<<
>>

11.1. принципы принятия инвестиционных решений и оценка денежных потоков

В главе IX данной работы рассматривались методы анализа фи­нансовой эффективности инвестиций в некоторые виды ценных бу­маг — облигации и акции.

Подобные инвестиции обычно называются финансовыми или портфельными.

Эмиссия облигаций и акций дает возможность создания финан­совых ресурсов, которые в дальнейшем могутбыть использованы в ка­честве реальных инвестиций, т.е. инвестиций в физические активы.

Реальные инвестиции в узком смысле — это вложения в основ­ные фонды и на прирост материально-производственных запасов. Данное понятие применяется в экономическом анализе и, в част­ности, в системе национальных счетов. Реальными инвестициями, выступающими в форме инвестиционного товара, могут быть движи­мое и недвижимое имущество, т.е. здания и сооружения, машины и обо­рудование, транспортные средства, вычислительная техника, земля, природные ресурсы и др. Инвестиции в воспроизводство основных средств (фондов) осуществляются в форме капитальных вложений.

Рассмотрение любого инвестиционного проекта требует всесторон­него анализа и оценки. 21 июня 1999 г. Министерством экономики РФ, Государственным комитетом по строительству, архитектуре и жилищ­ной политике были утверждены «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» (№ ВК447).

25 февраля 1999 г. Президентом РФ был подписан Федеральный закон № 39-Ф3 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», кото­рый определил правовые и экономические основы инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений.

Если исходить из определения, что инвестирование — это дол­госрочные вложения экономических ресурсов с целью создания объектов, приносящих выгоду в будущем, то основной аспект этих вложений заключается в преобразовании собственных и заемных средств инвесторов в активы, которые при их использовании созда­дут новую ликвидность.

Изложению методов анализа и оценки финансовой эффективно­сти реальных инвестиций и сравнению эффективности альтернатив­ных инвестиционных проектов посвящена данная глава.

Инвестиционный проект прежде всего оценивается с точки зре­ния его технической выполнимости, экологической безопасности и экономической эффективности, под которой понимают результат со­поставления получаемой прибыли и затрат, т.е. норму прибыли.

Естественно, что предпочтение отдается проекту, сулящему наи­большую эффективность.

Очевидно, что при наличии нескольких проектов можно полу­чить равный размер прибыли, но эффективность этих проектов мо­жет быть различна, так как на их реализацию потребуются неодина­ковые затраты. Оценивая эффективность инвестиционного проекта, следует учитывать и степень риска. При реализации инвестиционных проектов рассматриваются риски двух видов: предпринимательский и финансовый.

Под предпринимательским риском понимается риск, связанный с деятельностью компании. Он обусловлен характером бизнеса. Фи­нансовый риск зависит от изменений рыночной ставки дохода на вло­женный капитал.

Для упрощения исследования эффективности инвестиций пред­полагается, что необходимая норма прибыли задана и одинакова для всех инвестиционных проектов и, кроме того, для любого из рассмат­риваемых проектов степень риска одинакова.

При наличии необходимых предпосылок для инвестиционной де­ятельности руководствуются следующими основными принципами: выбирают направление и объекты инвестиционных вложений; производят расчет денежных потоков, способных обеспечить ре­ализацию инвестиционных проектов;

оценивают ожидаемые денежные потоки в результате реализации инвестиционного проекта;

выбирают оптимальный проект, руководствуясь существующими критериями оценки инвестиционных проектов;

производят периодическую переоценку инвестиционных проек­тов после их принятия.

Оценка денежных потоков. Важнейшей задачей экономического анализа инвестиционных проектов является расчет будущих денежных потоков, возникающих при реализации произведенной продукции.

Только поступающие денежные потоки могут обеспечить окупа­емость инвестиционного проекта. Поэтому именно они, а не прибыль становятся центральным фактором в анализе. Иначе говоря, эконо­мический анализ инвестиционных решений должен быть основан на исследовании доходов и расходов в форме денежных потоков.

Для каждого отдельного инвестиционного проекта необходима ин­формация об ожидаемых потоках наличности с учетом налоговых пла­тежей. Характер такой информации покажем наследующем примере.

Пример 11.1. Предприятие рассматривает инвестиционный проект— при­обретение новой технологической линии. Стоимость линии (цена приобре­тения плюс доставка и монтаж) — 30 млн руб. Срок эксплуатации — 5 лет. Амортизационные отчисления на оборудование производятся по методу прямолинейной амортизации, т.е. 20% годовых. Суммы, вырученные от лик­видации оборудования, покроют расходы по его демонтажу. Выручка от реализации продукции, произведенной на данной линии, прогнозируется по годам в следующих объемах (тыс. руб.): 20 400; 22 200; 24 600; 24 000; 20 600. Текущие расходы по годам оцениваются следующим образом: 10 200 тыс. руб. в первый год эксплуатации. Ежегодно эксплутационные расходы увеличива­ются на 4%. Ставка налога на прибыль составляет 40%*. В текущих расходах учитываются расходы на оплату труда, сырья, материа­лов, энергии и прочие эксплуатационные расходы.

С увеличением объема выпуска растет не только масса прибыли, но и вели­чина налогов. Для расчета реального денежного потока амортизация и лю­бые другие номинально денежные расходы должны добавляться к чистому доходу (валовой доход минус налоги). Расчет потока чистых денежных по­ступлений (тыс. руб.) представим в табл. 11.1.

