<<
>>

8.3.2. Анализ и оценка дивидендного дохода на одну акцию

Анализ дивидендной политики

Практика формирования дивидендной политики фирмы складывается из ряда этапов.

1. Оценка факторов, определяющих формирование дивидендной политики. Факторы принято подразделять на четыре группы:

1) факторы, характеризующие инвестиционные возможности пред­приятия:

— стадия жизненного цикла компании;

— необходимость расширения инвестиционных программ компании;

— степень готовности высокоэффективных инвестиционных проектов к реализации;

2) факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников:

— достаточность резервов собственного капитала, величина нераспреде­ленной прибыли прошлых лет;

— стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;

— стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

— доступность кредитов на финансовом рынке;

— рейтинг кредитоспособности акционерного общества;

3) факторы, связанные с объективными ограничениями:

— уровень налогообложения дивидендов;

— уровень налогообложения имущества предприятий;

— достигнутый эффект финансового левериджа;

— фактический размер получаемой прибыли и уровень рентабельности собственного капитала;

4) прочие факторы:

— конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания;

— уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами;

— неотложность платежей по ранее полученным кредитам;

— возможность утраты контроля над управлением компании.

2. Выбор типа политики, которая соответствовала бы стратегии фирмы.

3. Механизм распределения прибыли, который соответствует стратегии фирмы. На данном этапе определяется уровень дивидендных выплат на одну обыкновенную (простую) акцию, который рассчитывается по формуле:

П _ ФДВ - ФВП

Пдпа _ КПА ' (8.8)

где ПДПА — уровень дивидендных выплат на одну простую акцию;

ФДВ — фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с из­бранным типом дивидендной политики;

ФВП — фонд выплат дивидендов владельцам привилегированных ак­ций;

КПА — количество простых акций, эмитированных акционерным обще­ством.

4. Оценка эффективности дивидендной политики фирмы предусматривает расчеты ряда показателей доходности акций, количества акций и дивиденд­ного дохода.

Одна из сложных задач аналитика — определить уровень прибы­ли предприятия. Прибыль можно выразить суммой прибыли на акцию (англ. — «Earning per Share» — EPS), которая нужна при оценке стоимости обыкновенных акций, оценке дивидендов и возможностей их выплаты, а также для других целей.

Прибыль на акцию является наиболее распространенной характеристикой прибыльности и часто принимается во внимание в процессе принятия решения о покупке/продаже акций на фондовом рынке. При анализе финансового состояния большое внимание всегда уделяется прибыли на одну акцию. Этот коэффициент рассчитывается делением суммы чистой прибыли, находящейся в распоряжении владельцев простых акций, на среднее количество простых акций в обращении за отчетный период.

Большое внимание показателю прибыли на одну акцию уделяют руководство компании и ее акционеры. Именно на основе расчета показателя EPS проис­ходит, в значительной степени, оценка акций. Этот показатель используется в стратегическом планировании для формулирования конкретных целей и за­дач. Обычно исследователю не приходится рассчитывать этот коэффициент, поскольку компании публикуют его в своих годовых отчетах и делают расчеты по кварталам.

Расчет показателя прибыли на одну акцию (П ) производится по формуле:

= ЧППА = , (8.9)

КПА КПА

где П — чистая прибыль на одну простую акцию, грн.;

ЧП — величина чистой прибыли, полученной в анализируемом периоде, грн.;

Дпа — сумма дивидендов, выплаченная в анализируемом периоде по при­вилегированным акциям, грн.;

КПА — среднегодовое количество простых акций в обращении, шт.;

ПпА — прибыль для владельцев простых акций, грн.

Этот показатель характеризует инвестиционную привлекательность фир­мы — чем больше чистой прибыли приходится на гривню вложений, тем вероятнее привлечение инвестиций через дополнительную эмиссию акций.

Показатель чистой прибыли на акцию может быть пересчитан на денежный базис. В этом случае он носит название показателя поступления денег на 1 ак­цию. Это приблизительный показатель, и он рассчитывается для определения возможностей компании выплачивать дивиденды наличными в результате именно основной деятельности предприятия. Делается попытка определить движение наличных средств в расчете на одну акцию. К величине чистой прибыли добавляются суммы неденежных списаний, таких, как износ мате­риальных и нематериальных активов, поскольку эти бухгалтерские операции не представляют собой движения реальных наличных средств. Таким образом, добавив назад эти бухгалтерские списания, мы примерно определяем, какой денежный доход генерирует прибыль, полученную в результате основной деятельности компании.

