<<
>>

9.1. Финансовые рынки и их роль для компании

В основе экономики рыночного типа на микроуровне лежит пятиэле- ментная система финансирования ее системообразующих компонентов (предприятий): самофинансирование, прямое финансирование через ме­ханизмы рынка капитала, банковское кредитование, бюджетное финан­сирование и взаимное финансирование хозяйствующих субъектов.

Самофинансирование. В этом случае речь идет о финансировании дея­тельности фирмы за счет генерируемой ею прибыли. Причины реализа­ции этого варианта мобилизации источников средств объясняются следу­ющим образом. Создав предприятие путем вложения первичного капита­ла, его собственники в дальнейшем надеются получать определенные выгоды, по крайней мере не меньшие, нежели они могли бы иметь, если бы предпочли иной объект инвестирования. В наиболее общем виде эти выгоды количественно выражаются показателями доходности, исчисляе­мыми путем соотнесения полученного дохода к инвестированному капи­талу. Общая доходность состоит из двух частей — дивидендной и капи­тализированной. Если условно предположить, что полученная в истекшем периоде прибыль делится на две части — выплачиваемые дивиденды и реинвестированная прибыль, то возможны два крайних варианта действий: а) изъять всю прибыль, направив ее на выплату дивидендов, б) не выпла­чивать дивиденды, а всю прибыль реинвестировать на расширение произ­водства. В зависимости от того, какому из приведенных вариантов рас­пределения прибыли или их модификации отдается предпочтение, могут иметь место и различные воплощения идеи самофинансирования.

Достаточно очевидно, что не может быть речи о том, что текущей при­были хватает исключительно на поддержание деятельности предприятия, а его собственники не получают ни текущего, ни капитализированного дохода; точнее говоря, подобное развитие событий может иметь место лишь в краткосрочном аспекте, поскольку в случае его долгосрочного характера предприятие неминуемо ожидает вынужденная или доброволь­ная ликвидация.

Поэтому можно говорить о двух реальных формах самофинансирова­ния — простом и расширенном. Простое самофинансирование означает, что доходов, генерируемых компанией, хватает для того, чтобы поддер­живать ее имущественный потенциал на определенном уровне (не умень­шать его) и удовлетворять текущие требования собственников. В этом случае за счет прибыли прежде всего финансируются все мероприятия, обеспечивающие поддержание имущественного потенциала, а остаток прибыли в полном объеме изымается собственниками. Здесь приоритет отдается дивидендам. Расширенное самофинансирование означает, что собственники ориентированы на расширение производственных мощнос­тей; получение больших текущих дивидендов для них не самоцель и пото­му они готовы получать их по остаточному принципу после удовлетворе­ния всех инвестиционных запросов компании.

Логика рассуждений здесь очевидна. Собственникам предприятия как инвесторам доступны три варианта распоряжения полученными дивиден­дами: потратить их на потребление, реинвестировать в собственную ком­панию, инвестировать в другой бизнес. В случае реализации идеи расши­ренного самофинансирования собственники выбирают второй вариант, и это означает, что они не могут найти более выгодного приложения ка­питала, нежели его реинвестирование. Во многих странах идея реинвести­рования прибыли поощряется государством путем установления разных режимов налогообложения полученного и отложенного к получению до­хода. Заинтересованность государственных органов легко объяснима: изъятые с целью последующего инвестирования доходы могут по ряду причин и не найти приемлемых вариантов повторного вовлечения в биз­нес-среду, поэтому, устанавливая некоторое поощрение по льготному на­логообложению отложенных к выплате доходов, государство стимулиру­ет продолжение их использования на производственные цели, т.е. гаран­тированное вовлечение в воспроизводственный процесс.

Самофинансирование — наиболее очевидный способ мобилизации дополнительных источников средств, однако он трудно прогнозируем в долгосрочном плане и ограничен в объемах.

Поэтому любое стратегичес­кое направление развития бизнеса с неизбежностью предполагает привле­чение дополнительных источников финансирования.

