12.2.1. ДОЛЕВЫЕ ЧАСТНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Акция — ценная бумага, свидетельствующая об участии ее вла­дельца в собственном капитале компании. Акции выпускаются толь­ко негосударственными предприятиями и организациями н в отличие от облигаций и других долговых ценных бумаг не имеют установлен­ных сроков обращения. Покупка акций сопровождается для инвесто­ра приобретением ряда имущественных н иных прав:

а) право голоса, т.е. право на участие в управлении компанией, как правило, посредством голосования на собрании акционеров прн вы­боре его исполнительных органов, принятии стратегических направ­лений деятельности компании, решении вопросов, касающихся иму­щественных интересов акционеров (в частности, ликвидация илн про­дажа части имущества, эмиссия ценных бумаг и др.);

б) право на участие в распределении прибыли, а следовательно, на получение пропорциональной части прибыли в форме дивидендов;

в) право на соответствующую долю в акционерном капитале ком­пании и остатка активов прн ее ликвидации;

г) право на ограниченную ответственность, согласно которому ак­ционеры отвечают по внешним обязательствам компании лишь в пре­делах рыночной стоимости принадлежащих им акций;

д) право продажи или уступки акции ее владельцем какому-либо другому лицу;

е) право на получение информации о деятельности компании, главным образом той, которая представлена в публикуемом годовом отчете.

Номинал акции может быть различным. В большинстве стран ком­пании предпочитают выпускать акции небольшой номинальной сто­имости. Это вызвано двумя обстоятельствами. Во-первых, акция, име­ющая меньшую нарицательную стоимость, как правило, отличается большей ликвидностью. Во-вторых, многие фондовые биржи в каче­стве обязательного требования к компаниям, желающим получить биржевую котировку своих ценных бумаг, выдвигают требование «до­статочной обширности рынка ценных бумаг», подразумевая под этим возможность свободной покупки акций многими инвесторами.

Не случайно в финансовых кругах довольно широко распростра­нено мнение о существовании некоего оптимального диапазона цен акций; в частности, для акцнй, котирующихся на Нью-Йоркской фондовой бнрже, рекомендуемый коридор варьирования цен состав­ляет от 20 до 80 долл. [Брнгхем, Гапенски, т.1, с.476]. При этом чем большую долю в общем числе акционеров данной компании занима­ют физические лица, тем ближе цена акции к нижнему пределу. Безусловно, существуют и отклонения от данного диапазона, причем нередко весьма существенные. Так, акции американской компании «Berkshire Hathaway», которая в ежегодном рейтинге, составляемом газетой «Financial Times» по показателю «уровень рыночной капита­лизации», заняла по итогам 1997 г. почетное 37-е место в списке крупнейших компаний мира и 25-е место среди крупнейших компа­ний США, в мае 1997 г. котировались на NYSE по цене 43 тыс. долл¹. Интересно отметить, что компания никогда не прибегала к дроблению акций, хотя их цеиа постоянно растет, причем весьма высокими темпами — в 1992 г. акции компании котировались на NYSE по цене около 7000 долл. за акцию.

Различают следующие основные виды акций: именные и на предья­вителя, обыкновенные (простые) и привилегированные, распростра­няемые по открытой или закрытой подписке.

Именные акции записываются в специальном журнале регистра­ции, который ведется в акционерном обществе. В нем содержатся дан­ные о каждой именной акции, времени ее приобретения, количестве таких акций у отдельных акционеров. Движение именных акций под­лежит обязательной регистрации, кроме того, передача акции друго­му владельцу требует нотариального оформления. Что касается акций на предъявителя, то в журнале регистрации фиксируется лишь общее их количество.

Обыкновенная акция дает право на получение плавающего дохода, т.е. дохода, зависящего от результатов деятельности общества, а так­же право на участие в управлении (одна акция — один голос).

Владелец привилегированной акции, как правило, имеет преиму­щественное право по сравнению с владельцем обыкновенной акции на получение дивидендов в форме гарантированного фиксированного процента, а также на долю в остатке активов при ликвидации обще­ства. Дивиденды по такнм акциям в большинстве случаев должны выплачиваться независимо от результатов деятельности общества и до их распределения между держателями обыкновенных акции. Тем самым обусловливается относительно меньшая рисковость привиле­гированных акцнй; одновременно это отражается и на величине ди­видендов, уровень которых в среднем, как правило, более ннзок по сравнению с уровнем дивидендов, выплачиваемых по обыкновенным акциям. Кроме того, привилегированная акция не дает право на учас­тие в управлении обществом, если иное не предусмотрено уставными документами. Подчеркнем, что смысл термина «привилегированная», выражающийся в привилегированности при выплате дивидендов и привилегированности при ликвидации общества, раскрывается лишь во взаимоотношениях владельцев двух принципиально различающихся типов акций; что касается других физических и юридических лнц, имеющих отношение к данной компании, нн о какой привилегиро­ванности акционеров, естественно, речь идти не может.

