<<
>>

12.3. ТРАДИЦИОННЫЕ МЕТОДЫ СРЕДНЕ, И КРАТКОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

Долгосрочное финансирование имеет значение с позиции стра­тегии развития предприятия; что касается повседневной его деятель­ности, то ее успешность в значительной степени определяется эф­фективностью управления краткосрочными активами и пассивами.
Оба эти укрупненных объекта управления естественно взаимосвяза­ны, тем ие менее в данном разделе мы сделаем акцент иа проблемах и методах финансирования. Как будет видно из приводимых рас­суждений, проблемы финансирования оборотных активов и управ­ление источниками средств в целом тесно взаимосвязаны; это и понятно, поскольку, как уже отмечалось, в большинстве случаев в отношении любого источника финансирования нельзя однозначно сказать, что он носит целевой характер, т.е. является источником покрытия определенного вида активов. Безусловно, сама по себе такая ситуация ие исключена, но она не должна рассматриваться как доминирующая. Именно поэтому проблемы управления источ­никами средств с позиции долгосрочной и краткосрочной перспек­тивы переплетены.

Как было показано в предыдущих разделах, ликвидность и при­емлемая эффективность использования оборотных активов в значи­тельной степени определяются уровнем чистого оборотного капита­ла. Если исходить из вполне реального посыла, что краткосрочная кредиторская задолженность ие может или, по крайней мере, не должна быть постоянным источником покрытия внеоборотных акти­вов, то очевидно, что значение этого показателя меняется от нуля до некоторой максимальной величины М. При нулевом значении пока­зателя «чистый оборотный капитал» риск потери ликвидности до­стигает максимального значения; с ростом значения этого показате­ля риск убывает. Максимального значения М чистый оборотный ка­питал теоретически может достигнуть в том случае, если отсутствует краткосрочная кредиторская задолженность. В этом случае М равно стоимости оборотных активов, а риск потери ликвидности равен нулю.

В теории финансового менеджмента принято выделять различ­ные стратегии финансирования оборотных активов в зависимости от отношения менеджера к выбору источников покрытия варьирую-, щей их части, т.е. к выбору относительной величины чистого обо­ротного капитала. Известны четыре модели поведения: идеальная; агрессивная; консервативная; компромиссная. Выбор той или иной модели стратегии финансирования сводится к выделению соответ­ствующей доли капитала, т.е. долгосрочных источников финансиро­вания, которая рассматривается как источник покрытия оборотных активов. Иными словами, алгоритм расчета величины чистого обо­ротного капитала как разницы между долгосрочными источниками в покрытие внеоборотных активов и величиной этнх активов может задаваться различными балансовыми уравнениями, как раз и выра­жающими суть той или иной стратегии финансирования оборотных активов. Для наглядности воспользуемся также графическим пред­ставлением баланса.

Статическое и динамическое представления каждой модели при­ведены на рис. 12.2—12.5. Для удобства введены следующие обо­значения:

LTA — внеоборотные активы;

СА — оборотные (текущие) активы (СА = РСА + УСА);

РСА — системная часть оборотных активов;

УС А — варьирующая часть оборотных активов;

CL — краткосрочные пассивы;

LTD — долгосрочные пассивы (заемный капитал); £ — собственный капитал;

LTC —г долгосрочные источники фииаисироваиия (капитал) (LTC - Е + LTD);

WC — чистый оборотный капитал (fVC = СА - CL).

Идеальная модель (рис. 12.2) построена, основываясь на сути ка­тегорий «оборотные активы» и «краткосрочные пассивы» и их взаим­ном соответствии. Термин «идеальная» в данном случае означает не идеал, к которому нужно стремиться, а лишь сочетание активов и ис-

СА а
ПА ІТО
є
Актив

Пассив

а) Статическое представление
и Ь

Рис.

12.2. Идеальная модель финансирования оборотных активов

б) Динамическое представление

Активы

/ Ч-/
> / VCA а
РСА

1 1

1ТА ПС

Время

точннков нх покрытия исходя из нх экономического содержания. Мо­дель означает, что оборотные активы по величине совпадают с крат­косрочными пассивами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю. В реальной жизин такая модель практически ие встречается, посколь­ку очевидно, что на любом этапе своей деятельности предприятие нуждается в некоторой сумме денежных средств для поддержания те­кущих расходов. Кроме того, с позиции ликвидности она. наиболее рискованна, поскольку при неблагоприятных условиях (например, в силу сложившихся обстоятельств необходимо рассчитаться с большей частью кредиторов единовременно) предприятие может оказаться пе­ред необходимостью продажи части основных средств для покрытия текущей кредиторской задолжеииостн. Суть этой стратегии состоит в том, что долгосрочный капитал используется исключительно как ис­точник покрытия внеоборотных активов, т.е. чнслеиио совпадает с нх величиной. Базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид:

ПС « ПА или СІ = РСА + УСА.

