<<
>>

2.5. Использование информационной базы и результатов анализа в выборе метода и обосновании стоимости бизнеса

После корректировки финансовой отчетности организации проводится финансовый анализ по технологии экспресс-оценки, основанной на коэффициентном подходе, либо комплексный финансовый анализ в зависимости от целей оценки и установок руководства. Анализ должен:

выявить сильные и слабые стороны данного бизнеса;

диспропорции в структуре капитала;

уровень риска при инвестировании средств в данный бизнес;

сформировать базу для сравнения с компаниями-аналогами.

При использовании сравнительного подхода (сравнения с компа-

ниями-аналогами) должна использоваться единая методика расчета показателей.

Как правило, каждый оценщик или саморегулируемая организация независимых оценщиков использует свои методики, в основе которых лежат общепринятые подходы, а также большой опыт их применения на практике. Для акционерных компаний должны использоваться расчетные показатели инвестиционной привлекательности и финансовой устойчивости, такие как доход на одну акцию, ценность одной обыкновенной акции, рентабельность акции, дивидендный выход и коэффициент котировки акций.

Работа с финансовой отчетностью организации является важнейшим этапом в процессе оценки бизнеса, целью которой являются:

приведение ретроспективной финансовой отчетности к сопоставимому виду, учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных потоков, ставок дисконтирования и т. п.;

нормализация отчетности с целью определения доходов и расходов, типичных для оцениваемого бизнеса;

определение текущего финансового состояния оцениваемого предприятия;

выявление тенденций в развитии бизнеса на основе ретроспективной информации, текущего состояния и планов на пер-спективу;

подготовка информации для подбора компаний-аналогов и расчета рыночных мультипликаторов.

Оценка бизнеса - это анализ прошлого, настоящего и будущего предприятия для выявления его общей стоимости. Особенность рыночной оценки бизнеса заключается в оценке прав на владение предприятием, приносящим прибыль. Менеджеры, инвесторы, потенци-альные владельцы, кредиторы, аналитики и арендаторы получают разные величины стоимости предприятия, что связано с тем, что бизнес может оцениваться с помощью различных подходов. Среди альтернативных подходов к оценке бизнеса можно отметить следующие:

затратный, или оценка по активам (метод чистых активов, метод накопления активов, метод оценки по рыночной стоимости, метод оценки по ликвидационной стоимости);

рыночных сравнений (метод рынка капитала для свободно вращающихся пакетов акций, метод сделок при продаже всего предприятия, метод отраслевой оценки);

доходный, построенный на капитализации прибыли или дис-контировании будущих денежных потоков.

Преимущества и недостатки различных подходов к оценке бизнеса

Выбирая метод оценки бизнеса, необходимо четко представлять себе те преимущества и недостатки, которые несет в себе каждый подход (табл. 2.1).

Таблица 2.1 Подход Преимущества Недостатки Рыночный (метод сделки, отраслевой оценки) 1. Полностью рыночный метод.

Отражает текущую реальную практику покупки 1. Основан на про-шлом, нет учета будущих ожиданий.

Необходим целый ряд поправок Доходный

(метод капитализа-ции прибыли или дисконтирования будущих денежных потоков) 1. Учитывает будущие ожидания.

Учитывает рыночный дисконт.

Учитывает рыночное устаревание 1. Трудоемкий прогноз.

Частично носит вероятностный характер

Окончание табл.

2.1 Подход Преимущества Недостатки Затратный (метод чистых активов, метод оценки по рыночной стоимости, метод оценки по ликвидационной стоимости) 1. Основан на реально существующих данных.

Годится для некоторых видов компаний 1. Часто не учитывает стоимости нематери-альных активов

и гудвилла.

Статичен, не учи-тывает будущих ожиданий

Метод чистых активов позволяет оценить стоимость собственности по бухгалтерскому балансу. По данным российской методологии бухгалтерского учета и отчетности, чистые активы рассчитываются как разность между всеми активами предприятия и его долгосрочными и краткосрочными обязательствами (без учета доходов будущих периодов и резервов предстоящих расходов). Метод чистых активов основан на историческом прошлом предприятия и мало связан с будущим бизнесом. Он не раскрывает степени ликвидности активов и потенциала будущих прибылей, не отражает изменений в рыночной стоимости активов и обязательств. Однако он широко практикуется банками и потенциальными инвесторами для предварительной оценки бизнеса, имеет значимость для регулируемых отраслей, таких как банки и коммунальные службы. Например, банк должен иметь определенную долю собственного капитала в активах.

