<<
>>

2.4. Риск: виды, измерение, учет при оценке бизнеса

При проведении работ по оценке бизнеса обязательным является оцен­ка различного рода рисков. Любой предпринимательской деятельности органически присущ риск. Но само определение риска, его место в пред­принимательской деятельности, источники риска в бизнесе, способы управления риском трактуются различными авторами по-разному.

Как правило, риск воспринимается как возможность потери, хотя по определению любое возможное отклонение (+ или - ) от прогно­зируемой величины есть отражение риска. Подобное определение рис­ка приводит и Е. С. Стоянова[4].

Анализ факторов риска имеет субъективный характер: оценщики, уверенные в будущем росте компании, определят ее текущую стои­мость выше по сравнению с аналитиком, составляющим пессимисти­ческий прогноз. Иными словами, чем шире разброс ожидаемых буду­щих доходов вокруг наилучшей оценки, тем рискованнее инвестиции.

Различия в оценках рисков ведут к множеству заключений о сто­имости предприятия.

Текущая стоимость компании, деятельность которой связана с вы­соким риском, ниже, чем текущая стоимость аналогичной компании, но функционирующей в условиях меньшего риска.

Основными видами риска являются:

• риск осуществления деятельности в конкретной стране (страно- вой риск). Оценка экономической и политической стабильности страны;

• риск размерности. Чем больше предприятие, тем больше у него возможностей для развития бизнеса;

• риск диверсификации, связанный с наличием спроса на рынке на предлагаемые предприятием товары, работы, услуги;

• финансовый риск, относящийся к инвестированию новых (инно­вационных) товаров, работ, услуг;

• профессиональный риск — риск, оценивающий профессиональ­ную подготовку менеджмента предприятия.

Большинство заказов на оценку связаны с анализом закрытых ком­паний, владельцы которых не диверсифицируют свои акции в той же мере, что и владельцы открытых компаний.

Поэтому при оценке за­крытых компаний наряду с анализом систематического риска должны учитываться и факторы несистематического риска. К ним относятся отраслевые риски и риски инвестирования в конкретную компанию.

Основные факторы макроэкономического риска:

• уровень инфляции;

• темпы экономического развития страны;

• изменение ставок процента;

• изменение обменного курса валют;

• уровень политической стабильности.

Инфляционный риск — это риск непрогнозируемого изменения тем­пов роста цен. Инвестор стремится получить доход, покрывающий инф­ляционное изменение цен. Высокая или непрогнозируемая инфляция может свести к нулю ожидаемые результаты производственной дея­тельности, обеспечивает перераспределение доходов в экономике и повышает предпринимательский риск. Результатом является зани­жение реальной стоимости имущества предприятия.

В процессе оценки сопоставляются ретроспективные, текущие и прогнозируемые данные. Стоимость имущества предприятия, полу­ченная в различные годы, может сравниваться только в том случае, если стоимость денежной единицы не меняется. Однако практически изменение стоимости денежной единицы происходит каждый год (как правило, в сторону повышения).

Уровень инфляции чаще всего измеряется индексом потребитель­ских цен или ВВП-дефлятором[5]:

цена в текущем году ЛЛ0/

индекс цен в текущем году =--------- —'----------- ~х100%.

цена в базовом году

Инфляционный рост цен обусловливает необходимость учета но­минальных и реальных величин:

номинальная величина

реальная величина =----------------------------- .

индекс цен

В процессе оценки кроме абсолютных величин рассчитываются и относительные, например ставка дисконта, которая может быть как номинальной, так и реальной. В случае, если темп инфляционного ро­ста цен в стране превышает 15%, рекомендуется пересчет проводить с применением формулы Фишера:

где Rr — реальная ставка дисконта; Rn — номинальная ставка дискон­та; г — индекс инфляции.

Риск, связанный с изменением темпов экономического развития. Цикличность рыночной экономики определяет необходимость учиты­вать при расчетах общее состояние экономического развития и ожи­даемые темпы экономического роста на ближайшую перспективу.

Риск, связанный с изменением величины ставки процента. Дви­жение процентной ставки является реакцией на проводимые меры мак­роэкономического регулирования и может приводить как к стимули­рованию инвестиционной активности, так и сдерживать увеличение совокупных расходов в экономике. В процессе оценки факторы систе­матического и несистематического риска взвешиваются при расчете ставок дисконта, коэффициента капитализации, рыночных мульти­пликаторов и т. д. В качестве безрисковой ставки э этих расчетах, как правило, принимаются ставки дохода по государственным долгосроч­ным ценным бумагам.