Из динамического представления баланса на рис. 12.2 видно, что с течением времени валюта баланса постоянно менялась: внеоборотные активы н системная часть оборотных активов возрастали (отметим, что одинаковые темпы изменения этих активов, представленные на графике, условны), что касается варьирующей части оборотных акти­вов, то их величина постоянно менялась как в сторону увеличения, так и в сторону уменьшения, что могло быть вызвано, в частности, факторами сезонного характера.

В момент времени // величина обо­ротных активов достигла минимального уровня; в момент времени /> — максимального. Однако, как показывает статическое представление баланса, в любом случае оставалась незыблемой стратегия — все обо­ротные активы покрываются краткосрочными пассивами.
(12.5)

Наиболее реальна одна из следующих трех моделей стратегии фи­нансирования оборотных активов (рис. 12.3, 12.4, 12.5), в основу ко­торых положен посыл, что для обеспечения ликвидности как мини­

мум внеоборотные активы н системная часть оборотных активов дол­жны покрываться долгосрочными источниками финансирования (ка­питалом). Таким образом, различие между моделями определяется тем, какие источники финансирования и в каком соотношении выбирают­ся для покрытия варьирующей части оборотных активов.

а) Статическое представление Актив Пассив
\/СА Сі
РСА ІТО
Є
ІТА
б) Динамическое представление Активы
СІ
ІТС

Время

Рнс. 12.3. Агрессивная модель финансирования оборотных активов

Агрессивная модель (рнс. 12.3) означает, что долгосрочный капи­тал служит источником покрытия внеоборотных активов и системной части оборотных активов, т.е. того нх минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности. В этом случае чис­тый оборотный капитал в точности равен этому минимуму (\УС = РСА). Варьирующая часть оборотных активов в полном объеме покрывает­ся краткосрочными пассивами. Базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид:

ПС = Ш РСА или С1 = УСА (12.6)

Считается, что с позиции ликвидности эта стратегия также весьма рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться лишь мини­мумом оборотных активов невозможно. Так как постоянных источни­ков финансирования в этом случае хватает лишь иа покрытие мини­мума оборотных активов, в пиковый сезон у предприятия может не найтись свободных средств для финансирования дополнительных потребностей в производственных запасах. Иными словами, здесь имеет место относительно высокая текущая прибыль (поскольку за­траты иа поддержание текущих запасов минимальны) и высок рнск потенциальных потерь от приостановки деятельности или неполуче­ния возможных доходов при возрастании спроса иа продукцию в пи­ковые периоды.

Консервативная модель (рис. 12.4) предполагает, что варьирующая часть оборотных активов также покрывается долгосрочными пасси­вами. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал

равен по величине оборотным активам (\¥С = СА). Безусловно, дан­ная модель также иосит искусственный характер. Эта стратегия пред­полагает установление долгосрочных пассивов иа уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью):

ЬТС = ЬТА + РСА + УСА или С1 = 0 (12.7)

а) Статическое представление Актив Пассив
СА 1ТО
Е
ІТА

б) Динамическое представление Активы

НС

Время

Рис. 12.4. Консервативная модель финансирования оборотных активов

Считается, что с позиции ликвидности консервативная стратегия наименее рискованная и одновременно она сопровождается относи­тельно низкой текущей прибылью, поскольку предприятие вынужде­но нести дополнительные расходы по поддержанию излишних запа­сов (очевидно, что вместо того, чтобы вкладывать собственные де­нежные средства в сверхнормативные запасы, их можно пустить в оборот и получить дополнительную прибыль). Отметим также, что консервативная модель в принципе экономически не выгодна и с той точки зрения, что в этом случае предприятие как бы отказывается от кредиторской задолженности, в известном смысле являющейся бес­платным источником финансирования.

Компромиссная модель считается наиболее реальной (рнс. 12.5). В этом случае внеоборотные активы, системная часть оборотных активов и приблизительно половина варьирующей части оборотных активов финансируется за счет долгосрочных источников. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме системной части те­кущих активов и половины их варьирующей части {\УС = РСА + + 0,5 ■ УСА). Безусловно, в отдельные моменты времени предпри­ятие может иметь излишние оборотные активы, что отрицательно отражается на прибыли, однако это рассматривается как плата за поддержание рнска потерн ликвидности иа должном уровне. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью):

1ТС = Ш + РСА + 0,5 ■ УСА или С£ - 0,5 ■ УСА. (12.8)

Время

Рнс. 12.5. Компромиссная модель финансирование оборотных активов

Пример

Рассчитать различные варианты стратегии финансирования обо­ротных средств по приведенным ниже данным:

(тыс. руб.)