Затратный подход ценообразования также ориентируется на чистые активы. При решении вопросов об инвестициях или покупке бизнеса в оценке коэффициента «долг/собственность» стоимость чистых активов также додержит полезную информацию.

Метод оценки по ликвидационной стоимости применяется в случаях, когда:

предприятие находится в состоянии банкротства или есть серьезные сомнения относительно сохранения его как действующего предприятия;

оцениваемая доля собственности представлена либо контрольным пакетом, либо такой долей, которая способна вызвать продажу активов предприятия;

рентабельность активов, полученная на основе текущих и прогнозируемых денежных потоков, низкая или отрицательная;

— ликвидационная стоимость предприятия может превышать экономическую стоимость, то есть стоимость продолжения бизнеса.

Метод рыночных сравнений, или метод компании-аналога, является единственным базирующимся только на рыночной информации. Используется при наличии достаточного количества сопоставимых компаний (или сделок), необходимого для определения оце-ночного мультипликатора, а также соответствующей рыночной информации по аналогам в целях проведения финансового анализа и внесения поправок. При наличии надежных данных о прибылях или денежных потоках для оцениваемого и аналогичного предприятия, примерного равенства текущих или ожидаемых прибылей или денежных потоков, значимости этих величин метод позволяет вычислить такие мультипликаторы, как цена/прибыль и цена/денежный поток. Если эксперты располагают информацией о стоимости чистых активов сопоставимых компаний, выраженной существенной положительной величиной, то метод используется для вычисления мультипликатора цена/балансовая стоимость.

Метод рыночных сравнений использует подходы, базирующиеся на оценках рынка капитала, сделок и отраслевой срецифики. Метод отраслевой оценки предполагает использование формул или показателей, основанных на информации о продаже компаний по отраслям и отражающих их конкретную специфику. Метод не применяется, если компания имеет отрицательные доходы или отрицательный денежный поток.

Доходный метод (подход) рассматривает стоимость бизнеса через текущую стоимость притоков денежных средств, то есть через его способность приносить прибыль в будущем, и реализуется на основе капитализации прибыли или дисконтирования денежных потоков.

В основе оценки предприятия лежат следующие финансовые уравнения:

Стоимость предприятия = Рыночная стоимость долга + + Рыночная стоимость акционерного капитала; (2.1)

Стоимость предприятия = Текущая стоимость будущих

чистых денежных потоков. (2.2)

Раскрывает функцию бизнеса как способность генерировать денежные потоки в будущем:

Акционерный капитал = Стоимость предприятия —

— Рыночная стоимость долга; (2.3)

Акционерный капитал = Текущая стоимость будущих

чистых денежных потоков — Долг. (2.4)

Чистый денежный поток может быть получен на основе средней или средневзвешенной величины по тренду. Периоды, участвующие в расчете чистого денежного потока, могут охватывать 5-летний рет-роспективный или смешанный отрезок времени.

Результаты анализа и оценки реального финансового состояния предприятия учитываются при выборе метода оценки.

Использование затратного подхода. В случае хорошего финансового состояния выбирается метод чистых активов. Если платежеспособность предприятия полностью отсутствует и не может быть восстановлена без дополнительных реорганизационных процедур, а также динамика финансовых показателей негативна, то обоснованным будет применение метода ликвидационной стоимости. В этом случае результат оценки может быть и отрицательным, что свидетельствует о невозможности полного погашения долгов предприятия.

При положительной динамике финансовых показателей и стабильных доходах, примерно одинаковых по годам, выбирается метод капитализации дохода. При положительной динамике финансовых показателей, устойчивом финансовом состоянии и примерно одинаковых по годам темпах роста доходов выбирается модель Гордона.

При использовании рыночного подхода для оценки бизнеса ре-зультаты анализа финансового состояния предприятия необходимы для корректировки сравнительной базы предприятий-аналогов. Даже если использовано много достоверной информации об аналогах, но финансовое состояние предприятий используемой базы данных объектов различается, при итоговом согласовании конечной цены предприятия данному методу будет присвоено незначительное весовое значение, то есть доверие к результатам сравнительного анализа будет низким.