Использование данного показателя часто может ввести в заблуждение ана­литика, поскольку расчет денежного потока делается по приведенным выше допущениям весьма приближенно. В соответствии с приведенными выше допущениями расчет показателя поступления денег на одну акцию произво­дится по формуле:

П = ППА + Ам , (8.10)

ДА КПА

где ПДА — показатель поступления денег на одну акцию;

ППА — прибыль для владельцев простых акций, грн.;

Ам — амортизационные отчисления, грн.; КПА — количество простых акций, штук.

Для держателя акций большое значение имеет как фактическая (НДф), так и номинальная (НДН) норма дивиденда (текущей доходности акций).

Н = ДА ; Н = ДА

Ндн Сан ' (8.11) и Ндф САР ' (8.12)

где НДН — номинальная норма дивиденда;

НДф — фактическая норма дивиденда;

ДА — дивиденд на одну акцию;

САН — номинальная стоимость одной акции;

САР — рыночная стоимость одной акции.

Первый показатель характеризует инвестиционную привлекательность предприятия на первичном рынке, а второй — на вторичном рынке ценных бумаг. Оба эти показателя связаны с общей доходностью акции, которая рассчитывается с учетом курсовой стоимости и курсовой разницы, которую владелец получит при продаже акции.

Рост цены акции является важной характеристикой респектабельности предприятия в глазах фондового рынка. Помимо получения текущей прибыли, инвесторы обычно ожидают увеличения стоимости обыкновенных акций ком­пании на фондовом рынке. Определяющий фактор роста цены акций — это дополнительная экономическая стоимость, т. е. обеспечение в долгосрочной перспективе более значительных поступлений денег по сравнению с вложе­ниями за счет производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. При анализе показателей данной компании, изменения цены ее акций будут сопоставляться с общими тенденциями на рынке ценных бумаг, с изменениями цен на акции компаний данной отрасли или отобранной группы компаний, которые используются для сопоставления. Изменение рыночной цены акции характеризует так называемый капитализированный доход ком­пании, который рассчитывается по формуле:

КД = САР САР , (8.13)

Си

где КД — капитализированный доход компании, грн.; СНАР — рыночная цена акции на начало года, грн.;

СКАР — рыночная цена акции на конец года, грн.

Дивидендный доход представляет собой одну из компонент дохода ин­вестора — владельца обыкновенных акций. Для определения дивидендного дохода размер ежегодных дивидендов сопоставляется с текущей ценой акции

на начало года или средней ценой акции. Объявление дивидендов на 1 ак­цию делается советом директоров компании, причем этому уделяется очень большое внимание, поскольку объявленные и ожидаемые дивиденды на акции данной компании влияют, наряду с другими факторами, на цену этих акций на фондовом рынке. Дивиденды обычно выплачиваются в наличной форме, но довольно часто в виде акций. При выплате дивидендов акциями движе­ния наличных средств не происходит, выпускаются дополнительные акции и передаются каждому акционеру данной компании. Если происходит выплата дивидендов наличными, то они объявляются в абсолютном выражении, на­пример, 5,30 гривень на 1 акцию. Для расчета дивидендного дохода будем использовать формулу:

АР

(8.14)

где ДД — дивидендный доход;

ДК — величина дивидендов за год;

Сн — рыночная цена акции на начало года, грн.

Этот коэффициент характеризует прибыль инвесторов от дивидендов. Однако при анализе дивидендного дохода и сопоставлении этого показателя с другими компаниями нельзя забывать, что компании проводят различную дивидендную политику, и общая сумма дохода акционера складывается из дивидендов и изменения рыночной стоимости акции.

Общая доходность обыкновенных акций. Общая прибыль держателей акций компании определяется сочетанием двух основных компонентов: повы­шения (или понижения) цены акций и дивидендов, полученных наличными за соответствующий период времени, выбранный для анализа. Поскольку только часть прибыли, принадлежащей акционерам, выплачивается им в виде дивидендов, то значение для них имеет именно сумма реально полученных дивидендов, и, как уже отмечалось, изменение цены акций, а не объявленная сумма прибыли компании на одну акцию. Суммарная доходность вложения денег в собственный капитал предприятия, таким образом, рассчитывается с помощью следующей формулы:

АР АР

(8.15)

где ДВ — доходность вложений в собственный капитал;

ДК — величина дивидендов за год;

СНР — рыночная цена акции на начало года, грн.;

С к

К
н
АР
к

АР — рыночная цена акции на конец года, грн.

