<<
>>

3. Анализ последнего баланса.

Последний по времени отчетный баланс обычно помещается в самом конце текста бизнес-плана или развернутого инвестиционного проекта — перед приложениями и прогнозами будущих денежных поступлений.
Собственно говоря, такой баланс — это первый элемент в картине финансового состояния фирмы, желающей получить инвестиции. И именно этот элемент должен быть в первую очередь проанализирован уже на начальной стадии рассмотрения заявки на финансирование, поскольку он единственный характеризует реальную (особенно при наличии удостоверяющей подписи аудитора) историю такой фирмы, в то время как остальные финансовые страницы описывают лишь надежды на будущие результаты деятельности фирмы и ее достижения после реализации инвестиционного проекта.

Анализ баланса рекомендуется проводить по стандартной процедуре, включающей четыре стадии:

определение степени ликвидности;

расчет соотношения долгосрочная задолженность/ собственный капитал (финансовый рычаг);

расчет чистой ценности;

оценка активов и обязательств. Определение степени ликвидности. Для решения этой задачи надо проверить достаточность оборотного капитала или уровень общего коэффициента покрытия (что практически обеспечивает формирование одной и той же картины). Напомним, что оборотный капитал равен текущим активам минус текущие обязательства, тогда как общий коэффициент покрытия представляет собой отношение текущих активов к текущим обязательствам.

Если воспользоваться структурой баланса, адекватной стандартам мирового бухгалтерского учета, то определение этих показателей можно проиллюстрировать на следующем примере, млн руб.:

Наличные денежные средства

(в кассе и на текущем счете) 70

Дебиторская задолженность 300

Запасы 400

Итого текущие активы 770

Кредиторская задолженность 290

Облигации к погашению (в течение одного года) 100

Накопленные отложенные платежи 140

Начисленные суммы платежей по подоходному

налогу 170

Итого текущие обязательства 700

Оборотный капитал 70 (770 - 700)

Общий коэффициент покрытия 1,10 (770 : 700)

Общий принцип оценки здесь очень прост: фирма должна иметь положительную величину оборотного капитала или, что то же самое, общий коэффициент покрытия должен быть больше единицы (а чем он ближе к двум, тем более стабильно финансовое положение оцениваемой компании).

Кроме того, по опыту работы с предприятиями определенной отрасли аналитики обычно могут оценить минимальную величину оборотного капитала, «падение» за которую угрожает фирме возникновением трудностей с текущими денежными средствами, необходимыми для ведения оперативной хозяйственной деятельности (это, кстати, еще один аргумент в пользу специализации инвестиционных фирм — работа в определенных отраслях позволяет собрать финансовую статистику и на этой основе повысить обоснованность решений и снизить риск потери средств).

При первой проверке стоит также обратить внимание на фонд заработной платы компании и его соотношение с суммой наличных средств в кассе компании и на ее текущем счете. Такое сопоставление позволяет составить полезное представление об обеспеченности компании наличными денежными средствами.

Предположим, например, что у компании, чей баланс мы рассмотрели выше, месячный фонд заработной платы составляет 140 млн руб. Тогда получается, что имеющиеся у нее наличные денежные средства достаточны для выплаты заработной платы всего лишь за две недели, а ее оборотный капитал составляет лишь 50% от месячного фонда заработной платы. Естественно, что это служит не слишком благоприятным сигналом о состоянии финансового хозяйства такой компании.

Расчет соотношения долгосрочная задолженность / собственный капитал, Определяя это соотношение, важно помнить, что оно равно частному от деления всей суммы долга на всю сумму собственного капитала. Это соотношение показывает, насколько существенно были задействованы заемные средства для формирования капитала компании. Кроме того, с его помощью можно оценить «остаточную способность» компании к заимствованию. В мировой практике обычно избегают давать средства фирмам, у которых это соотношение превысило 4,0, а если фирма небольшая, то и при величине данного показателя, равной 3,0. Соответственно, если в инвестиционном проекте мы обнаруживаем этот показатель на уровне, скажем, 1 : 1, то это служит успокаивающим сигналом: фирма-реципиент может получить дополнительные заемные средства без особой опасности и для себя, и для кредиторов.

При расчете данного соотношения в его числитель обычно включают только долгосрочные задолженности, такие, как облигации или ипотечные закладные, т.е.

