<<
>>

10.2. Собственные источники финансирования

Собственный капитал обеспечивает финансовую устойчивость развития предприятия в дол-госрочном периоде. В соответствии с Законом РФ "Об акционерных обществах" для оценки фи-нансовой устойчивости и надежности акционерных обществ используется показатель чистых активов, определяемый как разница суммы активов, принимаемых к расчету, и суммы обязательств, принимаемых к расчету.

В состав активов, принимаемых к расчету, включаются внеоборотные активы за исключением затрат по выкупу собственных акций у акционеров, прочие внеоборотные активы, включая величину отложенных налоговых активов, а также оборотные активы, которые равняются сумме итога II раздела актива баланса «Оборотные активы» за исключением задолженности учредителей по взносам в уставный капитал. Пассивы, принимаемые расчету, включают долгосрочные обязательства, с учетом отложенных налоговых активов, краткосрочные обязательства по кредитам и займам, кредиторская задолженность, задолженность учредителям по выплате доходов, резервы предстоящих платежей, прочие краткосрочные обязательства.

Рассчитанные по данному алгоритму чистые активы совпадают для акционерных обществ с показателем реального собственного капитала, который применим и для юридических лиц иных организационно - правовых форм.

Согласно п. 4. ст. 35 Закона РФ «Об акционерных обществах», если по окончании второго и каждого последующего финансового года стоимость чистых активов общества оказывается меньше его уставного капитала, общество обязано объявить об уменьшении своего уставного капитана до величины, не превышающей стоимости его чистых активов. Поэтому разница между собственным капиталом и уставным капиталом является основным исходным показателем устойчивости финансово-го состояния организации.

Алгоритм расчета этого показателя:

(собственный капитал) - (уставный капитал) =

(добавочный капитал) + (резервный капитал) + (нераспределенная прибыль) + (доходы будущих периодов) — (убытки) - (собственные акции, выкупленные у акционеров) – (задолженность участников (учредителей)) по взносам в уставный капитал

Все положительные слагаемые можно назвать приростом собственною капитала по-сле образования организации, отрицательные слагаемые - отвлечением собственного ка-питала.

Если по окончании второго и каждого последующего финансового года стоимость чистых активов общества окажется меньше уставного капитала, общество обязано объя-вить и зарегистрировать в установленном порядке уменьшение своего уставного капитала.

Если стоимость указанных активов общества становится меньше определенного законом минимального размера уставною капитала, общество подлежит ликвидации.

Если собственного капитала недостаточно, необходимо увеличить прибыль и рен-табельность, погасить задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал, направлять чистую прибыль преимущественно на пополнение резервного капитала и нераспределенной прибыли.

Увеличение собственного капитала (СК) направлено на формирование за счет соб-ственных средств и долгосрочных заемных средств (ДЗС), необходимого объема внеобо-ротных активов (ВА), формирование собственных оборотных средств (СОС). Определе-ние этого показателя производится следующим образом:

СОС = (СК+стр.640 баланса) + ДЗС – ВА (10.1)

Превышение собственного капитала над величиной внеоборотных активов и долгосрочных обязательств представляет собой чистый оборотный капитал (ЧОК):

ЧОК = (СК+стр. 640) - (ВА + ДЗС), (10.2)

Чистый оборотный капитал характеризует сумму свободных денежных средств, которыми фирма может маневрировать в отчетном периоде.

Управление собственным капиталом связано не только с рациональным использо-ванием накопленной его части, но и с образованием собственных источников финансо-вых ресурсов, обеспечивающих будущее развитие предприятия.

Источники финансирования собственного капитала классифицируются на внеш-ние и внутренние (привлеченные).

Внутренние источники собственных средств формируются в процессе хозяйствен-ной деятельности и играют значительную роль в жизни любого предприятия, поскольку определяют его способность к самофинансированию. Компания, способная полностью или в значительной степени покрывать свои финансовые потребности за счет внутренних источников, получает значительные конкурентные преимущества и благоприятные возможности для роста за счет уменьшения издержек по привлечению дополнительного капитала и снижения рисков.

Определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах, обра-зуемых за счет внутренних и внешних источников, на перспективу производится следующим образом:

(10.3)

где Псфр - общая потребность в собственных финансовых ресурсах в предстоящем периоде; Пкап - общая потребность в капитале на конец прогнозного периода; СК кп /А - удельный вес собственного капитала в общей его величине на конец прогнозного периода; СКнп - сумма собственного капитала на начало прогнозного периода; - сумма чистой прибыли, направляемая на выплату дивидендов в прогнозном периоде.

Основными внутренними источниками финансирования любой коммерческой организации являются:

− чистая прибыль;

− средства, присоединяемые к собственному капиталу в результате переоценки основных средств (добавочный капитал);

− прочие внутренние финансовые источники;

– амортизационные отчисления;

– реализация или сдача в аренду неиспользуемых активов и др.

Порядок распределения прибыли, остающейся в распоряжении компании, определя-ется субъектом хозяйствования самостоятельно. Рациональное использование прибыли предполагает учет планов дальнейшего развития компании, а также соблюдение интересов собственников, инвесторов и работников. В общем случае, чем больше прибыли направляется на расширение хозяйственной деятельности, тем меньше потребность в дополнительном финансировании. Величина нераспределенной прибыли зависит от рентабельности хозяйственных операций, а также от принятой на предприятии политики в отношении выплат собственникам (дивидендная политика).

К достоинствам реинвестирования прибыли следует отнести:

• отсутствие расходов, связанных с привлечением капитала из внешних источников;

• сохранение контроля за деятельностью предприятия со стороны собственников;

• повышение финансовой устойчивости и более благоприятные возможности для привлечения средств из внешних источников.

Недостатками использования данного источника являются его ограниченная и изменяю-щаяся величина, сложность прогнозирования, а также зависимость от внешних факторов (например, конъюнктуры рынка, фазы экономического цикла, изменения спроса и цен и др.).

Необходимый уровень прибыли является основой устойчивого развития предпри-ятия в долгосрочном плане. Количественно это может быть оценено с помощью показателя темпа устойчивого прироста собственного (акционерного) капитала, определяемого по формулам:

где ∑Div - чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов; НД – норма ди-виденда, или коэффициент выплаты дивидендов, определяемый отношением прибыли, направляемой на выплату дивидендов, к величине чистой прибыли предприятия; ЧП х (1 - НД) - часть чистой прибыли, реинвестированная в развитие компании.

Показатель τур показывает, какими темпами в среднем увеличивается собственный капитал компании только за счет реинвестирования прибыли, то есть без привлечения за-емных средств.

Этот показатель может служить ориентировочной характеристикой роста собствен-ного капитала компании в будущем за счет внутреннего финансирования, если предпо-ложить, что в развитии фирмы не произойдет резких изменений в структуре источников финансирования, дивидендной политике, рентабельности и т.д., что отражается следую-щими моделями темпов устойчивого роста капитала:

(10.6)

Или

(10.7)

где Rск – рентабельность собственного капитала; Оа - оборачиваемость активов; Кф – коэффициент финансирования, равный отношению заемного капитала к активам.

Важным источником самофинансирования предприятий служат амортизационные отчисления. Они относятся на затраты предприятия, отражая износ основных и нематери-альных активов, и поступают в составе денежных средств за реализованные продукты и услуги. Их основное назначение — обеспечивать не только простое, но и расширенное воспроизводство. Преимущество амортизационных отчислений как источника средств заключается в том, что он существует при любом финансовом положении предприятия и всегда остается в его распоряжении.

Сами по себе амортизационные отчисления не увеличивают величину собственно-го капитала, но они являются внутренним источником формирования собственных де-нежных ресурсов и тем самым служат источником реинвестирования капитала.

При этом ускорение амортизации приводит не только к росту амортизационных отчислений, но и снижению массы прибыли. Поэтому в случае ускоренной замены имеющихся фондов на новые, приоритетной задачей становится увеличение чистой прибыли за счет более эф-фективного использования новых фондов и расширения на этой основе производственно-го потенциала компании.