Месяц Текущие Внеобо­ Всего Минимальная Сезонная
активы ротные активов потребность потребность
(прогноз) активы в источниках
Январь 15 60 75 68 7
Февраль 14 60 74 68 6
Март 15 60 75 68 7
Апрель 13 60 73 68 5
Май 11 60 71 68 3
Июнь 11 60 71 68 3
Июль 8 60 68 68 0
Август 10 60 70 68 2
Сентябрь 13 60 73 68 5
Октябрь 16 60 76 • 68 8
Ноябрь 14 60 74 68 6
Декабрь 14 60 74 68 6

Комментарий к расчетам.

На рис. 12.6 представлена динамика изменения величины активов предприятия, а также возможные варианты стратегии финансирова­ния его текущей деятельности.

1. Системная часть оборотных активов представляет собой мини­мальную потребность в оборотных средствах и равна 8 тыс. руб. (по данным июля).

2. Минимальная потребность в источниках средств равна 68 тыс. руб. в июне, максимальная — 76 тыс. руб. в октябре.

б) Динамическое представление Активы

ітс
а) Статическое представление Актив Пассив
ИСА СІ.
170
рса
е
1 та

3. Линия 1 характеризует агрессивную стратегию, при которой долгосрочные источники финансирования покрывают внеоборотные активы и системную часть оборотных активов. В соответствии с этой стратегией предприятия его долгосрочный капитал должен составить 68 тыс. руб. Остальная потребность в источниках финансирования

покрывается за счет краткосрочных пассивов. В этом случае чистый оборотный капитал составит 8 тыс. руб. (68 — 60).

4. Линия 2 характеризует консервативную стратегию, в соответ­ствии с которой долгосрочные пассивы поддерживаются на максималь­но необходимом уровне, т.е. в размере 76 тыс. руб. В этом случае чис­тый оборотный капитал составит 16 тыс. руб. (76—60).

5. Линия 3 характеризует компромиссную стратегию, согласно ко­торой долгосрочные источники финансирования устанавливаются в размере, покрывающем внеоборотные активы, системную часть обо­ротных активов и половину прогнозного значения варьирующей час­ти оборотных активов, т.е. в размере 72 тыс. руб. В этом случае чис­тый оборотный капитал составит 12 тыс. руб. (72—60).

внеоборотные активы

|||||'|||||_ I—►

Янв. Фев. Март Апр. Май Июнь Июль Авг. Сент. Окт. Ноя. Дек. Рве. 12.6. Различные стратегии финансирования оборотных активов

Необходимо сделать несколько замечаний к приведенным рассуж­дениям. Во-первых, предпочтительность той или иной модели следу­ет считать условной, в частности потому, что каждой из них характе­рен тот или иной значимый вид риска. Во-вторых, все эти модели не следует рассматривать как непосредственное руководство к действию, поскольку достаточно очевидно, что в реальной жизни строгое следо­вание любой нз описанных моделей попросту невозможно. Модели дают лишь самое общее представление о стратегии управления обо­ротными активами и источниками их покрытия, помогают понять суть того нли иного подхода. В-третьих, анализ ситуации н выявление мо­дели, которая свойственна предприятию илн представляется желатель­ной, имеют особое значение с позиции перспективного финансового планирования. В-четвертых, с практической точки зрения реализация какой-либо из моделей в том или ином приближении чаще всего осу­ществляется не путем варьирования долгосрочными источниками финансирования, а управлением величиной оборотных активов и крат­косрочных пассивов. Безусловно, не исключается и определенное ва- рьироваиие величиной как собственного капитала (путем расчета той суммы прибыли, которая может быть выплачена в виде дивидендов), так и долгосрочных пассивов (привлечение илн погашение долгосроч­ных кредитов).

Мы рассмотрели общую логику управления источниками финан­сирования в контексте текущей деятельности. Что касается конкрет­ных источников привлеченных средств, которых по сути два — крат­косрочные кредиты банков и кредиторская задолженность, — то их характеристика не представляет особой сложности. Следует лишь от­метить, что эти источники имеют достаточно много различий, в част­ности, величина кредиторской задолженности может меняться спон­танно (например, по мере расширения деятельности ее величина н удельный вес в структуре источников нередко меняются в сторону увеличения), различны условия заключения договоров с банком и обыч­ным кредитором, принципы работы с кредиторами по финансовым и товарным операциям, условия погашения задолженности н послед­ствия в случае задержки расчетов и т.п.