Финансирование через механизмы рынка капитала. Достаточно очевид­но, что функционирование предприятия на условиях простого самофинан­сирования, возможное в принципе, не может иметь место в долгосрочном плане. Более того, даже расширенное самофинансирование не существует в чистом виде. Дело в том, что в экономике всегда имеются так называемые «свободные финансовые ресурсы», собственники которых готовы предос­тавить их за определенную плату. Оказывается, что подобное привлечение капитала обоюдовыгодно. Соответствующие ссудо-заемные операции орга­низуются и оформляются на финансовых рынках.

Существуют два основных варианта подобных операций: долевое и долговое финансирование. В первом случае компания выходит на рынок со своими акциями, т.е. получает средства от дополнительной продажи акций либо путем увеличения числа собственников, либо за счет допол­нительных вкладов уже существующих собственников. Во втором случае компания выпускает и продает на рынке срочные ценные бумаги (обли­гации), которые дают право их держателям на долгосрочное получение текущего дохода и возврат предоставленного капитала в соответствии с условиями, определенными при организации данного облигационного займа.

По сравнению с самофинансированием рынок капитала как источник обоснованного финансирования конкретной компании практически «без­донен» — если условия вознаграждения потенциальных инвесторов при­влекательны в долгосрочном плане, можно удовлетворить инвестицион­ные запросы в достаточно больших объемах. Однако подобное развитие событий возможно лишь теоретически, а на практике далеко не каждая компания может воспользоваться рынком капитала как средством моби­лизации дополнительных источников финансирования. Функционирова­ние рынков, в том числе и требования, предъявляемые к его участникам, в известной степени регулируются как государственными органами, так и собственно рыночными механизмами.

В частности, роль государства про­является в антимонопольном законодательстве, препятствующем супер­концентрации финансового и производственного капиталов; что касает­ся рыночных механизмов, ограничивающих возможность привлечения необоснованно больших объемов финансирования, то здесь следует упо­мянуть о зависимости структуры капитала и финансового риска и эффек­те резервного заемного потенциала предприятия.

Банковское кредитование. Рассмотренные выше два метода финанси­рования деятельности компании не свободны от недостатков: первому методу свойственна ограниченность привлекаемых финансовых ресур­сов, второму — сложность в реализации и недоступность для многих представителей малого и среднего бизнеса. В этом смысле банковское кредитование выглядит весьма привлекательным. Получение банковско­го кредита, в принципе, не связано с размерами производства заемщика, устойчивостью генерирования прибыли, степенью распространенности его акций на рынке капитала, как это учитывается при мобилизации средств на финансовых рынках; объемы привлекаемого капитала теоре­тически могут быть сколь угодно большими; оформление и получение кредита может быть сделано в кратчайшие сроки и т.п. Главная пробле­ма заключается в том, как убедить банкира выдать долгосрочный кре­дит на приемлемых условиях.

Несмотря на то, что в течение многих десятилетий банковская систе­ма в нашей стране была довольно своеобразной, абсолютно непохожей на свои аналоги в странах рыночной экономики (напомним, в частности, что в годы советской власти в СССР работали четыре банка, не было ком­мерческих банков, тогда как, например, в США их число превышает 15 ООО, отсутствовали инвестиционные банки и т.п.), предприятия имеют опреде­ленный опыт взаимодействия с нею. В современной России банковская система представляет собой явление уникальное. По числу банков, тем­пам роста, степени регулирования российский банковский сектор замет­но превосходит аналогичные показатели не только стран с переходной экономикой, но и подавляющего большинства развивающихся стран.

Бур­ный рост российской банковской системы пришелся на очень короткий период — всего около восьми лет (с 1988 по 1995 г.). За этот период коли­чество банков возросло с четырех до двух с половиной тысяч.

Похоже, что в количественном плане к 1995 г. банковская сеть в Рос­сии достигла своего потолка; не случайно в последующие годы стало на­блюдаться уменьшение числа банков. Так, если на 1 марта 1995 г. в стране действовало 2543 банка, то на 1 октября 2000 г. их число составило 1283.