Коэффициент «цена/прибыль на 1 акцию». Владельцы компании и ее руководство часто пользуются этим коэффициентом. Он также называется «кратное прибыли» и показывает, насколько адекватно рынок оценивает результаты деятельности компании и ее перспективы. Расчет очень простой: текущая рыночная цена обыкновенных акций делится на самый свежий из имеющихся показателей — показатель прибыли на 1 акцию. В практике ра­боты развитых фондовых рынков принято использовать аббревиатуру этого показателя «РЕ» (англ. — «Price/EPS»). Расчет показателя производится по формуле:

С

Кцп = , (8.16)

ПЧA

где КЦП — коэффициент «цена/прибыль на одну акцию»;

CАР — среднее значение рыночной цены акции за анализируемый период, грн;

ПЧA — чистая прибыль на одну простую акцию, грн.

Этот показатель всегда оценивается в случае возможного приобретения компании. Кратное прибыли меняется значительно в зависимости от отрасли деятельности и вида компании. Фактически этот коэффициент показывает, как в целом рынок оценивает риски, связанные с данной отраслью или компа­нией, по отношению к прошлой и будущей прибыли. Как обычно, проводится сравнительный анализ, и кратное прибыли по данной компании сопоставля­ется со средним рыночным коэффициентом и с данными по отобранной для сравнения группе компаний [75, с. 105 — 110].

Для характеристики эффективности выбранной предприятием дивидендной политики используется коэффициент дивидендных выплат, который рассчи­тывается по следующей формуле:

К = -^А., (8.17)

ДВ П

ПЧA

где КДВ — коэффициент дивидендных выплат;

ДА — сумма дивиденда, выплаченного на одну акцию, грн.;

Пш — чистая прибыль на одну простую акцию, грн.

Коэффициент выплат используется для характеристики дивидендной по­литики компании и характеризует долю прибыли, выплаченную акционерам в наличной форме в данном году.

Чем большая доля чистой прибыли выплачивается в качестве текущего до­хода акционерам, тем ниже становится норма капитализации чистой прибыли. Сокращение чистой прибыли как источника самофинансирования в конечном счете может замедлить внутренние темпы роста, ограничить темпы прироста выручки предприятия и уменьшить возможности привлечения кредитов.

Показатель, как правило, должен быть меньше единицы: КДВ < 1. В случае же превышения указанного норматива выплата дивидендов осуществляется частично за счет дополнительно привлекаемых ресурсов. Это свидетельствует о плохом финансовом состоянии компании, которая не может обеспечить по­лучение достаточной суммы чистой прибыли.

Если рассматривать этот показатель за ряд лет, то можно оценить тенденции в политике совета директоров: преобладающее стремление реинвестировать прибыль на развитие компании или выплачивать большую долю прибыли держателям акций.

Трудно сказать, что лучше, но анализ этого коэффициента помогает опреде­лить «стиль» деятельности компании. Тенденция такова, что быстро растущие и развивающиеся компании обычно выплачивают меньшую долю своей при­были, они стремятся реинвестировать полученную прибыль для обеспечения дальнейшего роста. Компании, имеющие стабильные темпы роста или средние по величине темпы роста, обычно выплачивают большую долю прибыли.

Владельцев компании всегда интересует, в какой степени выплачиваемые им дивиденды обеспечены прибылью и наличными поступлениями. Также их волнует, в какой степени доля заемного капитала в структуре капитала их ком­пании и связанная с этим необходимость выплачивать проценты и погашать долг повлияет на возможности руководства обеспечить устойчивый рост прибыли и выплату дивидендов, соответствующих ожиданиям собственников компании.

Для более детальной характеристики положения предприятия-эмитента акций на рынке ценных бумаг используются показатели, которые соотносят различные величины с рыночной ценой акции, что позволяет оценить поло­жение предприятия относительно других участников рынка ценных бумаг.

Устойчивость компании на фондовом рынке определяется с помощью коэффициента котировки акций, который показывает соотношение рыночной

стоимости акции и номинальной (учетной) и рассчитывается по формуле:

С

Кка = , (8.18)

САН

где ККА — коэффициент котировки акций;

САР — рыночная цена акций, грн.;

САН — номинальная цена акции, грн.

Этот коэффициент характеризует рыночную стоимость капитала компании в динамике. Он отражает чувствительность фондового рынка в отношении данной компании, его реакцию на перспективность развития предприятия.

Показатель цены акции рассчитывается по следующей формуле:

_ С.

А

ЦА _ ^ , (8.19)

ПЧА

где ЦА — цена акции, грн.;

САР — рыночная цена акции, грн.;

ПЧА — чистая прибыль на одну простую акцию, грн.

Этот показатель отражает перспективную динамику положения предприятия на фондовом рынке: более высокая цена реализации акций компании (при той же фактической прибыли) характеризует привлекательность акций, поскольку инве­сторы надеются на получение большей прибыли в перспективе, а также условный срок окупаемости ее текущей стоимости. При анализе показателя цены акции не­обходимо в первую очередь обратить внимание на его динамику за ряд периодов и сравнить ее с динамикой изменения доходности. Положительной тенденцией считается опережение темпов роста цены акции над темпами роста доходности.

