Суть финансового анализа

Менеджер или аналитик, выполняющий разного рода исследования, как правило, делает различия между финансовым и экономическим анализами. При анализе финансовой отчетности ее данные, сторонние базы данных и другие источники информации используются для того,-, чтобы вынести обоснованное суждение о прошлом, текущем и будущем положении дел компании и об эффективности методов ее управления.

Ясно, что не только тот, кто непосредственно осуществляет анализ, может быть заинтересован в его результатах, но также и те, кто снаб­жает аналитика исходной информацией. Мы говорим не о том, что тот или иной финансовый отчет может быть составлен добросовестно или нет (хотя и это немаловажно), а о том, что полученную информацию, вероятно, придется корректировать или даже игнорировать, чтобы проведение анализа соответствовало бы его целям.

Схема на рис 1.17 знакомит нас с тремя основными направлениями финансово-экономического анализа, представленными здесь для сравне­ния исходных данных и аналитической направленности каждого из них:

♦ финансовым учетом;

_к ♦ анализом с позиций инвестора;

♦ экономикой управления.

Эта таблица определяет три направления анализа, чьи цели различ­ны, однако при этом одна и та же информация задействуется в них одновременно. Мы должны учитывать каждый тип анализа, а также те сведения, которые можно почерпнуть, исследуя их только в совокуп­ности. Нашей конечной целью будет анализ и вынесение суждения о положении дел в компании в целом и в собственном капитале в част­ности в экономических терминах. Это потребует критического отно­шения к данным и результатам анализа и, как мы уже говорили, при­менения поправок.

Если говорить о том, как представлены основные виды финансово­го анализа в нашей книге, можно отметить, что здесь уделено больше внимания задачам, указанным в левой колонке (финансовый учет) и некоторым вопросам средней колонки (инвестиционный анализ). Ког­да же мы будем говорить об экономическом анализе, наше внимание будет сфокусировано на правой колонке (экономика управления) и

на некоторых элементах центральной. Несмотря на очевидные разли­чия указанных направлений анализа, первичная информация по пре­имуществу исходит слева (финансовый учет). Тем не менее незначи­тельная часть данных получается н справа, из внутренней базы данных компании, на которой и строится ее управление. Кроме того, в централь­ной колонке задействуется база данных фондового рынка и общеэконо­мическая информация. В соответствии с правилами, установленными Комиссией по ценным бумагам и профессиональными стандартами, финансовый учет преследует три основные цели:

♦ Определение прибыли.

♦ Определение стоимости бизнеса.

♦ Определение величины уплачиваемых налогов.

Определение прибыли заключается преимущественно в фиксации

периода, когда поступает выручка и происходят соответствующие ей затраты. Необходимо ясно ощущать разницу между отражением вы­ручки и затрат и фактическим поступлением или выплатой денежных средств, поскольку эти события могут отстоять друг от друга на дни и даже месяцы. В главе 2 мы увидим, что их распределение по периодам имеет большое значение и составляет основную сложность для анали­за потока денежных средств.

Определение стоимости опирается на принцип первоначальных за­трат информирование активов. Эта консервативная концепция исполь­зует в качестве критерия стоимости только сам факт сделки или иного события. Когда экономическая ценность приобретенных в прошлом активов меняется, то, как правило, корректировка их балансовой сто­имости предпринимается лишь в случае ее снижения. Характерным примером такой корректировки могут послужить безнадежные долги кредиторов или материальные запасы, рыночная стоимость которых упала ниже их себестоимости. Повышение стоимости активов может признаваться только в момент их продажи, но никогда при их обыч­ном использовании. Учетная (балансовая) стоимость бизнеса, то есть стоимость собственного капитала (book value) лишь отчасти отражает его рыночную (его экономическую стоимость).

Тем не менее оценка внеоборотных активов, таких как земля, зда­ния, природные ресурсы, технологии и патенты, остается неподтверж­денной, пока компания не реализует эти активы. Как показывает про­катившаяся за последние пятнадцать лет волна слияний и поглощения компаний, тщательный анализ поглощаемого бизнеса может вскрыть немалые суммы неотраженных средств, которые можно было обратить в наличные деньги при распродаже активов приобретаемой компании и даже использовать в качестве частичной оплаты покупки последней.

Суммы уплачиваемых налогов вычисляются в соответствии с юриди­ческими требованиями действующего на настоящий момент налогового кодекса, который часто меняет подходы к признанию выручки и затрат. Правила налогового законодательства по сравнению с правилами финан­сового учета требуют скорейшего признания выручки и в тоже время откладывают признание затрат, чтобы увеличить текущие налоговые по­ступления в бюджет. Различия между финансовым учетом, предприни­маемым для целей внутренней отчетности, и налоговым учетом могут быть настолько значительны, чтобы оказывать влияние на решения в сферах текущей деятельности, инвестирования и финансирования.

Немаловажным вопросом с точки зрения финансового анализа бу­дет и то, какое влияние оказывают правила налогового учета на источ­ники, используемые в анализе. Как мы увидим в дальнейшем, суммы фактически уплачиваемых налогов могут существенно отличаться от сумм, указываемых в отчете о прибылях и убытках, а поправки, сде­ланные в балансе для отражения этих сумм, могут вызвать значитель­ное движение денежных средств. Мы покажем всю важность послед­ствий налогообложения в главах 5-6.