Отсюда величина амортизации как источника финансирования инвестиций во многом зависит от способа ее начисления. Способ начисления амортизации фиксируется в учетной политике организации и применяется в течение всего срока эксплуатации объекта основных средств.

Применение ускоренных способов амортизации позволяет увеличить амортиза-ционные отчисления в начальные периоды эксплуатации объектов инвестиций, что при прочих равных условиях приводит к росту объемов самофинансирования.

В целом адекватная амортизационная политика при определенных условиях может способствовать высвобождению средств, превышающих расходы по осуществленным ин-вестициям. Данный факт известен как эффект Логмана (Lohmann) - Рухти (Ruchti), которые показали, что в условиях постоянных темпов роста инвестиций при использовании линейной амортизации соотношение между ними будет иметь вид:

(10.8)

где g - постоянный темп роста, n – полезный срок использования амортизируемого имущества; DAt – амортизационные отчисления в период t, ICt – инвестиции в период t.

В табл. 10.2 представлен расчет соотношения между амортизацией и инвестициями для различных темпов роста и сроков эксплуатации активов .

Таблица 10.2

Зависимость между амортизационными отчислениями

и инвестициями, %

Темп роста g,

% Срок n, лет

5 10 15 20

1 92 85 80 74

5 87 77 69 62

7 82 70 61 53

10 76 61 51 43

Как следует из приведенной таблицы, предприятие, срок полезной службы активов которого составляет 15 лет, а темп роста инвестиций - 5% в год, может финансировать 69% объема инвестиций за счет амортизационных отчислений. Соответ-ственно, остальная часть (31%) должна быть профинансирована за счет нераспределенной прибыли или внешних источников.

Для более эффективного использования амортизационных отчислений в качестве финансовых ресурсов предприятию необходимо проводить адекватную амортизационную политику. Она включает в себя политику воспроизводства основных активов, политику в области применения тех или иных методов расчета амортизационных отчислений, выбор приоритетных направлений их использования и другие элементы. В ряде случаев привлечь дополнительные финансовые ресурсы в хозяйственный оборот из внутренних источников можно за счет продажи или сдачи в аренду неиспользуемых основных и оборотных активов. Вместе с тем такие операции носят разовый характер и не могут рассматриваться в качестве регулярного источника денежных средств.

На отдельных этапах деятельности предприятия возникает потребность, как в мак-симизации амортизационных отчислений, так и чистой прибыли. Поэтому при изыскании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счет внутренних ис-точников следует стремиться к их максимальной сумме:

АО + ЧП → ∑СФРmax, (10.9)

где АО и ЧП - прогнозируемые объемы амортизационных отчислений и чистой прибыли; ∑СФРmax - максимальная сумма собственных финансовых ресурсов, обра-зуемых за счет внутренних источников.

В целом, для оценки способности предприятия к самофинансированию (selffinancing — SF) и прогнозирования его объемов в соответствующем периоде может быть использовано соотношение:

(10.10)

где - EBIT - прибыль до уплаты процентов и налогов; I – расходы на обслуживание займа. Остальные обозначения известны.

Несмотря на преимущества внутренних источников финансирования, их объемы, как правило, недостаточны для расширения масштабов хозяйственной деятельности, реализации инвестиционных проектов, внедрения новых технологий и др. В этой связи возникает необходимость дополнительного привлечения собственных средств из внешних источников.

Объем привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников (СФРвн) призван покрыть дефицит той их части, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников. Расчет осуществляется по формуле:

∆СФРвн = Псфр – ∆СФРвнут, (10.11)

где ∆СФРвн - дополнительная потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников; ОПсфр - общая потребность в источниках финансирования в прогнозном периоде; ∆СФРвнут - объем собственных финансовых ресурсов, дополнительно привлекаемых за счет внутренних источников.

В состав внешних финансовых источников включаются:

• привлечение дополнительного акционерного капитала в результате повторной эмиссии и реализации акций либо путем взносов средств учредителей в уставный или складочный капитал;

• безвозмездная финансовая помощь от юридических лиц и государства;

• конвертация заемных средств в собственные (например, обмен корпоративных облигаций на акции);

• прочие внешние финансовые источники (эмиссионный доход, образуемый при повторной продаже акций).