При доходном подходе к оценке бизнеса результаты анализа финансового состояния используются при расчете экономически обоснованной ставки дисконтирования. Для определения ставки дисконта кумулятивным методом, который основан на суммировании рисков, весьма важным является учет коэффициентов структуры источников капитала (финансовой независимости), прогно- зируемости доходов в зависимости от динамики финансовых результатов и других финансовых показателей. Если предприятие находится в неустойчивом финансовом положении, то результаты прогнозирования могут оказаться слишком приближенными, риск неточного прогноза будет достаточно высоким, а вес доходного подхода в итоговом согласовании будет низким.

Показатели ликвидности и структуры капитала можно объединить в одну группу показателей финансовой устойчивости. Очевидно, что предприятие должно быть устойчивым как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе. В краткосрочной перспективе критерием финансовой устойчивости может считаться платежеспособность предприятия, то есть способность предприятия своевременно проводить расчеты по краткосрочным обязательствам. Платежеспособность характеризуют показатели ликвидности, отражающие то, в какой степени и за счет каких оборотных средств предприятие способно рассчитаться по своим краткосрочным обязательствам.

Результаты оценки отражаются на значениях показателей финансовой устойчивости. Предположим, что в результате оценки стоимость основных фондов увеличилась. В случае переоценки на эту же величину возрастает собственный капитал предприятия. Увеличение собственных средств позволяет уменьшить потребность в заемных средствах для финансирования оборотных активов, увеличивая тем самым ликвидность предприятия и его финансовую независимость. Кроме того, амортизационные отчисления, величина которых изменяется при изменении стоимости основных фондов, формируют инвестиционные ресурсы предприятия. Поэтому предприятия, ставящие при переоценке цель занизить стоимость имущества, лишают себя надежного источника средств. Результаты переоценки, которые относятся на добавочный капитал, увели-чивают величину собственных средств предприятия и улучшают структуру его капитала. Также в связи с переоценкой возможно проведение дополнительной эмиссии акций, что является хорошей возможностью для предприятия увеличить рыночную стоимость собственного капитала.

В то же время, если показатели неплатежеспособности и финансовой неустойчивости свидетельствуют о признаках приближающегося банкротства предприятия, то низкие показатели деловой активности и рентабельности не предопределяют банкротства, хотя, безусловно, усугубляют финансовые проблемы. Доходный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестирования, и целесообразность его применения определяется тем, что суммиро-вание рыночных стоимостей активов предприятия не позволяет от-разить реальную стоимость бизнеса, так как не учитывает взаимо-действия этих активов и экономическое окружение бизнеса.

<< | >>
Источник: Казакова Наталия Александровна.. Экономический анализ в оценке бизнеса: учебно-практическое пособие/Н.А. Казакова. — М.: Дело и Сервис,2011. - 288 с.. 2011

Еще по теме 2.5. Использование информационной базы и результатов анализа в выборе метода и обосновании стоимости бизнеса:

  1. 3.4. Выбор подходов и методов в оценке бизнеса и его обоснование
  2. ТЕМА 2. ФОРМИРОВАНИЕ ИНФОРМАЦИОННОЙ БАЗЫ АНАЛИЗА ДЛЯ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА
  3. Экономический и финансовый анализ как метод обоснования и контроля за исполнением бизнес-плана
  4. Приложение 1. Использование методов ФМ при оценке стоимости бизнеса
  5. 2.4.РЕАЛИЗАЦИЯ КОНКУРЕНТНОГО АНАЛИЗА, МАТРИЧНЫХ МЕТОДОВ И GАР-АНАЛИЗА С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ИНФОРМАЦИОННЫХ ТЕХНОЛОГИЙ
  6. 4.Анализ результатов, полученных при использовании статистических методов
  7. Глава 4. Методы выбора и анализа товаров и рынков при селекции инвестиционных проектов и разработке бизнес-плана
  8. 16.4. Роль анализа в обосновании бизнес-плана и его мониторинге
  9. 16.4. Роль анализа в обосновании бизнес-плана и его мониторинге
  10. 1.2. Развитие нормативной базы анализа и оценки бизнеса
  11. 3.5.Использование операционного анализа при обосновании структуры выпускаемой продукции (работ, услуг).