Дивидендная доходность акции характеризует текущую рентабельность инвестированного в акцию капитала:

ДДа = Д- , (8.20)

САР

где ДДА — дивидендная доходность акции;

ДА — сумма дивиденда, выплаченного на одну акцию, грн.;

САР — рыночная цена акции, грн.

Доход акционеров предприятия состоит из двух составляющих:

— текущие дивиденды;

— разница между рыночной и номинальной стоимостью акции.

Отметим, что получение очень высоких дивидендов по акциям, одновремен­но со значительным ростом их рыночной стоимости, практически не встречаю­щееся явление. Поэтому владельцу корпоративных прав не стоит рассчитывать на оба положительных момента сразу.

Таким образом, показатель изменения в благосостоянии акционеров имеет следующий вид:

ПБА = Да + ПД, (8.21)

где ПБА — изменения в благосостоянии акционеров;

ДА — сумма дивиденда, выплаченного на одну акцию, грн.;

ПД — потенциальный доход за счет увеличения собственного капитала и рыночной стоимости акции.

Чем выше значение данного показателя, тем большей привлекательностью обладают акции предприятия для акционеров [81, с. 236 — 238]. При этом не стоит забывать о том, что рынок ценных бумаг подвержен существенному влиянию факторов, не контролируемых эмитентами, поэтому колебания курсов акций может никак не коррелировать с бизнес-процессами, происходящими на хозяйствующем субъекте. Следовательно, аналитик, проводя анализ ры­ночной активности, должен детально изучить как специфику работы иссле­дуемого субъекта, так и влияние внешних факторов на отношение рынка к эмитированным предприятием ценным бумагам.

Анализ и оценка дивидендного дохода на одну акцию

Дивидендный доход на акцию показывается в финансовой отчетности орга­низации и раскрывается в соответствующих пояснениях к балансу. Правила расчета прибыли на акцию регулируются стандартом МСФО 33 «Прибыль на акцию».

Базовая прибыль на акцию определяется как отношение базовой чистой прибыли отчетного периода к средневзвешенному количеству обыкновенных акций, находящихся в обращении в течение отчетного периода:

Я = ПцБ

ЧБА

КПА (8.22)

где ПЧБА — базовая чистая прибыль на акцию;

ПЧБ — базовая чистая прибыль отчетного периода;

КПА — средневзвешенное количество обыкновенных акций, находящихся в обращении в течение отчетного периода.

При исчислении базовой прибыли отчетного периода не учитываются дивиденды по привилегированным акциям, в том числе по кумулятивным, за предыдущие отчетные периоды, которые были выплачены или объявлены в течение отчетного периода.

Количество акций в обращении определяется как разница между общим чис­лом выпущенных акций и собственными акциями в портфеле предприятия.

Количество простых акций для расчета чистой прибыли на одну акцию при слиянии предприятий определяется как совокупное среднегодовое количество простых акций объединенных предприятий, скорректированное в эквиваленте к простым акциям акционерного общества, акции которого находятся в обо­роте после слияния предприятий.

Среднегодовое количество простых акций в обороте определяется как сумма приростов простых акций в обороте на протяжении определенных периодов в днях (месяцах) и соответствующих временных взвешенных коэффициентов.

При расчете средневзвешенного количества обыкновенных акций в обра­щении следует руководствоваться двумя правилами.

Правило первое. Для расчета используются данные реестра акционеров общества на первое число каждого календарного месяца отчетного перио­да. Средневзвешенное количество обыкновенных акций в обращении равно количеству акций на начало периода, увеличенному на количество акций, выпущенных в течение периода в обращение, за вычетом количества акций, выкупленных (приобретенных) обществом в течение периода (табл. 8.3).

Средневзвешенное количество обыкновенных акций, находящихся в об­ращении: (1000 х 3 + 1800 х 6 + 1400 х 3) : 12 = 1500.

Правило второе. Все акции, включаемые в расчет, предполагаются обра­щающимися (размещаемыми) на одинаковых ценовых условиях. Если ценовые

условия не равны, то данные о средневзвешенном количестве обыкновенных акций, находящихся в обращении, корректируются в той пропорции, в какой различаются ценовые условия. Это происходит в случаях:

а) изменения акционерным обществом обыкновенных акций без их оплаты, что не влияет на распределение прибыли между акционерами. Так, общество может произвести дробление акций, т. е. уменьшить их номинал при соответ­ствующем увеличении количества. Общество может осуществить консолидацию акций, т. е. увеличение номинала акций при одновременном уменьшении их количества. В обоих случаях размер уставного капитала остается неизменным, но величина прибыли на акцию может существенно измениться;

Движение обыкновенных акций в акционерном обществе

б) размещения дополнительных обыкновенных акций по цене ниже ры­ночной стоимости.

