 3 — при агрессивном подходе

На втором этапе оптимизируются объем и уровень отдельных видов этих активов путем нормирования периода их оборота и суммы.

На третьем этапе определяется общий объем оборотных активов предприятия на предстоящий период:

= ЗС_П + ЗГ„ + Д3„ + ДА_П + П_п> (90)

где ОА_[( — общий объем оборотных активов на конец предстоящего периода; ЗС_П — сумма запасов сырья и материалов на конец предстоящего пе­риода;

ЗГ_П — сумма запасов готовой продукции на конец предстоящего периода с учетом пересчитанного объема незавершенного производства; ДЗ_П — сумма дебиторской задолженности на конец предстоящего пе­риода;

ДА_П — сумма денежных активов на конец предстоящего периода; П_п — сумма прочих видов оборотных активов на конец предстоящего периода.

4. Оптимизация соотношения постоянной и переменной частей оборотных активов.

Потребность в отдельных видах оборотных активов и их сумма в целом существенно меняются в зависимости от сезонных особенно­стей операционной деятельности. Например, на предприятиях агро­

промышленного комплекса закупки сырья осуществляются лишь в течение определенных сезонов, что обусловливает повышенный раз­мер оборотных активов в этот период. На предприятиях переработки сырья в течение определенного сезона и последующей равномерной реализации продукции отмечается повышенный размер оборотных активов в форме запасов готовой продукции. Колебания в размерах оборотных активов могут вызываться и сезонными особенностями спроса на продукцию предприятия. В связи с этим при управлении оборотными активами следует определять их сезонную или иную цик­лическую составляющую, которая представляет собой разницу между максимальной и минимальной потребностями на протяжении года.

Процесс оптимизации соотношения постоянной и переменной частей оборотных активов осуществляется в несколько этапов.

На первом этапе по результатам анализа ежемесячной динамики уровня оборотных активов в днях оборота (или за ряд предшествую­щих лет) строится график средней сезонной волны на протяжении года (рис, 10).

На втором этапе по результатам графика сезонной волны рас­считываются коэффициенты неравномерности (минимального и мак­симального уровней) оборотных активов по отношению к среднему их уровню.

На третьем этапе определяется сумма постоянной части оборот­ных активов:

0А_11осг = ОА_Г1 х К_МИ1„ (91)

где ОА_П0СГ — сумма постоянной части оборотных активов в предстоящем пе­риоде;

ОЛ_п — средняя сумма оборотных актинов в предстоящем периоде; К_М11Н — коэффициент минимального уровня оборотных активов.

На четвертом этапе определяются максимальная и средняя сум­ма переменной части оборотных активов в предстоящем периоде:

^0АП макс = ОА„ X (К_мякс - к_шш); (92)

орел - [°^Ап X (Кмпкс - ^Кш«,)1 ^{: 2} = (°Ап макс " ^ОАпосг> ^{: 2}> (⁹³)

где ОА_{п макс} — максимальная сумма переменной части оборотных активов в предстоящем периоде; ОД_{п срсд} — средняя сумма переменной части оборотных активов в предстоя­щем периоде;

ОЛ_пост — сумма постоянной части оборотных активов в предстоящем пе­риоде;

К_макс — коэффициент максимального уровня оборотных активов; К_ми|1 — коэффициент минимального уровня оборотных активов.

Соотношение постоянной и переменной частей оборотных ак­тивов является основой управления их оборачиваемостью и выбора конкретных источников финансирования.

5. Обеспечение необходимой ликвидности оборотных активов. Поскольку все виды оборотных активов являются ликвидными

(кроме расходов будущих периодов и безнадежной дебиторской за­долженности), общий уровень их срочной ликвидности должен обес­печивать необходимый уровень платежеспособности предприятия по текущим финансовым обязательствам. В этих целях с учетом объема и графика предстоящего платежного оборота должна быть определе­на доля оборотных активов в форме денежных средств, высоко- и среднеликвидных активов.

6. Повышение рентабельности оборотных активов. Оборотные активы должны обеспечивать определенную прибыль

при их использовании в деятельности предприятия. Отдельные виды оборотных активов предназначены для того, чтобы приносить пред­приятию прямой доход в форме процентов и дивидендов (кратко­срочные финансовые вложения). Составной частью разрабатываемой политики является обязательное использование временно свободного остатка денежных активов для формирования портфеля краткосроч­ных финансовых вложений.

7. Обеспечение минимизации потерь оборотных активов в про­цессе их использования.

Все виды оборотных активов подвержены риску потерь. Денеж­ные активы в значительной мере подвержены риску инфляционных потерь: краткосрочные финансовые вложения — риску потерь части дохода в связи с неблагоприятной конъюнктурой финансового рын­ка, а также риску потерь от инфляции; дебиторская задолженность — риску невозврата или несвоевременного возврата, а также риску по­терь от инфляции; запасы товарно-материальных ценностей — риску потерь от естественной убыли и т.п. Поэтому политика управления оборотными активами должна быть направлена на минимизацию риска их потерь, особенно в условиях действия инфляционных фак­торов.

8. Формирование принципов финансирования отдельных видов оборотных активов.

Исходя из общих принципов финансирования активов, опреде­ляющих формирование структуры и стоимости капитала, следует конкретизировать принципы финансирования отдельных видов и составных частей оборотных активов. В зависимости от финансового менталитета менеджеров сформированные принципы могут опреде­лять широкий диапазон подходов к финансированию оборотных активов — от крайне консервативного до крайне агрессивного.

9. Формирование оптимальной структуры источников финанси­рования оборотных активов.

В соответствии с избранными принципами финансирования оборотных активов формируются подходы к выбору конкретной структуры источников финансирования их прироста с учетом про­должительности отдельных стадий финансового цикла и оценки сто­имости привлечения капитала.

Политика управления оборотными активами находит отражение в системе разработанных на предприятии финансовых нормативов. Основными нормативами являются:

♦ норматив собственных оборотных активов предприятия;

♦ система нормативов оборачиваемости основных видов оборот­ных активов и продолжительности операционного цикла в целом;

♦ система коэффициентов ликвидности оборотных активов;

® нормативное соотношение отдельных источников финансиро- вания оборотных активов.

Цели и характер использования отдельных видов оборотных активов имеют существенные отличия, поэтому на предприятиях с большим объемом оборотных активов разрабатывается самостоя­тельная политика управления отдельными их видами, например:

• запасами товарно-материальных ценностей;

• дебиторской задолженностью;

• денежными активами.

Для этих групп оборотных активов конкретизируется политика управления, которая подчинена общей политике управления оборот­ными активами предприятия.