Тем не менее одно из этих различий имеет принципиально важное значение с позиции финансового менеджера: кредиты требуют затрат в виде процентов; кредиторская задолженность с некоторой условно­стью может быть названа бесплатным источником финансирования. Безусловно, эта «бесплатность» имеет оттеиок искусственности — в случае просрочки расчетов, как правило, применяются штрафные сан­кции, при особо неблагоприятных условиях может быть инициирова­на процедура банкротства, выбор того или иного варианта расчетов с кредиторами нередко приводит к сокращению прямых затрат или, напротив, к появлению упущенных доходов, поскольку нередко сроч­ность оплаты увязывается с величиной платежа, и т.п. Более подробно проблема стоимости источников финансирования будет рассмотрена в следующей главе.

Не вдаваясь в подробное описание логики и принципов ссудо-за- емных операций, приведем лишь краткую характеристику наиболее распространенных видов кредитования.

Основными способами краткосрочного финансирования являют­ся коммерческий кредит и банковский кредит. Коммерческий кре­дит связан с торгово-посредиическими операциями; предоставляется поставщиком или посредником и оформляется по-разному; векселем, авансом покупателя, открытым счетом. Разновидностью коммерчес­кого кредита является обычная кредиторская задолженность, образу­ющаяся ввиду существующей системы оплаты по безналичному рас­чету.

Одним из наиболее перспективных видов коммерческого кредито­вания является использование простых н переводных векселей пред­приятий. Выписанный какой-либо фирмой простой вексель может служить платежным средством в цепочке, связывающей несколько предприятий. Поскольку вексель, выписанный предприятием, счита­ется менее надежным, чем банковский вексель, нередко ликвидность таких финансовых инструментов поддерживается банком в форме аваля — банковской гарантии оплатить вексель в случае иепогаше- ния его фирмой, выпустившей вексель. Обращение в банк за авалем может осуществляться как в момент выписки векселя, так и иа любом этапе его обращения в качестве платежного средства.

Роль банков в обращении векселей предприятий не сводится толь­ко к выдаче гарантий — баикн могут обеспечивать учет (досрочное погашение) векселей, а также участвовать в предварительном отборе участников вексельного конгломерата.

Что касается переводного векселя предприятия, то при его исполь­зовании решается ие только задача краткосрочного финансирования, ио и происходит существенное сокращение времени и денежных средств в пути. Действительно, если фирма А должна фирме В, а фирма С в свою очередь должна А, то А может выписать вексель на С с просьбой уплатить по нему фирме В. В этом случае вместо движения средств от С к An затем от А к В происходит однократное движение от С к В.

Банковское кредитование может осуществляться в различных формах: срочный кредит, контокоррентный кредит, онкольный кре­дит, учетный кредит, акцептный кредит, факторинг, форфейтинг.

Порядок кредитования предприятия банком, оформление и пога­шение кредитов регулируются кредитным договором. Для получения кредита заемщик подает в банк необходимые документы:

• заявку, в которой указывается цель получения кредита, сумма н срок, иа который он испрашивается;

• учредительные документы заемщика;

• финансовую отчетность;

• карточку с образцами подписей и печати.

В зависимости от результатов анализа предоставленных докумен­тов иа тех или иных условиях заключается кредитный договор, в ко­тором указывается вид кредита, сумма и срок погашения, проценты за пользование кредитом, вид обеспечения кредита, форма передачи кре­дита заемщику.

Срочный кредит — наиболее распространенная форма кратко­срочного кредитования, когда банк перечисляет оговоренную сумму на расчетный счет заемщика. По истечении срока кредит погашается.

Контокоррентный кредит (от итал. conto corrent — текущий счет) предусматривает ведение банком текущего счета клиента с оплатой поступивших расчетных документов и зачислением выручки. Если средств клиента оказывается недостаточно для погашения обяза­тельств, банк кредитует его в пределах установленной в кредитном договоре суммы, т.е. контокоррент может иметь и дебетовое, и креди­товое сальдо. Существуют специальные овердрафтные счета, когда банк кредитует клиента сверх установленной кредитным договором суммы. Расчеты по контокорренту проводятся с установленной дого­вором периодичностью путем сальдирования платежей и поступле­ний и определения реальной суммы предоставленного кредита.

Онкольный кредит (от англ. on call — по требованию) является разновидностью контокоррента и выдается, как правило, под залог товарио-материальиых ценностей или ценных бумаг. В пределах обес­печенного кредита банк оплачивает все счета клиента, получая право погашения кредита по первому своему требованию за счет средств, поступивших на счет клиента, а при их недостаточности — путем ре­ализации залога. Процентная ставка по этому кредиту ниже, чем по срочным ссудам.