Таблица 8.3
Дата Размещение (количество дополнительных акций, оплаченных денежными средствами) Выкуп (количество выкупленных акций у акционеров) Количество обыкновенных акций, находящихся в обращении
01.01 1000
01.04 800 1800
01.10 400 1400
Итого на 31.12 800 400 1400

Предположим, что акционерное общество проводит размещение дополни­тельных обыкновенных акций путем распределения их среди акционеров из расчета одна дополнительная акция на одну акцию в обращении. Рассчитаем средневзвешенное количество акций за год (табл. 8.4, см. с. 487).

В случае выпуска акций по цене ниже их рыночной стоимости предпо­лагается, что все обыкновенные акции, которые находились в обращении до такого выпуска, а также размещенные в результате нового выпуска обраща­ются по некоторой единой средней цене, которая в этом случае будет ниже рыночной стоимости. При этом количество акций в обращении увеличивается пропорционально уменьшению их оплаченной стоимости.

При размещении обыкновенных акций по цене ниже их рыночной стоимости в случаях, предусмотренных законом «Об акционерных обществах», для целей расчета базовой прибыли на акцию все обыкновенные акции, находящиеся в обращении до указанного размещения, предполагаются оплаченными по цене ниже рыночной стоимости при соответствующем увеличении их количества.

Количество обыкновенных акций, находящихся в обращении до указан­

ного размещения, корректируется в зависимости от соотношения рыночной стоимости на дату окончания размещения и средней расчетной стоимости обыкновенных акций, находящихся в обращении.

Таблица 8.4

1400 2800

1500

3000 2800

Расчет средневзвешенного количества обыкновенных акций при размещении дополнительных обыкновенных акций путем их распределения среди акционеров из расчета одна дополнительная акция на одну акцию в обращении

Базисный Отчетный Количество обыкновенных
Показатели
год год акций, находящихся
в обращении
01.01. отчетного года

01.06. отчетного года Дополнительный выпуск акций без оплаты

1400

Средневзвешенное количество обыкновенных акций в обращении

Средневзвешенное количество обыкновенных акций в обращении с учетом корректировки

Средняя расчетная стоимость ( СА ) одной акции в обращении на момент окончания размещения определяется по формуле:

СА _ , (8.23)

А КПА

где СПА — совокупная стоимость всех обыкновенных акций в обращении;

КПА — количество простых акций в обращении.

Данные о количестве акций в обращении принимаются на дату, следующую за датой размещения в соответствии с условиями выпуска или зарегистриро­ванным отчетом об итогах выпуска. Совокупная стоимость всех обыкновенных акций в обращении равна сумме двух величин: рыночной стоимости обыкновен­ных акций, находящихся в обращении до размещения, и средств, полученных от размещения обыкновенных акций по цене ниже рыночной стоимости.

С , (САР х КПА0 + СРА) / ч

са = ( САР + СРА) : КПА1 = --------------------- ------- , (8.24)

КПА1

где С°АР — рыночная стоимость обыкновенных акций, находящихся в об­ращении до размещения, которая определяется как произведение рыночной стоимости обыкновенной акции на дату окончания размещения (САР) на ко­личество обыкновенных акций, находящихся в обращении до начала разме­щения (КПА0);

СРА — средства, полученные от размещения обыкновенных акций по цене ниже рыночной стоимости;

КПА1 — количество обыкновенных акций, находящихся в обращении на следующую после окончания размещения дату.

Средневзвешенное количество акций в обращении до размещения новых акций корректируется на коэффициент К:

К = ССАР, (8.25)

СА

где САР — рыночная стоимость обыкновенных акций на дату окончания размещения. Допустим, в отчетном периоде акционерное общество «X» про­водит размещение обыкновенных акций с преимущественным правом приоб­ретения акционерами по цене ниже их рыночной стоимости из расчета одна дополнительная акция на 4 акции в обращении. Право должно быть осущест­влено не позднее 01.06 отчетного периода по цене 9 грн. за акцию. Рыночная стоимость на дату окончания размещения — 10 грн. за акцию. Результаты расчетов представлены в табл. 8.5 (см. с. 486).

Разводнение прибыли — ее уменьшение в расчете на одну обыкновенную акцию в результате возможного в будущем выпуска дополнительных обык­новенных акций без соответствующего увеличения активов общества. Развод­ненная прибыль на акцию отражает возможное снижение уровня базовой прибыли на акцию в последующем отчетном периоде.

