Развитие на основе инновационно-инвестиционных факторов

Инновационная деятельность, связанная с капитальными вло­жениями в инновации, называется инновационно-инвестиционной деятельностью.

Следует разграничить понятия «новшество» и «инновация».

Новшество — оформленный результат фундаментальных, при­кладных исследований, разработок или экспериментальных работ в какой-либо сфере деятельности по повышению ее эффективности. Новшества могут оформляться в виде: открытий; изобретений; па­тентов; товарных знаков; рационализаторских предложений; доку­ментации на новый или усовершенствованный продукт, техноло­гию, управленческий или производственный процесс. Вложение инвестиций в разработку новшества — половина дела. Главное — внедрить новшество, превратить новшество в форму инновации, т.е. завершить инновационную деятельность и получить положи­тельный результат, затем продолжить распространение инновации. Для разработки новшества необходимо провести маркетинговые ис­следования, НИОКР, организационно-технологическую подготовку производства, производство и оформить результаты.

Инновация — конечный результат внедрения новшества в целях изменения объекта управления и получения экономического, соци­ального, экологического, научно-технического или другого вида эффекта.

Новшества могут разрабатываться как для собственных нужд (для внедрения в собственном производстве либо для накопления), так и для продажи. На «входе» предприятия как системы будут новшества их продавцов, которые могу! сразу внедряться, переходя в форму инноваций, либо просто накапливаться, дожидаясь своего часа для внедрения.

Схема превращения новшеств в инновации и основную продук­цию предприятия показана на рис. 22.1.

Новшества могут быть покупные или собственной разработки, предназначенными для накопления, продажи или внедрения в вы­пускаемую фирмой продукцию (выполняемую услугу), т.е. превра­щения в форму инновации.

На современном этапе предприятия стремятся увеличивать удель­ный вес новшеств, реализованных в инновациях, что позволяет им повышать уровень монополизма в данной сфере и диктовать покупа­телям и конкурентам свою политику.

Глобальной целью инновационно-инвестиционных решений является выбор проектов, которые обеспечат будущий приток ре­альных денежных средств, превышающий первоначальные инве­стиции.

Сравнение различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и выбор лучшего из них проводится с использованием по­казателей:

1) чистого дисконтированного дохода (ЧДД);

2) индекса доходности (ИД);

3) внутренней нормы доходности (ВНД);

4) срока окупаемости капитальных вложений (^^

1.

Т(Л -3 л т

ЧДД = 1 т“-Г

/-о (I + Е)' ,-о (! + £)'

или ЧДО =£[(- 3, )а, ]-£(*,а,). /=(> /=0

результаты, достигаемые на им шаге расчета (реализации про­екта). Для промышленных предприятий R формируется как выручка (нетто) от продажи (реализации) продукции (за ми­нусом налога на добавленную стоимость, акцизов и анало­гичных обязательных платежей);

затраты, осуществляемые на им шаге расчета. Сумма затрат формируется как себестоимость проданной продукции (за вычетом амортизационных отчислений) плюс первоочеред­ные налоги и платежи, отнесенные на финансовые результа­ты хозяйственной деятельности, и налог на прибыль. капитальные вложения на им шаге расчета; норма дисконта (норма дохода на капитал), доли единицы;

I — номер шага расчета (Г = 0, 1,2, 3, ... 7);

Т — горизонт расчета, равный номеру шага расчета (месяц, квартал, год), на котором проводится ликвидация объекта (проекта);

« “ 1/( У — коэффициент дисконтирования (приведения) на им шаге расчета при постоянной норме дисконта, доли единицы.

где

В итоге денежный поток по операционной деятельности (эф­фект), достигаемый на им шаге расчета:

ДП0 = я ~ 3,= Я - (И, - Л) - Н,= П, + А,;

ще И, — полная себестоимость продукции — издержки производства и обращения на Аж шаге расчета;

Н — совокупные налоги на Аж шаге расчета;

П, — чистая прибыль на Аж шаге расчета;

А, — амортизационные отчисления на Аж шаге расчета.