Учетный (вексельный) кредит предоставляется банком векселедер­жателю путем покупки (учета) векселя до наступления срока платежа. Векселедержатель получает от банка указанную в векселе сумму за вычетом учетного процента, комиссионных платежей и других наклад­ных расходов. Закрытие кредита осуществляется иа осиоваини изве­щения байка об оплате векселя.

Известны и другие формы кредитования с помощью банковского векселя. Например, предприятие может приобрести банковский век­сель по цене ниже номинала и использовать его в качестве платежно­го средства. Последнее в цепочке предприятие в нужный момент предъявит вексель байку для погашения и получит означенную в нем сумму. Предприятие, купившее банковский вексель, получает допол­нительный источник краткосрочного финансирования (разница меж­ду номиналом векселя и уплаченной за него суммой), кроме того, не происходит срыва платежей в цепочке.

Акцептный кредит используется в основном во внешней торговле н предоставляется поставщиком импортеру путем акцепта банком выставленных на него экспортером тратт.

Факторинг (от англ. factor—посредник) представляет собой одни из способов кредитования торговых операций, при котором специа­лизированная компания (фактор-фирма) приобретает у фирмы-постав­щика все права, возникающие с момента поставки товара покупате­лю, и сама взыскивает долг. Тем самым поставщик освобождается от кредитного риска, связанного с возможной иеуплатой,долга. Большую часть суммы (60—90%) за поставленную продукцию поставщик по­лучает от фактора сразу же после отгрузки товара. Оставшаяся часть придерживается для покрытия риска неоплаты. После поступления платежа блокированная сумма за вычетом процентов и комиссионных фактор-фирмы выплачивается поставщику в срок, определяемый фак- тор-соглашеиием, причем независимо от текущего финансового по­ложения покупателя. Эта операция достаточно дорогая для предприя­тия; в западной практике нередки случаи, когда потери составляют до 50% суммы дебиторской задолженности.

Существуют различные виды факторинга. Открытый факторинг представляет собой операцию, когда компания ставит в известность своего должника об участии банка (факторской компании) в оплате сде­лок. При этом на счетах-фактурах делается соответствующая отметка, а все платежи направляются факторской компании. При закрытом фак­торинге должники не осведомлены о посреднической роли факторской компании. Операции факторинга чаще всего заключаются с условием регресса, оставляющим за фактором право требования к компании воз­местить уплаченную за дебиторскую задолженность сумму; это означа­ет, что риск кредитования возлагается на поставщика.

Несмотря на относительную молодость факторинг весьма популя­рен на Западе; наиболее бурными темпами он развивался в 80-е годы, в период устойчивого экономического роста западных стран. В 1968 г. было образовано международное объединение фактор-фнрм (Factors Chain International, FCI) со штаб-квартирой в Амстердаме, включаю­щее в себя свыше ста факторинговых компаний нз 37 стран и имею­щее годовой оборот свыше 260 млрд долл., что составляет примерно половину годового оборота мирового фактор-бизнеса. Первыми рос­сийскими коммерческими банками, принятыми в FCI, стали Тверь­универсалбанк (август 1994 г.) н Мостбаик (январь 1995 г.)

Форфейтинг (от франц. a forfait — целиком) представляет собой кредитование экспортера путем покупки векселей, акцептованных импортером.

<< | >>
Источник: Ковалев B. B.. Введение а финансовый менеджмент. Финансы и статистика, -768 с.. 2006

Еще по теме 12.3. ТРАДИЦИОННЫЕ МЕТОДЫ СРЕДНЕ, И КРАТКОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ:

  1. 53. источники КРАТКОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ Начисления.
  2. 2. Метод средних затрат.
  3. Традиционные методы оценки
  4. Глава 5. Международное краткосрочное финансирование промышленно-торговой фирмы
  5. Международное краткосрочное финансирование промышленно-торговой фирмы
  6. Международное краткосрочное финансирование фирмы с использованием револьверных банковских кредитов
  7. МЕЖДУНАРОДНОЕ ЕВРОВАЛЮТНОЕ КРАТКОСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ФИРМЫ 3.1.
  8. 9. Традиционные методы экономической статистики, т используемые в финансовом анализе
  9. 77. ТРАДИЦИОННЫЕ И НОВЫЕ МЕТОДЫ КРАТКОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
  10. 12.3. ТРАДИЦИОННЫЕ МЕТОДЫ СРЕДНЕ, И КРАТКОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