Складывающаяся в России банковская сеть отличается высокой сте­пенью территориальной концентрации — 586 банков, т.е. 45,7% общего их числа, размещаются в Москве (табл. 9.1). Что касается крупнейших банков, то здесь концентрация еще выше — из пятидесяти крупнейших банков 40 банков, т.е. 80%, сосредоточены в Москве; крупнейший из не­московских банков Сургутнефтегазбанк (Сургут) занимает восьмое мес­то в рейтинге. Вторым по значимости в банковской системе является С.­Петербург, но и он, имея 42 банка, т.е. 3,3% общего их числа, существенно отстает от Москвы. Картина станет еще более контрастной, если сделать расчеты, основываясь не на количестве банков, а на величине их чистых активов, поскольку величина чистых активов крупнейшего банка «Сбер­банк России» на порядок превосходит аналогичный показатель следую­щего за ним Внешторгбанка.

Таблица 9.1

Характеристика территориальной концентрации банковской системы в России

(на 1 октября 2000 г.)

Порядковые номера

банков, сгруппированных по убыванию величины чистых активов

Общее число банков Банки, зарегистрированные в Москве
в группе (гр. А) кумулятивно
в труппе нарастаю­щим итогом количество в%

к гр.

1
количество в% к гр. 2
А 1 2 3 4 5 6
1—10 10 10 9 90 9 90,0
11—50 40 50 31 78 40 80,0
51—100 50 100 31 62 71 71,0
101—200 100 200 66 66 137 68,5
201—300 100 300 57 57 194 64,7
301—400 100 400 54 54 248 62,0
401—500 100 500 50 59 298 59,6
501—600 100 600 52 52 350 58,3

Продолжение
Порядковые номера

банков, сгруппированных по убыванию величины чистых активов

Общее число банков Банки, зарегистрированные в Москве
в группе (гр. А) кумулятивно
в группе нарастаю­щим итогом количество в% к гр. 1 количество в % к гр. 2
А 1 2 3 4 5 6
601—700 100 700 43 43 393 56,1
701—800 100 800 40 40 433 54,1
801—900 100 900 40 40 473 52,6
901—1000 100 1000 40 40 513 51,3
1001—1100 100 1100 30 30 543 49,4
1101—1200 100 1200 29 29 572 47,7
1201—1300 83 1283 14 17 586 45,7

В целях укрепления банковской системы государство намерено и даль­ше стимулировать процесс ее концентрации, в том числе и в отношении контролируемых им банков. По данным на начало октября 2000 г. государ­ство участвовало в капитале 469 банков — более чем в трети банков стра­ны, причем в 20% этих банков оно имело как минимум блокирующий пакет акций1. Для повышения отдачи государственных вложений в банковский капитал планируется (а) избавиться от банков с незначительной долей уча­стия государства и (б) укрупнить нормально работающие банки, прежде всего банки, в капиталах которых государство имеет контрольный пакет.

Для нормального функционирования экономики крайне необходимо развитие сети инвестиционных банков; именно эти банки исключительно значимы в странах с развитой рыночной экономикой, поскольку им, в изве­стной степени, принадлежит связующая роль между компаниями и рынка­ми капитала. Объем работ, который предстоит сделать в России в этом на­правлении, исключительно велик. Чтобы ощутить масштабы предстоящей работы, упомянем, например, о крупнейшем в США инвестиционном бан­ке «Merrill Lynch», являющемся по сути одной из ведущих в мире брокерс­ких, инвестиционных и консалтинговых компаний. Созданный в 1914 г. Чарльзом Мериллом банк работает на финансовых рынках в 43 странах и имеет в штате около 65 тыс. сотрудников. Клиентские активы банка состав­ляют около полутора триллионов долларов; его доход за первое полугодие 1999 г. составил 10,7 млрд долл., а прибыль — 1,2 млрд долл. Ни один рос­сийский банк, естественно, не имеет похожих финансовых показателей.