Таким образом, чистый дисконтированный доход представляет собой разницу между суммой элементов денежного потока по опе­рационной деятельности (эффектов) и денежного потока по инве­стиционной деятельности и является основным критерием при оценке эффективности инвестиционного проекта.

Если ЧДЦ инвестиционного проекта положителен (при заданной нор­ме дисконта), то проект эффективен и может рассматриваться вопрос о его реализации; при этом чем выше уровень ЧДД, тем эффективней проект.

2. Индекс доходности характеризуется отношением суммы приведен­ных эффектов к сумме дисконтированных капитальных вложений:

Из формул расчета ЧДД и ИД видно, что если ЧДД положителен, то ИД > 1 и проект эффективен, если ЧДД отрицателен, то ИД < 1 и проект представляется неэффективным, если ЧДД = 0, то ИД = 1 и вопрос об эффективности проекта остается открытым.

3. Срок окупаемости капиталообразующих инвестиций определя­ется временным интервалом (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится положитель­ным, т.е. это период (месяцы, годы), за который первоначальные капиталовложения по инвестиционному проекту покрываются сум­марным эффектом от его осуществления.

Он рассчитывается по формуле

где ;,:к — срок окупаемости капитальных вложений, т.е. номер шага расчета (месяц, квартала, год), за пределами которого инте­гральный эффект становится положительным.

4. Внутренняя норма доходности (ВНД, или £вн). Внутренняя норма доходности соответствует такой норме дисконта, при ко-

торой ЧДД при реализации инвестиционного проекта равен ну­лю. Числовое значение ВНД (Еян) определяется решением урав­нения

I

— =ИК1- 1-0

(I+ £„,)' “о ‘ (1 + £„,)' где /.г:| — внутренняя норма доходности, доли единицы.

Вместе с тем норма дисконта при определении ЧДД определя­ется другими методическими подходами. Формально при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта каждый инвестор имеет право самостоятельно устанавливать норму годового дохода на вложенный капитал, т.е. каждый хозяйствующий субъект использует индивидуальную норму дисконта.

Однако экономически обоснованные подходы предполагают оп­ределение нижней и верхней границы нормы дисконта, в интервале которых и следует устанавливать конкретный уровень доходности капитала.

Очевидно, что нижняя граница нормы дисконта должна форми­роваться исходя из уровня банковских процентов по депозитным вкладам и процентов по заемным средствам (долгосрочные креди­ты), а также из соотношения собственных и заемных средств для финансирования инвестиционного проекта. Расчетная формула может быть представлена в следующем виде:

1-0

/С + • К,

Кс+К,

где Ен — нижний уровень нормы дисконта, доли единицы;

Да — банковский процент по депозитным вкладам, доли единицы;

Ек — кредитный процент по заемным средствам, доли единицы;

Кс — сумма собственного капитала, руб.;

К3 — сумма заемного капитала, руб.

Действительно, при норме дисконта ниже уровня Ен инвесторы предпочитают размещать денежные средства в банках и не вклады­вать их непосредственно в производство.

Верхний предел нормы дисконта определяется внутренней нор­мой доходности. Экономический смысл этого заключается в сле­дующем: если весь проект осуществляется только за счет заемных средств, то Ет равна максимальному проценту, под который можно взять кредит, чтобы иметь возможность расплатиться за него из до­ходов при реализации проекта.

Отсюда следует, что если Е выше /,,,, то встает вопрос о целе­сообразности разработки и осуществления проекта вследствие не­приемлемости условий инвестора по норме дохода на капитал.

По-видимому, оптимальным вариантом для выбора нормы дис­конта может быть среднее значение:

ь 2

Пример. В 2003 г. на предприятии сформированы мощности для производства 200 тракторов в год. Инвестиционный проект преду­сматривает выпуск в количестве 750 тракторов в 2004 г. и 1000 — ежегодно за период осуществления 1-го этапа проекта 2005—2007 п.

Обшая сумма капитальных вложений по инвестиционному проекту на ежегодный выпуск 1000 тракторов составляет 250,8 млн руб., в том числе собственный капитал (стоимость основных производственных фондов в 2003 г.) — 99,0 и заемный капитал — 151,8 млн руб.