Таблица 11.1
Показатели Годы
1-й 2-й 3-й 4-й 5-й
1. Объем реализации 20400,0 22200,0 24600,0 24000,0 20000,0
2. Текущие расходы -10200,0 -10608,0 -11032,3 -11473,6 -11932,6
3. Амортизация (износ) -6000,0 -6000,0 -6000,0 -6000,0 -6000,0
4. Налогооблагаемая (валовая) прибыль 4200,0 5592,0 7567,7 6526,4 2067,4
5. Налог на прибыль -1680,0 -2236,8 -3027,0 -2610,6 -827,0
6. Чистая прибыль 2520,0 3355,2 4540,7 3915,8 1240,4
7. Чистые денежные поступления (стр. 3 + стр.
6)
8520,0 9355,2 10540,7 9915,8 7240,4

* Здесь и далее приведенные ставки налога на прибыль являются условными. В РФ ставки налога на прибыль определяются законодательно и дифференцируют­ся в зависимости от вида деятельности.

В нашем примере члены денежного потока являются положитель­ными величинами.

Вместе с тем на практике встречаются денежные потоки, члены которого могут быть как положительными, так и отрицательными ве­личинами, т.е. характер денежных потоков может изменяться от про­екта к проекту. В дальнейшем мы рассмотрим такие варианты.

Замещение и амортизация. Рассмотрим еще один подход к оценке денежного потока.

Пример 11.2. Предположим, что мы планируем заменить старое обору­дование на новое, обладающее принципиально новыми параметрами. Цена нового оборудования равна 55 500 руб. и 4500 руб. потребуется затратить на его установку. Общие издержки составляют 60 000 руб. (55 500 + 4500). При реализации старого оборудования после истечения срока его эксплу­атации будет получено 6000 руб.

Следовательно, стартовый поток денежных средств составит 54 000 руб. (60 000 - 6000). Введение нового оборудования даст экономию денежных средств в размере 21 300 руб. в год до налогообложения в течение 5 лет, после чего экономия прекратится.

При рассмотрении данного проекта нас интересует разница между вели­чинами денежных потоков, которая покажет, стоит ли продолжать работу на старом оборудовании или лучше заменить его новым. Так как срок эксплуатации оборудования данного типа более 1 года, мы не можем сразу вычесть всю его стоимость из прибыли для уменьшения на­логооблагаемой базы, т.е. мы должны начислить по нему амортизацию. Далее расчет валовой прибыли как налогооблагаемой базы производит­ся так же, как в предыдущем примере.

Предположим, что оборудование, приобретение которого мы планируем, имеет срок амортизации 5 лет и амортизационные отчисления произво­дятся равными долями в течение всего срока эксплуатации. Годовая норма амортизации составляет 20% полной стоимости оборудо­вания, т.е. 60 000 • 0,2 = 12 000 руб. Ставка налога на прибыль — 40%. Остаточная стоимость старого оборудования составляет 6000 руб., сле­довательно, его амортизация равна 0,2 • 6000 = 1200 руб. Имея эту информацию, мы можем вычислить ожидаемый чистый поток денежных средств (после налогообложения). Расчет представим в табл. 11.2.

Таблица 11.2

(руб.)

Показатели По методам бухгалтерского учета По методу учета денежных потоков
Годовая экономия денежных средств 21 300 21 300
Износ новой машины 12 000
Износ старой машины -1200
Дополнительная амортизация 10 800
Доход до налогообложения 21 300- 10 800= 10 500
Налог на прибыль (40%) 10 500 0,4 = 4200 -4200
Дополнительный доход после налогообложения 10 500-4200 = 6300
Чистый денежный поток за год 17 100(6300 + 10 800)

При расчете чистого потока денежных средств дополнительные расходы на выплату федерального налога на прибыль вычитаются из величины ежегодной экономии денежных средств (21 300 - 4200 = 17 100). Эта цифра (17 100) сопоставляется с дополнительным доходом после вып­латы налогов, который равен 6300 руб, в год. Денежный поток и чистая прибыль различаются на сумму дополнительного износа (17 100 - 10 800 = = 6300). Вследствие того, что стартовые расходы составляют 54 000 'руб., мы можем заменить старое оборудование на новое, ожидая получить чис­тую экономию 17 100 руб. ежегодно в течение 5 лет.

Рассмотрев основные принципы определения денежных пото­ков, перейдем к методам анализа эффективности инвестиционных проектов.

<< | >>
Источник: Мелкумов Я.С.. Финансовые вычисления. Теория и практика: Учебно- справочное пособие. — М.: ИНФРА-М, — 383 с. — (Серия «Высшее образование»).. 2002

Еще по теме 11.1. принципы принятия инвестиционных решений и оценка денежных потоков:

  1. 4.6. Структура капитала и принятие инвестиционных решений
  2. 3. Управление активами и основные принципы принятия инвестиционных решений
  3. Раздел 3. Управление активами предприятия и основы принятия инвестиционных решений
  4. § 6. Дисконтирование и принятие инвестиционных решений
  5. 54. Анализ и оценка денежных потоков от инвестиционной деятельности
  6. Основные принципы принятия инвестиционных решений
  7. Глава 11. Механизм принятия инвестиционного решения
  8. 12.1. принятие инвестиционного решения на основе совокупности инвестиционных критериев
  9. Глава 12. Планирование долгосрочных инвестиций и оценка денежных потоков
  10. Глава 8. Методы финансового анализа при принятии инвестиционных решений
  11. Глава 6. Принятие инвестиционных решений по правилу чистой приведенной стоимости
  12. 11.1. принципы принятия инвестиционных решений и оценка денежных потоков
  13. ОГЛАВЛЕНИЕ
  14. 8.3. Роль ситуационного анализа в принятии инвестиционных решений
  15. 5.2. Виды инвестиционных проектов с релевантными денежными потоками
  16. Методы оценки денежных потоков
  17. Оценка денежного потока
  18. 6.5. Сравнительный анализ проектов различной продолжительности. Оценка инвестиционных проектов с неординарными денежными потоками
  19. 2. Стратегия принятия инвестиционного решения