Компании могут привлекать собственные средства путем увеличения уставного капитала за счет дополнительных взносов учредителей или выпуска новых акций. Возможности и способы привлечения дополнительного собственного капитала существенно зависят от правовой формы организации бизнеса.

Акционерные общества, испытывающие потребность в инвестициях, могут осуществлять дополнительное размещение акций по открытой или закрытой подписке (среди ограниченного круга инвесторов).

В общем случае первичное размещение акций предприятия по открытой подписке (Initial Public Offering — IPO) представляет собой процедуру их реализации на организованном рынке с целью привлечения капитала от широкого круга инвесторов. Под публичным размещением понимается размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг.

IPO российской компании — это размещение дополнительной эмиссии акций ОАО путем открытой подписки на фондовых биржах, при условии, что до момента размещения акции не обращались на рынке. При этом в соответствии с зако-нодательством не менее 30% от общего объема проводимого IPO должно быть размещено на отечественном рынке.

По мнению экспертов, в ближайшее время IPO может стать одним из наиболее эффективных способов привлечения финансовых ресурсов и увеличения капитализации отечественных предприятий. Если с 1996 по 2003 г. в России было осуществлено лишь четыре IPO («ВымпелКом», МТС, «Вимм-Билль-Данн», РБК), из них три — на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), то в 2004 г. состоялось уже шесть размещений, в 2005 г. — 13, а за 7 месяцев 2006 г. — 11. За первое полугодие 2006 г. 11 российских предприятий привлекли свыше 13 млрд долл. США. При этом абсолютный рекорд принадлежит государственной компании «Роснефть», которая получила от размещения своих акций около 10,4 млрд. долл. США.

Для сравнения, в 2005 г. в США публичное размещение акций осуществили 205 компаний на общую сумму 27,5 млрд долл., в Европе — 603 компании на 50,6 млрд долл., в Китае — 94 компании на сумму 17,8 млрд. Таким образом, российский рынок IPO в настоящее время находится лишь на начальном этапе своего развития.

Подготовка и проведение IPO осуществляется в четыре этапа.

На первом (подготовительном) этапе компания вырабатывает стратегию размещения, выбирает финансового консультанта, переходит на международные стандарты финансовой отчетности, проводит аудит финансовой отчетности и систем внутреннего контроля за 3-4 года, предшествующих IPO, осуществляет необходимые структурные преобразования, создает публичную кредитную историю, например, путем эмиссии облигаций.

На втором этапе определяются основные параметры предстоящего IPO, проводятся процедуры юридической и финансовой комплексной проверки, а также независимой оценки бизнеса.

На третьем этапе осуществляется подготовка и регистрация проспекта эмиссии, принимается решение о выпуске, доводится информация об IPO до потенциальных инвесторов, определяется окончательная цена размещения.

На заключительном этапе происходит собственно проведение размещения, т. е. допуск компании на биржу и подписка на акции.

Финансирование за счет дополнительной эмиссии обыкновенных акций имеет следующие преимущества:

этот источник не предполагает обязательных выплат, решение о дивидендах принимается советом директоров и утверждается общим собранием акционеров;

акции не имеют фиксированной даты погашения — это постоянный капитал, который не подлежит «возврату» или погашению;

проведение IPO существенно повышает статус предприятия как заемщика (повышается кредитный рейтинг, по оценкам экспертов, стоимость привлечения кредитов и обслуживания долга снижается на 2-3 % годовых), акции могут также служить в качестве залога по обеспечению долга;

обращение акций предприятия на биржах предоставляет собственникам более гибкие возможности для выхода из бизнеса;

повышается капитализация предприятия, формируется рыночная оценка его стоимости, обеспечиваются более благоприятные условия для привлечения страте-гических инвесторов;

К общим недостаткам финансирования путем эмиссии обыкновенных акций следует отнести:

предоставление права участия в прибылях и управлении фирмой большему числу владельцев;

возможность потери контроля над предприятием;

более высокая стоимость привлеченного капитала по сравнению с другими источниками;

сложность организации и проведения эмиссии, значительные расходы на ее подготовку;

дополнительная эмиссия может рассматриваться инвесторами как негативный сигнал и приводить к падению цен в краткосрочной перспективе.