Существующим и потенциальным акционерам необходимо знать, насколько их доля в капитале и, следовательно, в прибыли общества может быть развод­нена, т. е. уменьшена, если общество выполнит свои обязательства по выпу­ску обыкновенных акций. Такие обязательства называются потенциальными обыкновенными акциями. Они представляют собой инструменты, которые потенциально могут превратиться в обыкновенные акции.

Величина разводненной прибыли на акцию показывает максимально воз­можную степень уменьшения прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию акционерного общества, в случае конвертации всех потенциальных акций в обыкновенные.

К потенциальным обыкновенным акциям относятся:

а) привилегированные акции и облигации, конвертируемые в обыкновенные акции (далее — конвертируемые ценные бумаги);

б) контракты, предоставляющие их владельцам право требовать от обще­ства выпуска обыкновенных акций в установленный в контракте срок по цене ниже их рыночной стоимости.

Таблица 8.5

Определение средневзвешенного количества акций в обращении при дополнительном размещении акций по цене ниже рыночной

Количество обыкновен­
Показатели Базисный год Отчетный год ных акций, находящих­ся в обращении
01.01. отчетного года 2800
01.06. отчетного года
Дополнительный выпуск акций без 700 3500
оплаты
Средневзвешенное
количество 2800
обыкновенных акций
в обращении
Средняя расчетная стоимость (10 х 2800 + 9 х х 700) : 3500 = 9,8
Корректирующий коэффициент 10 : 9,8 = 1,02 10 : 9,8 = 1,02
Средневзвешенное количество обыкновенных акций в обращении с учетом корректировки 2800 х 1,02 = = 2856 (2800 х 1,02 х х 5 мес. + + 3500 х 7 мес.) : : 12 мес. = 3232

Для расчета разводненной прибыли на акцию базовая прибыль и средне­взвешенное количество обыкновенных акций, находящихся в обращении, кор­ректируются путем увеличения числителя и знаменателя на суммы возможного прироста соответственно базовой прибыли и средневзвешенного количества обыкновенных акций в обращении в случае конвертации ценных бумаг.

Конвертация потенциальных акций в обыкновенные приводит не только к изменению числа обыкновенных акций в обращении, но и к изменению чистой прибыли. Так, если облигации конвертируются в обыкновенные акции, со­кращаются затраты на выплату процентов по облигациям и чистая прибыль общества возрастает на эту величину за вычетом налоговой экономии, которая имеет место при обращении облигаций, поскольку затраты на выплату про­центов по облигациям уменьшают налоговую базу и налог на прибыль.

При определении возможного прироста прибыли в расчет принимаются все расходы (доходы), относящиеся к конвертируемым ценным бумагам и до­говорам, которые акционерное общество перестает осуществлять в случае конвертации в обыкновенные акции всех конвертируемых ценных бумаг.

Расходами, относящимися к конвертируемым ценным бумагам, могут быть дивиденды, причитающиеся по привилегированным акциям, которые в соот­ветствии с условиями их выпуска могут быть конвертированы в обыкновенные акции; проценты, выплачиваемые по собственным конвертируемым облига­циям; суммы списания разницы между ценой размещения конвертируемых ценных бумаг и номинальной стоимостью, если они были размещены по цене ниже номинальной стоимости, и другие аналогичные расходы.

Доходами, относящимися к конвертируемым ценным бумагам, могут быть суммы списания разницы между ценой размещения конвертируемых ценных бумаг и номинальной стоимостью, если они были размещены по цене выше номинальной стоимости; другие аналогичные доходы.

При расчете возможного прироста прибыли в целях определения развод­ненной прибыли величина указанных выше расходов уменьшается на суммы вышеуказанных доходов. Если в результате расчетов прибыль на акцию уве­личивается, то потенциальные обыкновенные акции имеют антиразводняющий эффект и не принимаются в расчет разводненной прибыли на акцию.

ЛКПА =

Возможный прирост количества обыкновенных акций в обращении без соответствующего увеличения активов общества определяется следующим образом:

(Сар - ЦРА)х КПА (8.26)

САР

С

где АР — рыночная стоимость одной обыкновенной акции, определенная как средневзвешенная рыночная стоимость в течение отчетного периода;

ЦРА — цена размещения одной обыкновенной акции в соответствии с усло­виями, определенными в договоре;

КПА — общее количество обыкновенных акций по договору о приобре­тении. Если в результате конвертации потенциальных обыкновенных акций общество выпускает акции по рыночной цене, разводнения прибыли не проис­ходит. И наоборот, если в результате конвертации потенциальных обыкновен­ных акций общество выпускает акции по цене ниже рыночной — происходит разводнение прибыли:

ЧП

пча = КПА ■ (8-27)

где П"А — разводненная чистая прибыль на акцию;

ЧП' — базовая чистая прибыль, скорректированная на величину ее воз­можного прироста;

КПА' — средневзвешенное количество обыкновенных акций, находящихся в обращении, скорректированное на величину возможного их прироста в ре­зультате конвертации ценных бумаг.