В мировой практике известны различные виды привилегирован­ных акций: кумулятивные, с плавающей ставкой дивиденда, подлежа­щие выкупу в предусмотренное время, конвертируемые и др.

Кумулятнвность начисления и выплаты дивидендов означает, что в случае, если прибыли текущего года недостаточно для выплаты ди­видендов по привилегированным акциям, невыплаченная сумма ак­кумулируется и подлежит выплате в последующие годы в первооче­редном порядке по отношению к выплате текущих дивидендов вла­дельцам обыкновенных акций.

Плавающая ставка может означать, например, возможность повы­шения суммы процентов, выплачиваемых по привилегированным ак­циям, до размера дивидендов по обыкновенным акциям, если величи­на последних установлена на более высоком уровне.

В отношении привилегированных акций, подлежащих выкупу, компания берет на себя обязательство перед их владельцами выку­пить нх в определенное время. Период выкупа может растягиваться на несколько лет; все детали процесса выкупа акций (начало скупки акций, продолжительность периода скупки, цена, доля акций, подле­жащих скупке каждый год, и др.) определяются в условиях выпуска акций данного типа.

Привилегированные акции могут выпускаться в виде конвертиру­емых акций, т.е. с опционом конверсии в обыкновенные акцни того же эмитента в определенных условиях и пропорции. Ставка дивиден­да по конвертируемым привилегированным акциям обычно ниже став­ки по неконвертируемым привилегированным акциям, поскольку вла­делец конвертируемой акции имеет дополнительную привилегию об­менять ее на обыкновенные акции и получить дополнительный доход в случае, если рыночная цена обыкновенных акций в силу складыва­ющейся конъюнктуры рынка растет. Условия конверсии акций опре­деляются заданием либо коэффициента конверсии (конверсионного соотношения), либо конверсионной цены. Коэффициент конверсии характеризует количество обыкновенных акций, на которое может быть обменена одна привилегированная акция. Конверсионная цена рас­считывается делением номинальной цены привилегированной акции на коэффициент конверсии и представляет собой цену, по которой акционер может приобрести одну обыкновенную акцию в результате конверсии. Конверсионную цену, такнм образом, уже можно сравни­вать с рыночной ценой обыкновенных акций, определяя целесообраз­ность конверсии. Конверсионная цена обычно превышает рыночную цену обыкновенных акций, с тем чтобы избежать преждевременной конвертируемости акций.

Привилегированные акцни могут выпускаться как с номиналом, так и без номинала; в последнем случае акция должна нметь цену отзыва, по которой она и будет учтена в уставном капитале в балан­се.

В начале 90-х годов для проведения процесса приватизации в России были предусмотрены и некоторые специальные типы приви­легированных акций: тип А, тип Б, «золотая» акция. Акции типа А и Б применяются в процессе приватизации государственных пред­приятий н реализуются по закрытой подписке. Закрытая подпис­ка — это продажа или передача акций работникам приватизируемо­го предприятия или лицам, приравненным к ним, в соответствии с законодательством о приватизации на льготных условиях (безвоз­мездная передача, продажа по цене ниже номинала, продажа в рас­срочку и др.). Акции типа Б выпускаются в счет доли уставного капитала, собственником его является фонд имущества, который и является исключительным держателем этих акций. В момент прода­жи фондом имущества таких акций в процессе приватизации оии автоматически конвертируются в обыкновенные акцнн в соотноше­нии один к одному. «Золотые» акции выпускаются в процессе при­ватизации некоторых видов предприятий (оптовой книжной торгов­ли, культуры, сферы химического комплекса, имеющего объекты с токсичными веществами, н др.) с целью недопущения нх перепро­филирования н дают ее владельцу на срок до трех лет право «вето» при принятии собранием акционеров решений о внесении измене­ний и дополнений в устав акционерного общества, его реорганиза­ции и ликвидации, продаже и отчуждении иными способами его имущества, передаче в залог или аренду н др. Передача «золотой» акции в залог или траст не допускается, а ее отчуждение до истече­ния срока действия возможно лишь с разрешения органа, принявше­го решение о ее выпуске прн учреждении акционерного общества. При продаже и отчуждении «золотая» акция конвертируется в обык­новенную акцию, а особые права, предоставленные ее владельцу, прекращаются.