В России в дополнение к перечисленным недостаткам широкому распро-странению практики проведения IPO российскими предприятиями препятствуют как внешние факторы (неразвитость фондового рынка, особенности правового ре-гулирования, доступность иных источников финансирования), так и внутренние ог-раничения (неготовность большинства предприятий к IPO, настороженное отношение собственников к возможным издержкам «прозрачности», опасения потери контроля и т. п.). Еще одним существенным ограничением является требование обеспечения «прозрачности». Прозрачность бизнеса в большинстве случаев является следствием наличия четкой стратегии развития (экономически оправданного бизнес-плана) и соответствующей ей структуры управления, позволяющей достигать поставленных целей, управлять ростом, контролировать риски и эффективно использовать капитал. Этим критериям соответствуют немногие отечественные компании.

Осуществление IPO требует значительных расходов. Единовременные издержки по организации IPO, как прямые (оплата услуг финансового консультанта, андеррайтера, юридических и аудиторских фирм, биржи, регистратора, маркетинговых агентств и т. п.), так и косвенные (расходы на реорганизацию систем управления и контроля, финансовых потоков, продвижение бренда компании) могут быть довольно значительными — от 7 до 20% от привлеченных средств.

Наконец, низкая емкость отечественного фондового рынка не позволяет привлечь значительные объемы средств. В этой связи крупные российские предприятия (с капитализацией от 200 млн долл. США) предпочитают проводить IPO на международных рынках (NYSE, NASDAQ, AIM, LSE) в виде размещения депозитарных расписок на свои обыкновенные акции.

Таким образом, рост собственного капитала зависит от сложившихся пропорций в капитале, достигнутый уровень рентабельности и производительности активов. В свою очередь, расширение рынков сбыта и рост объема продаж при правильно выбранной ценовой политике ведет к увеличению прибыли, производительности активов и темпов устойчивого роста собственного (акционерного) капитала.

Другие подходы могут обеспечить более быстрые темпы роста производства и собственного капитала фирмы, для чего необходимо использовать различные экономические рычаги - повышение эффективности производства, изменение ди-видендной политики, изменение структуры капитала и привлечение дополнительных займов, рационализацию налоговой политики.

В целом в настоящее время российским предприятиям выгоднее привлекать займы, которые в сложившихся условиях представляют собой более дешевый, простой и эффективный способ привлечения капитала.

<< | >>
Источник: А.Ф. Ионова, Н.Н. Селезнева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ. Учебное пособие для вузов.- М.: ТК Велби, изд-во «Проспект», - 494 с.. 2010

Еще по теме 10.2. Собственные источники финансирования:

  1. 9.5.1. Сущность, классификация и структура источников финансирования инвестиций
  2. 24.3 Источники финансирования инвестиционных проектов
  3. 11.5. Источники финансирования бюджетного дефицита
  4. 2.3.1 Оценка финансовой устойчивости на основе анализа источников финансирования внеоборотных и оборотных активов.
  5. 4.5. Источники финансирования и способы выпуска ценных бумагДолгосрочное финансирование за счет собственного капитала
  6. Коэффициент обеспеченности собственными источниками финансирования
  7. 32. Собственные источники финансирования инвестиций
  8. 7.1. Способы и источники финансирования инвестиционных проектов
  9. 6.1. Состав источников финансирования инвестиций
  10. Источники финансирования капитальных вложений. Собственные, привлеченные и заемные средства
  11. Статья 96. Источники финансирования дефицита местного бюджета (в ред. Федерального закона от 26.04.2007 № 63-Ф3 (ред. 01.12.2007)
  12. 6.6. ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ И КРЕДИТОВАНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (ПАССИВЫ)
  13. 4.2. Источники финансирования инвестиционного проекта.