<<
>>

3.2. Понятие о денежных потоках (cash flow). Подход бухгалтера и финансиста к оценке денежных потоков. Роль амортизации в инвестиционном проектировании

Одно из новых понятий современного финансового менед­жмента — это понятие о денежных поступлениях, или денеж­ных потоках — cash flow. Несмотря на распространенную ошиб­ку переводчиков, термин cash flow никак не связан с движением наличных денежных сумм в кассе предприятия и обозначает чистый денежный результат коммерческой деятельности фирмы.

Современный финансовый менеджмент широко использует также термины «денежный приток» и «денежный отток», кото­рые дают представление о направленности денежного потока.

Денежные притоки фирмы связаны с тем, что она:

1) продает свои товары за наличные, а также получает от дебиторов платежи по товарам, проданным в кредит;

2) получает доходы от инвестирования в ценные бумаги или операции своих филиалов в стране или за рубежом;

3) продает свои вновь эмитированные ценные бумаги разных типов;

4) избавляется от ненужных или лишних активов;

5) привлекает кредиты.

Денежные оттоки фирмы связаны с тем, что она:

1) приобретает сырье и материалы для осуществления своей деятельности;

2) выплачивает заработную плату и жалование своим работникам (в мировой практике термином жалование обыч­но обозначают оплату труда служащих, а термином заработ­ная плата — оплату труда рабочих);

3) поддерживает в работоспособном состоянии свой ос­новной капитал и осуществляет новые инвестиции;

4) выплачивает дивиденды и проценты по взятым кре­дитам;

5) погашает основные суммы задолженностей по обли­гациям и кредитам.

Анализ денежных притоков и оттоков чрезвычайно ва­жен для оценки деятельности фирмы. Однако при рассмотре­нии проблемы оценки приемлемости инвестиций более важ­ными являются денежные поступления, т.е. тот «сухой денеж­ный остаток», который образует приращение богатства фирмы. При этом далее речь будет идти о результате, который остает­ся у фирмы после уплаты налогов, т. е. свободном от обяза­тельств перед государством.

Однако этот результат не тождественен чистому доходу фирмы. Здесь необходимо четко разграничить подход бухгал­тера и подход финансиста или экономиста.

Подход бухгалтера предполагает рассмотрение в качестве конечного результата деятельности фирмы ту сумму денежных средств, которой фирма может свободно распоряжаться по своему усмотрению. Такой точке зрения в наибольшей степе­ни отвечает чистый доход после уплаты налогов.

Подход финансиста и экономиста предполагает рассмот­рение в качестве конечного результата, во-первых, сумму средств, которой фирма может свободно распоряжаться по своему усмотрению, во-вторых, денежные средства, исполь­зование которых жестко лимитировано действующими нор­мативными документами, но которые в конечном счете вли­ваются в общую ценность фирмы, повышая ее. Реально речь может идти о двух видах таких средств:

— амортизации;

— начисленных, но еще не внесенных налоговых платежах.

Амортизация по своей экономической природе является це­левым отчислением, призванным обеспечить накопление средств для компенсации физического и морального износа основно­го капитала, используемого фирмой для всех типов ее опера­ций. Масштабы такого начисления зависят от трех факторов:

— балансовой стоимости оборудования, входящего в со­став основного капитала;

— предполагаемого срока службы оборудования до мо­мента его списания;

— избранного фирмой метода начисления амортизации.

Однако амортизация, являясь источником формирования

денежного фонда специального (целевого) назначения, при этом не перестает быть собственностью фирмы, хотя и вычи­тается из прибыли подобно издержкам производства или на­логовым платежам. Здесь присутствует лишь ограничение свободы собственников средств в их расходовании, хотя сами эти целевые средства продолжают работать на благо фирмы. Ведь в итоге, когда фирме потребуется осуществить вложение средств капитала для замены изношенного основного капи­тала, амортизационный фонд станет для нее эквивалентен чистой прибыли после налогообложения. С этой точки зре­ния формирование амортизационного фонда выступает как накопление инвестиционного резерва фирмы.

Поэтому вполне логично включать начисленную амор­тизацию в денежный поток.

Если воспользоваться терминологией американского стан­дарта бухгалтерского учета GAAP (Generally Accepted Accounting Principles — Общепринятые принципы бухгалтерского учета), к которому постепенно приближается схема бухучета в Рос­сии, то уравнение для определения величины денежных по­ступлений можно записать следующим образом:

ДП = Р — (З — А) - Пр — Нупл,

где ДП — денежные поступления; Р — выручка от реализации; З — совокупные затраты; А — амортизация; Пр — выплаты процентов; Нупл — уплаченные налоги.

Обратите внимание, что речь идет именно об уплачен­ных налогах. Эта оговорка связана с существованием такой финансово-бухгалтерской категории, как начисленные, но еще не уплаченные налоги. В отечественной практике к этому наи­более близко подходит инвестиционный налоговый кредит. Он представляет собой сумму налогов, подлежащих уплате только после окончания льготного периода завершения инве­стиционной деятельности, под которую он предоставлен. Т.е. такие отсроченные налоговые платежи выступают как допол­нительный источник инвестиционных ресурсов фирмы.

Категория «денежные поступления» является основной в теории инвестиционного анализа. С позиций экономичес­кой теории доказуемо, что ценность фирмы в любой момент времени равна совместной стоимости всех ее будущих денеж­ных поступлений.

Отсюда, например, следует, что стоимость акции для ак­ционера равна дисконтированной современной стоимости всех будущих денежных дивидендов плюс возможная курсо­вая стоимость акции в момент продажи. А следовательно, инвесторы и владельцы фирмы получат адекватное представ­ление о том, приведет ли реализация проекта к увеличению ценности фирмы, только в том случае, если все расчеты при­емлемости инвестиций проводятся на основе информации о денежных поступлениях.

<< | >>
Источник: Севастьянов П. В.. Финансовая математика и модели инвестиций: Курс лекций / П.В.Севастьянов. — Гродно: ГрГУ, — 183 с.. 2001

Еще по теме 3.2. Понятие о денежных потоках (cash flow). Подход бухгалтера и финансиста к оценке денежных потоков. Роль амортизации в инвестиционном проектировании:

  1. 2.2. Виды и структура денежного потока (cash flow)
  2. 2.1.1. Анализ дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCFl.
  3. 68. Понятие денежного потока. Виды и классификация денежных потоков, их роль в управлении финансами
  4. 11.1.5. Денежные потоки и показатели эффективности 11.1.5.1. Денежный поток от инвестиционной деятельности
  5. Денежные потоки и финансисты
  6. 54. Анализ и оценка денежных потоков от инвестиционной деятельности
  7. Глава 2. Денежные потоки и финансисты
  8. Сравнение подходов на основе оценки денежных потоков и коэффициента EPS
  9. 8.2. Оценка денежных потоков инвестиционного проекта
  10. 10.2. Оценка инвестиционных проектов с неординарными денежными потоками
  11. 14.8. Планирование денежных потоков в процессе оценки инвестиционных проектов
  12. 8.1. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПРЕДПРИЯТИЯ, ИХ СОСТАВ И КЛАССИФИКАЦИЯ. СОДЕРЖАНИЕ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ
  13. 6.4. ОЦЕНКА ПОТОКОВ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  14. 10.5. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ С НЕОРДИНАРНЫМИ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