При определении возможного прироста средневзвешенного количества обыкновенных акций в обращении в случаях конвертации ценных бумаг в рас­чет принимаются все дополнительные обыкновенные акции, которые будут размещены в результате такой конвертации.

Возможный прирост количества обыкновенных акций принимается в рас­чет средневзвешенного количества обыкновенных акции, находящихся в обра­щении либо с начала отчетного периода, либо с даты выпуска конвертируемых ценных бумаг или заключения договора о приобретении, если эти события произошли в течение отчетного периода.

Далее определяется отношение возможного прироста прибыли к возможному приросту средневзвешенного количества обыкновенных акции в обращении для каждого вида и выпуска конвертируемых ценных бумаг.

Полученные значения следует расположить в порядке возрастания: от наи­меньшей величины до наибольшей.

Базовая чистая прибыль (числитель) в соответствии с указанной после­довательностью увеличивается на величину возможного прироста прибыли, а средневзвешенное количество обыкновенных акций, находящихся в об­ращении (знаменатель), увеличивается на величину возможного прироста средневзвешенного количества обыкновенных акции в обращении.

Для определения эффекта — разводняющего или антиразводняющего — который будет иметь потенциальные обыкновенные акции, используют правило «трех шагов».

Шаг первый. По каждому виду и выпуску потенциальных обыкновенных акций рассматриваются и определяются:

потенциальный прирост чистой прибыли в результате конвертации потен­циальных обыкновенных акций;

потенциальный прирост количества обыкновенных акций в обращении в результате конвертации;

отношение потенциального прироста чистой прибыли к потенциальному приросту количества обыкновенных акций в обращении.

Полученные результаты располагают в порядке возрастания и находят по­следовательность определения разводняющего и антиразводняющего эффекта потенциальных обыкновенных акций.

Шаг второй. Рассчитывается скорректированная величина прибыли на акцию, для чего в формуле расчета базовой чистой прибыли на акцию корректируют значения чистой прибыли и средневзвешенного количества ак­ций в обращении для каждого вида и выпуска потенциальных обыкновенных акций в последовательности возрастания отношения потенциального прироста чистой прибыли к потенциальному приросту количества обыкновенных акций в обращении.

Шаг третий. Проводится анализ полученных значений скорректирован­ной прибыли на акцию и определяется разводняющий и антиразводняющий эффект конвертации акций.

Полученный результат является показателем максимально возможной сте­пени разводнения прибыли на акцию и отражается в бухгалтерской отчетности акционерного общества (табл. 8.6 — 8.8 на с. 489 — 491).

В бухгалтерской отчетности акционерного общества, помимо чистой при­были за отчетный период, отражаются:

а) базовая прибыль на акцию, а также величина базовой прибыли и средне­взвешенного количества обыкновенных акций, находящихся в обращении, используемых при ее расчете;

б) разводненная прибыль (убыток) на акцию, а также величины скоррек­тированных базовой прибыли и средневзвешенного количества обыкновенных акций в обращении, используемые при ее расчете.

Таблица 8.6

Расчет разводненной прибыли на акцию (исходные данные)

Чистая прибыль акционерного общества за отчетный год, уменьшенная на сумму дивидендов по привилегированным акциям

Средневзвешенное количество обыкновенных акций, находящихся в обращении в течение отчетного года

Базовая прибыль на акцию

Средневзвешенная рыночная стоимость одной обыкновенной акции

Акционерным обществом размещены до отчетного периода:

Конвертируемые привилегированные акции с дивидендами в размере 4 грн. на акцию, каждая из которых конвертируется в 2 обыкновенные акции

20 % облигаций, конвертируемых в обыкновенные акции, номинальной стоимостью 500 грн., каждая из которых конвертируется в 5 обыкновенных акций

Акционерным обществом заключен договор, дающий право на приобретение у акционерного общества обыкновенных акций по цене 9 грн.

64640 грн.

3232 шт.

64640 : 3232 = 20 грн. 10 грн.

1000 шт.

1000 шт.

100 шт.

I. Конвертируемые привилегированные акции

Возможный прирост прибыли. Дополнительное количество акций. Возможный прирост прибыли на дополнительную акцию, грн.

II. Конвертируемые облигации

Возможный прирост прибыли за счет экономии на выплачиваемых процентах по облигациям. Возможное увеличение расходов на суммы налога на прибыль, если суммы выплачиваемых процен­тов уменьшают налогооблагаемую базу (ставка 25 %).