Неудовлетворительное положение с инвестиционным климатом в Рос­сии, проявляющееся в том числе и в отсутствии инвестиционных банков, отчасти объясняет достаточно узкий спектр операций, выполняемых оте-

ъ 1 Коммерсант, — 2000. — 6 окт. — С.7.

чественными банками и сводящихся, в основном, к обслуживанию теку­щих платежей своих клиентов.

Бюджетное финансирование. Это наиболее желаемый метод финанси­рования, предполагающий получение средств из бюджетов различного уровня. Привлекательность этой формы финансирования состоит в том, что за годы советской власти руководители предприятий привыкли к тому, что этот источник средств практически бесплатен, нередко полученные средства не возвращаются, а их расходование слабо контролируется. В силу ряда объективных причин доступ к этому источнику постоянно су­жается.

Взаимное финансирование хозяйствующих субъектов. Поскольку в ходе осуществления хозяйственных связей предприятия поставляют друг дру­гу продукцию на условиях оплаты с отсрочкой платежа, естественным образом возникает взаимное финансирование. Величина средств, омертв­ленных в расчетах, в значительной степени зависит от многих факторов, в том числе и разветвленности и гибкости банковской системы. Принципи­альное отличие данного метода финансирования от предыдущих заклю­чается в том, что он является составной частью системы краткосрочного финансирования текущей деятельности, тогда как другие методы имеют стратегическую значимость.

Без особого преувеличения можно утверждать, что в годы советской власти, т.е. в условиях плановой экономики, имела место абсолютная до­минанта двух последних элементов приведенной системы — бюджетного финансирования и взаимного финансирования предприятий. Особо сле­дует упомянуть о бюджетном финансировании, значимость которого про­являлась даже в том случае, когда предприятие работало «прибыльно»[23]. Дело в том, что подавляющая часть такой прибыли изымалась в бюджет и затем перераспределялась централизованным образом.

Что касается других частей системы финансирования предприятий, то первый ее элемент был по сути составной частью системы бюджетного фи­нансирования, второй элемент отсутствовал полностью, роль третьего но­сила крайне ограниченный характер. В последние годы эти перекосы по­степенно устраняются. В частности, в силу целого ряда объективных и субъективных факторов снижается роль бюджетного финансирования; в 90-е годы были предприняты существенные усилия по становлению и раз­витию банковской системы; в ближайшем будущем приоритетное внима­ние безусловно будет уделяться развитию отечественного рынка капитала.

Развитие мировой экономики показывает, что в системе стратегичес­кого финансирования крупных хозяйствующих субъектов, особенно субъектов, являющихся системообразующими для экономики мирового, национального и регионального масштабов, рынки капитала безусловно занимают доминирующее место. Рассмотрим их сущность и виды.

Финансовые рынки

Рынок капитала

Деятельность большинства компаний, особенно крупных, тесным об­разом связана с финансовым рынком, представляющим собой организо­ванную или неформальную систему торговли финансовыми активами и инструментами. На этом рынке происходит обмен деньгами и их эквива­лентами, предоставление кредита и мобилизация капитала. Основную роль здесь играют финансовые институты, направляющие потоки денежных средств от собственников к заемщикам. Как и любой рынок, финансовый рынок предназначен для установления непосредственных контактов меж­ду покупателями и продавцами финансовых ресурсов. Принято выделять несколько основных видов финансовых рынков; одна из возможных клас­сификаций приведена на рис. 9.1.

Валютный рынок

Рынок

эолста

Рынок денежных средств

Срочный

Внебиржевой

Форвардный Фьючерсный Опционный Рынок свопов

Рис.9.1. Классификация финансовых рынков

Валютный рынок {foreign exchange market) представляет собой рынок, на котором совершаются валютные сделки. Основой этого рынка являют­ся банки и другие кредитно-финансовые учреждения.

Рынок денежных средств (money market) представляет собой рынок, на котором обращаются активы со сроками погашения не более года.