Использование заемного капитала, млн руб.; капитальные вло­жения в основные средства — 129,7; пополнение оборотных

средств — 22,1.

При расчете возврата кредита взяты проценты в размере ставки рефинансирования на 01.01.03 — 18% без изменения этого процен­та по периодам возврата.

Погашение основного кредитного долга предполагается осуще­ствить в следующие сроки:

Сумма погашения кредита по годам в совокупности с разме­ром собственного капитала, а также остаточной ликвидационной стоимостью основных средств (ОС) является основой для фор­мирования денежного потока по инвестиционной деятельности (табл. 22.3).

При указанных выше сумме заемных средств и сроков их воз­врата выплата процентов за кредит по периодам осуществления проекта представляется следующими данными (табл. 22.4).

Поток реальных денег по операционной деятельности по годам осуществления инвестиционного проекта представлен в табл. 22.5.

Данные табл. 22.3 и 22.5 формируют сальдо денежных пото­ков по операционной и инвестиционной деятельности, необхо­димых для оценки эффективности инновационного проекта (табл. 22.6).

Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта

Внутренняя норма доходности (£„„). Этот показатель определяет­ся решением уравнения (исходные данные табл. 22.6):

99000 | 21800 | 50000 [ 80 000 5 ПОР

Решение этого уравнения методом подстановки дает значение внутренней нормы доходности Ен = 0,35.

Очевидно, что финансирование данного проекта за счет заем­ных средств при 18% за банковский кредит вполне соответствует возможностям предприятия полностью расплатиться за взятый кре­дит из доходов, полученных от реализации проекта.

Норма дисконта. Нижняя граница нормы дисконта формируется из банковского процента по депозитным вкладам Ей = 0,10, банков­ского процента по долгосрочным кредитам £'к=0,18 и сумм собст­венного и заемного капиталов:

Верхняя граница нормы дисконта соответствует уровню внут­ренней нормы доходности = 0,35.

Тогда среднее значение нормы дисконта

Чистый дисконтированный доход (ЧДД). Это основной показа­тель при оценке эффективности инвестиционного проекта.

5250 53 739 85 274

---------- +------------- -4 _ +

(1+0.25)° ’ (1 + 0,25)' (1+0,25):

ЧДД =

92 114 103 058

+ - + -

(1 + 0,25) (1 + 0,25)

99 000 21 800 50 000 80 000 _ 51 100

(1 + 0,25)° (1+0,25)' (1+0.25)2 (1 + 0.25)-’ (1 + 0,25)4

= 192 379-168 574 = 23 805 г ыс. руб.

Положительное значение ЧДД свидетельствует об эффективно­сти инвестиционного проекта.

Индекс доходности по чистому дисконтированному доходу

Положительное значение ЧДД определило уровень ИД, превы­шающий единицу, что свидетельствует об эффективности проекта.

Срок окупаемости инвестиции. Срок окупаемости капитальных вложений при норме дисконта £ = 0,25 формируется числом лег, дающих сумму денежного потока по операционной деятельности, равную сумме денежного потока по инвестиционной деятельности.

Накопленная сумма дисконтированною денежного потока по операционной деятельности, тыс. руб., составляет

за 1-й год (базовый 2003) 5250;

, 53 739

5250+ = 48 241:

1.25

48 241+ '-1 =102904; 1,25-

92 114

102 904+------ -=150142;

1,25

за 5 год (2007)

Сумма дисконтированных капитальных вложений за 2002—2006 гг. без учета ликвидационной (остаточной стоимости) основных про­изводственных фондов составит, тыс. руб.:

21800 50 000 80 000

£99 ооо +

ы> 1,25 1,252

Следовательно, за пятый (2007) год для полной окупаемости ка­питальных вложений необходимо использование дисконтированно­го денежного потока по операционной деятельности в размере 189 517 - 150 142 = 39 375 тыс. руб.

Эта сумма окупается в 2007 г. за 39 375 :42 237 = 0,93 года.

Таким образом, ожидаемый срок окупаемости инвестиций со­ставит 4 + 0,93 = 4,93 года.