не учитывают текущие обязательства типа дебиторской задолженности (подлежащие погашению в пределах одного года). В качестве знаменателя же принимается реальная чистая ценность собственного капитала, обычно измеряемая капиталом собственников по оценке на момент размещения акций. Последнюю величину не следует смешивать с первоначальными инвестициями собственников, которые могли быть осуществлены довольно давно.

Надо сказать, что в мировой практике не редкость, когда маленькие компании имеют такое соотношение на чрезвычайно высоком уровне (существенно больше, чем 1,0). Такие ситуации могут возникать в случае, если задолженности обеспечиваются (страхуются) активами, не отражаемыми в балансе компании (например, личной собственностью ее владельцев). Обычно же соотношение долгосрочной задолженности и собственного капитала рекомендуется поддерживать в диапазоне до 1,0. Так, в приведенном ниже примере оно составляет 0,8.

Расчет чистой ценности. При анализе баланса потенциального инвестора должна интересовать сумма денежных средств, первоначально инвестированных в фирму ее владельцами. Немалый интерес пред-ставляют и кумулятивные прибыли (или убытки), образующие основу удержанных в фирме доходов и служащие еще одним индикатором ее успехов до настоящего времени. Сумма этих двух элементов и определяет текущую чистую ценность фирмы. Покажем такой расчет, используя элементы баланса, составленного по международным стандартам, млн руб.:

Долгосрочная задолженность 200 строка 1

Акционерный капитал +400 строка 2

Доходы, удержанные от распределения (прибыли «+»

или убытки «-», полученные до настоящего момента) -(150) строка 3

Собственный капитал владельцев (сочетает в себе акционерный капитал и удержанные от распределения доходы) 250 строка 4

Повторим, что собственный капитал владельцев равен суммам, вложенным ими некогда в фирму, чтобы обеспечить старт ее операций, плюс (или минус) доходы, полученные с момента этого старта и до настоящего момента, т.е. строка 2+строка 3.

Строка 1

Теперь мы можем записать формулу расчета «финансового рычага» как бы «в терминах баланса»:

Задолженность 200

= 0,8.

(18.1)

Строка 2 ± Строка 3 Собственный капитал 250

Внимательный аналитик отметит для себя сразу, что основатели компании начали дело с вложения 400 млн руб. и что за прошедшее с тех пор время они потеряли 150 млн руб. в результате убытков. Между тем у компании есть долгосрочные обязательства в виде процентных облигаций (на сумму 200 млн руб.), доходность которых, скорее всего, была просчитана исходя из того, что в распоряжении компании есть капитал в размере 400 млн руб. Теперь же эту доходность должен обеспечивать остаточный капитал, составляющий всего лишь 250 млн руб. (на 38% меньше).

Конечно, окончательный ответ на вопрос, что именно и в каких масштабах компания-заемщик может предложить для обеспечения запрашиваемых средств, требует дополнительного изучения и не только материалов баланса. Однако уже такой предварительный анализ дает основания для некоторой тревоги: можно предположить, что у этой компании сохранились не такие уж большие возможности для дальнейшего наращивания задолженности. Отсюда сразу напрашивается следующий шаг: проверка того, какие именно активы (например, дебиторская задолженность, запасы или основные средства) могут бытьреально предложены заемщиком как обеспечение новых инвестиций. Если при этом у него обнаруживаются ликвидные и «чистые», т.е. не обремененные долгами, активы, то это хороший сигнал: заемщик может привлечь дополнительные средства.

Правда, следует помнить, что уровень «финансового рычага» — это лишь один из факторов, определяющих способность фирмы к заимствованию. Кроме этого показателя, необходимо обратить внимание еще на несколько моментов. Первый и наиболее важный из них — способность потенциального реципиента возвратить ссуду. Напо-мним, что эта способность у любой фирмы сама является функцией двух других переменных: 1) личной заинтересованности руководства фирмы в ее делах, т.е. степени реальной заинтересованности менедже-ров в процветании возглавляемого ими дела; 2) прибыльности фирмы.

Если попытаться сформулировать нечто вроде «правила буравчика» для оценки способности фирм к заимствованию, то можно построить таблицу, в которой каждому типу обеспечения долгов (графа 1) поставлена в соответствие сумма средств, которая может быть предоставлена инвестором под это обеспечение (графа 2) (табл.

18.1). Конечно, эти соотношения носят ориентировочный характер и отражают практику стран со стабильной рыночной экономикой. Для России такие таблицы сегодня приходится самостоятельно строить каждой инвестиционной компании, опираясь на собственный опыт и действуя методом проб и ошибок. Но чтобы этих ошибок было поменьше, стоит все же познакомиться с соотношениями, приведенными в табл. 18.1.