Рынок золота (gold market) — это рынок, на котором совершаются на­личные, оптовые и другие сделки с золотом, в том числе со стандартными золотыми слитками. Основной объем операций с физическим золотом осуществляется между банками и специализированными фирмами; фью­черсная и опционная торговля золотом сконцентрирована на срочных биржах.

Рынок капитала (capital market) представляет собой рынок, на кото­ром аккумулируются и обращаются долгосрочные капиталы и долговые обязательства. Является основным видом финансового рынка в условиях рыночной экономики, с помощью которого компании изыскивают источ­ники финансирования своей деятельности. В наиболее общем виде схема движения денежных потоков, связывающих фирму и рынок капитала, пред­ставлена на рис. 9.2.

Приведенная схема относится к акционерным обществам открытого типа, предприятия других форм собственности также могут взаимодей­ствовать с рынками капитала, выступая на них в роли инвесторов.

Рынок капитала иногда подразделяется на рынок ценных бумаг и ры­нок ссудного капитала. Рынок ценных бумаг, в свою очередь, подразделя­ется на первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой, срочный и спо- товый.

Первичный рынок ценных бумаг (primary market) представляет собой рынок, обслуживающий выпуск (эмиссию) и первичное размещение цен­ных бумаг. Именно на этом рынке компании получают необходимые фи­нансовые ресурсы путем продажи своих ценных бумаг.

Вторичный рынок (secondary market) предназначен для обращения ра­нее выпущенных ценных бумаг. На вторичном рынке компании не полу­чают финансовых ресурсов непосредственно, однако этот рынок является исключительно важным, поскольку дает возможность инвесторам при необходимости получить обратно денежные средства, вложенные в цен­ные бумаги, а также получить доход от операций с ними. Возможность перепродажи ценных бумаг основана на том, что первоначальный инвес­тор свободен в своем праве владеть и распоряжаться ценными бумагами и может перепродать их другому инвестору. Существование вторичного рынка само по себе стимулирует деятельность первичного рынка.

Биржевой рынок представляет собой рынок ценных бумаг, осуществ­ляемый фондовыми биржами. Порядок участия в торгах для эмитентов, инвесторов и посредников определяется самими биржами. Внебиржевой рынок предназначен для обращения ценных бумаг, не получивших допус­ка на фондовые биржи.

Рынок

Фирма капитала

Логика приведенных денежных потоков:

1 — начало работы: размещение на рынке ценных бумаг и привлечение средств

инвесторов;

2 — инвестирование полученных финансовых ресурсов в основные средства и обо­

ротные активы;

3 — генерирование денежного потока как результата успешной деятельности;

4 — уплата предусмотренных законом налогов и других отчислений;

5 — выплата инвесторам и кредиторам части причитающейся им прибыли;

6 — реинвестирование в активы фирмы части прибыли;

7— направление на рынок капитала части прибыли в виде финансовых инвес­тиций.

зн чп

Рнс. 9.2. Денежные потоки, связывающие фирму и рынок капитала

i Г' iH'fi.-f "V

На биржевом рынке обращаются ценные бумаги, прошедшие лис­тинг, т.е. получившие допуск к официальной торговле на бирже. По­скольку условия получения биржевой котировки устанавливаются бир­жей и могут быть достаточно сложными для некоторых эмитентов, су­ществует внебиржевой рынок (over-the-counter stock market), на котором обращаются ценные бумаги, не котируемые на фондовых биржах. Вне­биржевой рынок может быть довольно объемным. Так, в США рыноч­ная цена акций, продаваемых на внебиржевом рынке, составляет около 25% рыночной цены акций, обращающихся на крупнейшей в США Нью- Йоркской фондовой бирже; в Великобритании функционирует свыше сорока внебиржевых рынков, на которых продаются ценные бумаги более 150 компаний. В США на внебиржевом рынке продаются: а) большин­ство облигаций американских компаний; б) большинство облигаций государственных и местных органов управления; в) ценные бумаги «от­крытых» инвестиционных трастов (компаний, которые могут постоянно выпускать в обращение дополнительные акции); г) новые выпуски ценных бумаг; д) крупные блоки ценных бумаг при их повторном разме­щении.