Перед аналимм с позиций инвестора обычно ставятся три задачи:

♦ Интерпретация финансовой информации.

♦ Достижение сопоставимости данных.

♦ Анализ финансовых рынков.

Интерпретация финансовой информации обычно сводится к анали­зу финансовых отчетов и сбору другой финансовой информации о ком­пании, с тем чтобы оценить ее стоимость и положение дел.

В анализе тенденций ряд данных прошлых периодов используется для поиска и анализа изменений во времени, становясь, таким обра­зом, одним из оснований для прогнозирования прибыли и величины денежных потоков, служащих индикатором экономической стоимости и положения фирмы.

Сравнительные данные являются существенным элементом финан­сового анализа, поскольку они помогают вырабатывать суждения от­носительно конкретной компании или перспектив бизнеса. Все суж­дения относительно стоимости и положения компании лишь косвен­но сравнимы с данными иных фирм. Анализ требует разумного выбо­ра компании, используемых в сравнении, сборе соответствующих данных и показателей (которые обычно доступны в Интернете) и со­отнесении этих показателей с характеристиками изучаемой компании. И вновь важным вопросом здесь будет интерпретация и корректиров­ка финансовой информации таким образом, чтобы она соответствова­ла данным, используемым в данной фирме.

В анализе конкурентной среды применяются одни и те же методы как в отношении самостоятельных компаний, так и их подразделений, напрямую конкурирующих с иными фирмами. Экономические усло­вия и динамика конкурентной обстановки на рынках служат в анали­зе фоном, как объясняющим изменения в прошлом, так и помогающим предвидеть будущее положение фирмы и ее стоимость.

Анализ рынка включает изучение и прогнозирование фондового це­нообразования акций компании и ее конкурентов в свете общих тен­денций на рынке с учетом основных экономических и политических событий и характерных особенностей компании и отрасли. Именно здесь финансовый анализ начинает отражать экономическую ценность компании и становится связующим звеном между опубликованными финансовыми отчетами и тенденциями фондового рынка.

Экономика управления ставит три основные задачи:

♦ Определение производственных составляющих бизнеса. ?

♦ Определение эффективности использования ресурсов.

♦ Рост стоимости собсгвенного капитала компании.

Все три указанные области задач связаны с возможным использо­ванием экономического анализа для принятия решений, связанных с собственным капиталом. В этом смысле направленность экономики управления весьма близка по своей сути к основным целям экономи­ческого анализа. Фактически последняя из перечисленных задач на­прямую отвечает на вопрос, на который мы стремимся получить ответ в конечном итоге: создает ли бизнес дополнительную стоимость для своих владельцев? В последующих главах мы вновь обратимся к наи­более важным аспектам задач экономики управления.

Обобщающим термином, указывающим на различные процессы и методы анализа, будет экономика производственной деятельности. Среди соответствующих методов анализа можно указать задачи, сво­дящиеся к определению экономических затрат на осуществление того или иного проекта, независимо от того, в какой области он лежит. Та­кое определение производится путем идентификации и выражения в численном виде последовательности действий, необходимых для вы­полнения принятого решения и определения количества ресурсов, ис­пользуемых прямо или косвенно в каждом конкретном случае. Этот вид аналитической деятельности, называемый также производствен­ным учетом, выходит далеко за пределы задач нашей книги, и мы оста­вим его в стороне.

Понятие анализа вклада указывает на измерение разницы между получаемыми доходами и экономическими затратами, связанными с определенным типом бизнеса, производством конкретных товаров или оказанием услуг. Подробный расчет вклада помогает руководству ' планировать такую комбинацию видов деятельности, которая создаст с течением времени максимальную экономическую стоимость. Подоб­ный выбор всегда требует принятия экономических компромиссов, решения о которых принимаются на основе экономических, а не бух­галтерских данных.

Смысл идеи эффективного использования ресурсов состоит в изме­рении отдачи от инвестиций, анализе экономической оправданности новых капиталовложений и их сокращения, измерении рентабельно­сти кадрового потенциала. Эти вопросы более детально будут рассмот­рены во 2, 6 и 7 главах.

Создание дополнительной стоимости собственного капитала явля­ется конечной целью менеджмента и измеряется посредством приме­нения схем движения денежных средств в прошлом и будущем, оцен­ки стоимости капитала компании и оценки требуемой инвесторами рентабельности капитала компании по отношению к обшеотраслево- му уровню. По существу формирование собственного капитала стано­вится материальным выражением компромисса между потенциальным риском и прибылью, который инвестор, вкладывая свои средства в капитал компании, вынужден принимать. Высшее руководство ком­пании обязано оценивать, действительно ли денежные потоки, сфор­мировавшиеся при применении того или иного решения, будут соот­ветствовать требованиям инвесторов, выражающимся в приращении собственного капитала. Этот подход мы обсудим во всех подробностях в главах 7, 10 и 11.