Таблица 18.1. Рекомендуемые соотношения стоимости обеспечения и предоставляемых под него средств Активы, способные служить обеспечением за-имствуемых средств Возможная величина заимствований под различные типы обеспечения, % от балансовой величины соответствующего типа обеспечения 1 2 Наличные денежные средства и высоколи-квидные ценные бумаги 100 Дебиторская задолженность (со сроком пога-шения не более 90 дней) 75-85 Запасы (оцененные по текущей рыночной, а не по балансовой стоимости) 20-30 Фиксированные активы (основные средства), оцененные по текущей рыночной, а не по ба-лансовой стоимости 75 Оценка активов и обязательств. Приступая к анализу инвестици-онной документации, аналитик, конечно, должен проверить, какую долю активов (особенно тех, что предлагаются в качестве обеспечения) составляют материальные активы. Конечно, нематериальные (незримые) активы могут порой представлять немалую ценность (скажем, когда речь идет о патентах или известной торговой марке), но в большинстве случаев они низколиквидны, и поэтому в качестве обеспечения лучше рассматривать только материальные активы.

Нелишне бывает проверить, кому принадлежат долги компании — внешним лицам или инсайдерам (примером могут служить облигации, распространенные по закрытой подписке среди акционеров). Основой для такой проверки в идеале должны служить материалы аудиторской проверки — без материалов такой проверки финансовую документацию лучше вообще не рассматривать. Действительно, сегодня в России организация аудиторской проверки уже не является неразрешимой проблемой, и отсутствие ее материалов свидетельствует либо о том, что в компании дела обстоят не совсем чисто, либо о том, что ее руководство настолько малоквалифицированно, что даже не осознает значения аудиторской проверки.

В обоих случаях с такой компанией лучше дела не иметь.

Таким образом, проверяя структуру активов, аналитик фирмы-ин- вестора должен посмотреть, не слишком ли в ней велика доля «незримых» (или, как иногда говорят, «мягких») активов типа патентов, торговых секретов, деловой репутации или капитализированных резуль-татов научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ? Надо сказать, что некоторые компании (особенно малые и средние) чрезвычайно склонны капитализировать результаты НИР и ОКР или итоги работы по формированию круга постоянных клиентов, вместо того чтобы просто списать эти расходы в том году, когда были осуществлены затраты на получение результатов подобного рода. Возможно, руководителям таких компаний кажется, что подобная капитализация повышает весомость их организации.

Однако нам придется их разочаровать — большинство инвесторов вовсе не в восторге от подобного рода практики. Причины этого просты: такая капитализация искажает реальную структуру баланса, затрудняет оценку и распределение будущих доходов и вообще служит скорее негативным, чем положительным сигналом для любого опытного финансиста.

Осуществление такого четырехшагового анализа баланса для опытного аналитика не представляет трудности: ведь он не должен проводить глубокого изучения этого документа, а лишь проверять наличие в нем опасных симптомов. И уже на этой основе можно решать, стоит ли тратить время на дальнейшую работу с данной инвестиционной заявкой (бизнес-планом)?

<< | >>
Источник: Липсиц И.В., Коссов В.В.. Экономический анализ реальных инвестиций. 2005

Еще по теме 3. Анализ последнего баланса.:

  1. 12.2. АНАЛИЗ СТАТЕЙ ПЛАТЕЖНОГО БАЛАНСА
  2. 13.6. Торговый, расчетный и платежный балансы
  3. 3.3. Анализ финансовой устойчивости предприятия в долгосрочной перспективе
  4. 2.2. Методы анализа деятельности коммерческого банка
  5. 15.14. Анализ кредитоспособности организации
  6. 18.1. Источники информации для анализа бизнес-плана
  7. 3. Анализ последнего баланса.
  8. Экономический анализ в послеоктябрьский период
  9. 2.1.2. Анализ структуры баланса.
  10. 10.2. Макроэкономический анализ
  11. О методах финансового анализа
  12. 8.2. Методы анализа деятельности коммерческого банка
  13. 4.2. Показатели платежного баланса и методы классификации его статей
  14. 9.3. Оценка и анализ финансовой устойчивости
  15. Анализ амортизируемого имущества
  16. 6.5.1. Информационная база углубленного анализа финансово-хозяйственной деятельности
  17. 7. 4. Оценка и анализ финансовой устойчивости