На спотовом рынке (spot market) обмен активов на денежные средства осуществляется непосредственно во время сделки; на срочном рынке осу­ществляется торговля срочными контрактами, предусматривающими по­ставку базисных активов в будущем. Срочный рынок в зависимости от вида торгуемых на нем финансовых инструментов в свою очередь подраз­деляется на несколько сегментов: форвардный, фьючерсный, опционный рынки и рынок свопов.

Следует отметить, что для финансового менеджера наибольший инте­рес представляют рынки ценных бумаг, поскольку, во-первых, здесь со­вершаются основные сделки с ценными бумагами компаний, во-вторых, именно положение ценных бумаг данной компании на этом рынке служит индикатором оценки успешности ее деятельности со стороны инвесторов и, в-третьих, рынок ценных бумаг является основным источником допол­нительного финансирования деятельности компании.

Развитие отечественного рынка ценных бумаг связано с решением многих проблем. Одной из наиболее важных является достаточно слабая регламентированность рынка. Так, в течение достаточно длительного времени некоторые фирмы работали на фондовом рынке без лицензий, необходимых для работы с ценными бумагами и операций по привлече­нию средств населения. Эмиссия нередко проводилась в размерах, несог­ласованных с Министерством финансов Российской Федерации, что при­водило к появлению на рынке ничем не обеспеченных суррогатов цен­ных бумаг. Повсеместно процветала запрещенная указом Президента России реклама будущих доходов, при этом большинство фирм практи­ковало самокотировку своих акций. Процедура регистрации акционе­ров в реестре не соблюдалась, бухгалтерский учет нередко велся с боль­шими нарушениями. Эти и другие недостатки отечественного рынка приводили к существенной девальвации самой идеи фондового рынка как одного из наиболее эффективных механизмов перелива капитала из одной сферы экономики в другую.

<< | >>
Источник: Ковалев В.В.. Финансовый анализ: методы и процедуры. - М.: Финансы и статистика, - 560 с.. 2002

Еще по теме 9.1. Финансовые рынки и их роль для компании:

  1. 22.2. Структура и развитие международных финансовых рынков как экономической среды для бизнеса
  2. 1.4 Финансовые рынки и их роль в мобилизации и распределении финансов
  3. 9. ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК И ЕГО РОЛЬ В МОБИЛИЗАЦИИ И ПЕРЕРАСПРЕДЕЛЕНИИ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ
  4. 16. ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК
  5. 11.1. ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК: ПОНЯТИЕ, СТРУКТУРА. РОЛЬ ФОНДОВОГО РЫНКА В ФОРМИРОВАНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ
  6. 5. 2. Рынок ссудных капиталов. Формирование и развитие финансового рынка
  7. 13. 2. Участники мирового финансового рынка и основные стратегии их операций
  8. 3.3. Финансовые рынки и институты в контексте деятельности фирмы
  9. 15.3. Слияния и поглощения на мировом финансовом рынке
  10. 1.4.3. Финансовые рынки на пороге XXI в.
  11. 7.1. ВАЛЮТНЫЙ КУРС И ОБРАТИМОСТЬ ВАЛЮТ КАК СПЕЦИАЛЬНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ МИРОВОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА
  12. 4.1.ПОНЯТИЕ ФИНАНСОВОГО РЫНКА . И ХАРАКТЕРИСТИКА ЕГО ВИДОВ
  13. 5.1.ПОНЯТИЕ КОНЪЮНКТУРЫ ФИНАНСОВОГО РЫНКА И ПРИНЦИПЫ ЕЕ ИССЛЕДОВАНИЯ
  14. Понятие финансового рынка. Рынок ценных бумаг
  15. 1.2.5. Регулирование российского финансового рынка
  16. ГЛОБАЛИЗАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
  17. 9.1. Финансовые рынки и их роль для компании
  18. 15. Финансовые рынки. Управление финансами