Возможный прирост прибыли за вычетом возмож­ного увеличения сумм налога на прибыль. Дополнительное количество акций. Возможный прирост прибыли на дополнительную акцию

III. При исполнении контракта

Возможный прирост прибыли. Дополнительное количество акций без соответствующего увеличения активов. Возможный прирост прибыли на дополнительную акцию

4 х 1000 = 4000 грн. 2 х 1000 = 2000 шт. 4000 : 2000 = 2

500000 х 0,2 = 100000 грн. 100000 х 0,25 = 25000

100000 - 25000 = 75000 грн.

5 х 1000 = 5000 75000 : 5000 = 15 грн.

0

Таблица 8.7

Расчет возможного прироста прибыли и возможного прироста средневзвешенного количества акций в обращении

(10 - 9) х 100 : 10 = 100

Показатели базовой и разводненной прибыли на акцию должны быть пред­ставлены за отчетный год, а также, по крайней мере, за один предшествующий отчетный год, за исключением случаев, когда соответствующая информация предоставляется акционерным обществом впервые.

Если акционерное общество не имеет конвертируемых ценных бумаг, то в бухгалтерской отчетности отражается только базовая прибыль (убы­ток) на акцию с обязательным раскрытием соответствующей информации в пояснительной записке.

В пояснительной записке раскрывается следующая информация:

— событие, побудившее дополнительный выпуск обыкновенных акций;

— дата выпуска дополнительных обыкновенных акций;

— основные условия выпуска дополнительных обыкновенных акций;

— количество выпущенных дополнительных обыкновенных акций;

— сумма средств, полученных от размещения дополнительных акций (при осуществлении акционерами прав на приобретение дополнительных обыкно­венных акций с их частичной оплатой).

Таблица 8.8
Наименование Числитель Знаменатель Прибыль на акцию
64640 : 3242 -
Исполнение договора 64640 + 0 = 64640 3232 + 10 = 3242 — 19,94, имеет разводняющий эф­фект
Конвертируемые привилегирован­ные акции 64640 + 4000 = = 68640 3242 + 2000 = 5242 68640 : 5242 = = 13,09, имеет разводняющий эф-
фект

144640 : 10242 =

Конвертируемые 68640 + 76000 = 5242 + 5000 = = 14,12, имеет
облигации = 144640 = 10242 антиразводняющий эффект
Разводненная при­быль на акцию 13,09

Если после отчетной даты, но до даты подписания бухгалтерской отчетности происходит размещение обыкновенных акций на соответствующих условиях, то величины базовой и разводненной прибыли на акцию за представленные в бухгалтерской отчетности отчетный и предшествующий отчетные периоды также подлежат соответствующей корректировке.

Информация о событиях, произошедших после отчетной даты, должна быть раскрыта в пояснительной записке.

Если после отчетной даты состоялись сделки с обыкновенными акциями, конвертируемыми ценными бумагами, имеющими существенное значение для пользователей бухгалтерской отчетности, информация об этих сделках рас­крывается в пояснительной записке. К таким сделкам относятся: значительные по объему выпуски обыкновенных акций; значительные по объему сделки по выкупу обыкновенных акций обще­ством;

Расчет разводненной прибыли на акцию

заключение обществам договора, в силу которого общество при выполнении некоторых условий обязано осуществить выпуск дополнительных обыкновен­ных акций;

выполнение условий, необходимых для значительного по объему размеще­ния обыкновенных акций (в случае если такое размещение было обусловлено их выполнением);

прочие аналогичные операции.

Подлежит дополнительному раскрытию любая существенная для пользова­телей бухгалтерской отчетности информация в отношении показателей базовой и разводненной прибыли на акцию.

<< | >>
Источник: Костирко Р. О.. Фінансовий аналіз: Навч. посібник. — Х.: Фактор, — 784 с.. 2007

Еще по теме 8.3.2. Анализ и оценка дивидендного дохода на одну акцию:

  1. 1 7.2. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ И ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ
  2. 16.1.АНАЛИЗ И ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ БАЛАНСА
  3. 4.1.АНАЛИЗ И ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ БАЛАНСА
  4. 1.3. Место экономического анализа в оценке бизнеса
  5. 11.12. Анализ и оценка дивидендного дохода на одну акцию
  6. Анализ дивидендного дохода
  7. Анализ и оценка учетной политики предприятия
  8. 40. Анализ и оценка кредитоспособности заемщика
  9. Анализ и оценка проектных рисков
  10. 7.3. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА РЫНКЕ АКЦИЙ И ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
  11. 6.4. ОЦЕНКА УРОВНЯ ДОХОДОВ И РАСХОДОВ КОММЕРЧЕСКОГО БАНКА