<<
>>

21.4. Цена капитала и цена фирмы

Одной из наиболее важных проблем финансового менеджмента является капитала фирмы с целью максими
зации рыночной стоимости обыкновенных акций.
Цена капитала рассчитывается для:
определения уровня финансовых издержек фирмы с целью поддержания ее экономического потенциала;
» обоснования принимаемых решений по инвестиционным проектам.
Известно, что инвестиционный проект может быть отвергнут, если внутренняя норма рентабельности по нему (/!?/?) ниже, чем цена капитала (Цкапитала) организации, т.е. не выполняется условие
ЛШ' Цкапитала-
управления структурой капитала В этом случае наилучшее соотношение между различными источниками средств определяется исходя из критерия минимума цены капитала; <
оценки цены фирмы. Если в основу такой оценки положить критерий максимума ее распределяемого дохода на единицу цены капитала, то цена фирмы (Цфирмы)будет тем выше, чем ниже цена капитала.
XX ... Р+7, Чфирмы - „ >
^капитала
где Р — чистая прибыль организации;
2— проценты за пользование заемными средствами. Остальные обозначения соответствуют принятым ранее.
Если определяется цена фирмы (акционерного общества), которая располагает только собственным капиталом, то стоимость этого капитала может быть рассчитана и другим методом — как отноще- ние текущего дивиденда в расчете на одну акцию (Дт) к текущей рыночной цене одной акции (Цр):
Ц капитала = 77"' >
Цр
т.е. в этом случае определяется текущая доходность дивидендный доход) одной акции. Тогда цена фирмы может быть рассчитана следующим образом:
Цфирмы = Дт:Цр"
В случаях, когда расчеты проводятся на перспективу, при определении цены капитала учитывается ожидаемый среднегодовой темп роста цены акции.
Структура капитала, в которой сочетаются заемные и собственные источники, влияет на тип и риска фирмы и на ее доходность.
Если фирма не использует заемных средств (краткосрочные займы и кредиты, а также устойчивые пассивы в расчет не принимаются), то ее капитал составляют собственные средства. Рентабельность собственного капитала практически равна рентабельности активов. Такой фирме свойствен так называемый производственный риск не-получения необходимых доходов, поскольку на деятельность фирмы оказывают влияние:
изменчивость спросапокупателей;
изменчивость продажной цены;
изменчивость затрат на ресурсы и возможность в связи с этим регулировать цены на свою продукцию;
соотношение между постоянными и переменными затратами.
Постоянные затраты почти не меняются при увеличении или
снижении спроса на продукцию фирмы, а переменные изменяются пропорционально изменению объема реализации.
Если составе затрат фирмы высок удельный постоянных затрат (что характерно для отраслей с высокой степенью автоматизации производства и капиталоемкости), то для нее характерен высокий уровень производственного риска. Это означает, что при прочих неизменных факторах сравнительно небольшое изменение объема реализации приводит к существенному изменению и значительной колеблемости показателя рентабельности капитала.
Когда фирма привлекает заемные средства, то на держателей акций накладывается дополнительный риск, который называется фи-нансовым. Повышение риска неполучения необходимого уровня доходности или возврата заемных средств в срок компенсируется уве-личением ожидаемой доходности собственного капитала в результате исключения процентов за кредит из налогооблагаемой прибыли.
Уровень доходности собственного капитала зависит от финан-сового левериджа (рычага). Эффект финансового левериджа, в свою очередь, зависит от соотношения между заемным и собственным капиталом фирмы, а также от разницы между рентабельностью активов и ценой капитала (процента за кредит). Если такая разница положительна, то рентабельность собственного капитала растет, и тем в большей степени, чем больше соотношение между заемным и собственным капиталом. Но если такая разница отрицательна, то рентабельность резко снижается или становится отрицательной.
Чем больше доля заемных средств и чем выше процентные ставки за кредит, тем больше вероятность того, что падение рентабельности и прибыли приведет к финансовым затруднениям. Это уменьшает текущую стоимость фирмы и повышает цену ее капитала.
Оптимальная структура капитала находится в сфере компромисса между достижением максимально возможной экономии на нало-гах, обусловленной привлечением кредитов, и дополнительными затратами, ^ связанными с повышением вероятности возникновения финансовых затруднений с ростом доли заемных средств.
При использовании заемных средств необходимо руководствоваться следующими общими правилами.
1. Высокорисковым фирмам, доходность капитала которых значительно колеблется, следует при прочих равных условиях использовать заемный капитал в меньшей степени, чем
Фирмы, владеющие материальными, реализуемыми на рынке активами (например недвижимостью), могут привлекать заемный капитал в большей степени, чем фирмы, стоимость которых опреде-ляется в основном нематериальными активами. Аналогично фирмы, активы могут служить обеспечением займов (например фирмы по торговле недвижимостью), склонны к более интенсивному при-влечению заемных средств.
При прочих равных условиях быстрорастущие фирмы должны более интенсивно использовать внешнее финансирование, поскольку медленный рост может финансироваться за счет нераспределенной прибыли, а быстрый обычно требует привлечения дополнительных
источников.
<< | >>
Источник: Селезнева Н.Н., Иванова АФ.. Финансовый анализ. Управление финансами: Учеб. пособие для вузов.— 2-е изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ-ДАНА,2006. - 639 с.. 2006 {original}

Еще по теме 21.4. Цена капитала и цена фирмы:

  1. 21.4. Цена капитала и цена фирмы
  2. 17. ЦЕНА ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА И ПРИВИЛЕГИРОВАННЫХ АКЦИЙ. СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ ЦЕНА КАПИТАЛА
  3. 11. РАВНОВЕСИЕ И РАВНОВЕСНАЯ ЦЕНА. ЦЕНА СПРОСА И ЦЕНА ПРЕДЛОЖЕНИЯ
  4. 9.2. Цена и структура капитала организации. Факторы определения цены капитала
  5. 2. Цена капитала
  6. Средневзвешенная цена капитала
  7. 6.1.3. Предельная цена капитала
  8. 13.3. Средневзвешенная и предельная цена капитала
  9. 6.1.2. Цена капитала
  10. 13.1. Цена и структура капитала
  11. 6.1. Цена и структура капитала 6.1.1. Экономическое содержание, функции и состав капитала
  12. Лекция № 11 ЦЕНА ПОДЧИНЕНИЯ ЗАКОНУ И ЦЕНА ВНЕЛЕГАЛЬНОСТИ
  13. 8.4. Предельная цена капитала
  14. Составляющие капитала и их цена
  15. 14. СОСТАВЛЯЮЩИЕ КАПИТАЛА И ИХ ЦЕНА
  16. 9.4. Средневзвешенная и предельная цена капитала