В процессе приватизации могут выпускаться также акции трудо­вого коллектива н акции предприятия; первые распространяются ис­ключительно среди работников данного предприятия, вторые — сре­ди других юридических лнц.

С позиции эмитента выпуск привилегированных акций имеет как свои достоинства, так и недостатки. В числе достоинств следующие. Во-первых, по сравнению с облигациями выплата любых дивидендов не является обязательной, поэтому задержка с выплатой дивидендов по акциям, в том числе и привилегированным, не может повлечь за собой процедуру банкротства. (Имеется в виду, что условиями эмис­сии могут предусматриваться различные варианты выплаты дивиден­дов по привилегированным акциям, в том числе: регулярный фикси­рованный дивиденд, кумулятивное накопление дивидендов в случае

Зб'³³ недостатка источников средств по истечении очередного периода, от­сутствие условия о выплате фиксированного дивиденда—в этом слу­чае владельцы привилегированных акций имеют право на получение дивидендов наравне с владельцами обыкновенных акцнй, что в прин­ципе не исключает ситуацию, когда дивидендов может не быть вовсе для всех категорий собственников.) Во-вторых, поскольку владельцы привилегированных акцнй, как правило, не имеют права голоса, эмн- тируя такие акцин, компания избегает так называемого «разбавления» капитала, т.е. уменьшения долей каждого из существующих собствен­ников, обладающих правом голоса.

Что касается недостатков, то выплаты процентов по привилеги­рованным акциям все же чаще всего носят обязательный характер, т.е. являются постоянными финансовыми расходами, что, как извест­но, повышает финансовый рнск, ассоциируемый с данной компани­ей. Кроме того, постоянство дивидендов может сопровождаться и пря­мыми потерями, в частности, в случае нестабильности процентных ставок на рынке заемных средств. Отчасти именно этими негатив­ными моментами объясняется обычно имеющее место ограничение на долю привилегированных акций в общем объеме собственных средств компании; так, согласно статье 102 Гражданского кодекса РФ эта доля не должна превышать 25% уставного капитала акционерно­го общества.

Привилегированные акции нередко трактуются как гибридные цен­ные бумаги, поскольку онн одновременно обладают свойствами обык­новенных акций и облигаций. Последнее означает не только постоян­ство дивидендов, но и возможность постепенного погашения выпус­ка, для чего обычно в условиях эмиссии предусматривается создание фонда погашения. Так, в США до конца 70-х годов фактически все привилегированные акции были бессрочными; в последующие годы имело место обратное — в подавляющем большинстве случаев новые выпуски привилегированных акций сопровождались положением о досрочном их выкупе, предусматривающем, например, ежегодное по­гашение 2—5% общего числа акций в обращении. Прнчнн тому было несколько; главная из них — колеблемость процентных ставок по за­емным средствам [Бригхем, Гапенскн, т.2, с. 104].

Оплата акций может осуществляться деньгами, ценными бумага­ми, другими материальными активами или имущественными и ины­ми правами, имеющими стоимостную оценку. Форма оплаты, а также ограничения в отношении видов неденежных активов, принимаемых в оплату акций, устанавливаются в учредительных документах. Сто­имостная оценка имущества, вносимого в оплату акций, производит­ся по соглашению учредителей.

Бланк акцнй содержит следующие реквизиты: фирменное назва­ние акционерного общества; наименование ценной бумаги — «акция»; серию и порядковый номер; дату выпуска; вид акции н ее номиналь­ную стоимость; нмя держателя (для именной акции); размер уставно­го капитала иа день выпуска акции; количество выпускаемых акцнй; срок выплаты дивидендов; подпись уполномоченного лица.

Акцнн могут н не выдаваться их владельцам на руки; в этом слу­чае каждый акционер получает сертификат акций, который представ­ляет собой ценную бумагу, удостоверяющую факт владения поиме­нованным в нем лицом определенным числом акций общества. В сертификате указывается: его номер, количество акций, номинальная цена, наименование и статус эмитента, категория акций, наименова­ние (нмя) владельца, ставка дивиденда (по привилегированным акци­ям). подписи, печать. Передача сертификата от одного лнца к другому означает совершение сделки и переход права собственности на акции только в случае регистрации операции в установленном порядке. Пер­вичная выдача сертификата осуществляется бесплатно.

Поскольку акции являются наиболее распространенным видом ценых бумаг, в обороте крупнейших фондовых бирж мира нх доля составляет, как правило, не менее 30-—40% (на российских биржах значение этого показателя существенно ниже).