Риск, связанный с изменением валютного курса. Изменение ва­лютного курса неточно отражает колебания розничных цен в стране, в то же время инфляционная корректировка финансовой информа­ции в процессе оценки, как правило, проводится по колебаниям курса наиболее стабильной валюты.

Политический риск — это угроза активам, вызванная политически­ми событиями. Факторы политического риска определяются, как пра­вило, на основе экспертных оценок, проводимых крупными фирмами или аналитическими агентствами.

Основная причина возникновения риска — это неопределенность (непредсказуемость) экономических показателей, параметров как самой производственной системы, так и параметров внешней среды. Эта не­определенность может быть вызвана двумя причинами:

1) стохастический (случайный) характер параметров производствен­ной системы и внешней среды (объективная неопределенность);

2) отсутствие информации о возможном изменении этих парамет­ров, даже если эти параметры не имеют ярко выраженного стохасти­ческого характера (субъективная неопределенность). При этом для лица, принимающего решение в данный момент, совершенно неважно, какая из причин вызывает неопределенность, если сте­пень неопределенности за счет получения дополнительной ин­формации снизить нельзя.

В существующей практике применяются четыре основных способа снижения риска в деятельности производственной системы:

• распределение риска между всеми участниками проекта, т. е. пе­редача части риска другим исполнителям;

• страхование деятельности, т. е. передача риска страховой компании;

• резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов и потерь;

• диверсификация деятельности.

Каждый из этих методов снижения риска имеет определенную цену. Передача части риска партнерам по проекту подразумевает пе­редачу им соответствующей доли прибыли от реализации проекта. Передача риска страховой компании сопровождается выплатой стра­ховых взносов.

При резервировании части средств на покрытие непредвиденных расходов и потерь происходит некоторое «замораживание» этих средств, так как они должны храниться или в денежной форме, или в форме высоколиквидных активов. Подобные активы отличаются низкой до­ходностью, что и является платой за резервирование.

Диверсификация деятельности компании снижает риск только в том случае, когда изменения конъюнктуры и других факторов внешней среды приводят к росту доходности одних видов деятельности при снижении доходности других видов. При этом средняя доходность компании остается на постоянном, относительно невысоком уровне. То есть диверсификация является своеобразной формой резервирова­ния, при которой резервируется рентабельность фирмы. Кроме того, диверсификация требует дополнительных затрат на управление суще­ственно различающимися видами деятельности.

Для измерения риска и его оценки используется математический аппарат теории вероятностей. Рассматривая экономические парамет­ры как случайные величины, обычно используют их следующие ха­рактеристики:

Х1 — значение случайной величины;

Р. — вероятность появления случайной величины;

X — среднее значение случайной величины и ее математическое ожидание

512 — дисперсия, т. е. средневзвешенный квадрат отклонения слу­чайной величины от ее среднего значения;

5 — стандартное (среднеквадратичное) отклонение, т. е. положи­тельный квадратный корень из дисперсии;

V— коэффициент вариации, т. е. отношение среднеквадратичного отклонения к среднему значению случайной величины;

У закон распределения вероятности изучаемой случайной ве­личины.

Наиболее распространена точка зрения, согласно которой мерой риска коммерческого (финансового) решения или операции следует считать среднеквадратичное отклонение (положительный квадратный корень из дисперсии) значения показателя эффективности этого ре­шения или операции. Действительно, поскольку риск обусловлен не­детерминированностью исхода решения (операции), то чем меньше разброс (дисперсия) результата решения, тем более он предсказуем, т. е. меньше риск. Если вариация (дисперсия) результата равна нулю,, риск полностью отсутствует.

Чаще всего показателем эффективности финансового решения слу­жит прибыль. Для иллюстрации влияния риска на результаты дея­тельности фирмы рассмотрим классическую задачу выбора одного из двух вариантов инвестиций в условиях риска[6].

Пример. Пусть имеются два инвестиционных проекта. Первый с веро­ятностью 0,6 обеспечивает прибыль 15 млн руб., однако с вероятно­стью 0,4 можно потерять 5,5 млн руб. Для второго проекта с вероятно­стью 0,8 можно получить прибыль 10 млн руб. и с вероятностью 0,2 потерять 6 млн руб. Какой проект выбрать?

Решение. Прибыль от реализации проектов составит:

для первого проекта — (0,6 х 15 + 0,4 х (-5,5)) = 6,8 млн руб.; для второго проекта — (0,8 х 10 + 0,2 х (-6)) = 6,8 млн руб., т. е. по доходности эти проекты равнозначны. Однако среднеквадра­тичное отклонение для первого равно (0,6 х (15 - 6,8)[7] + 0,4 х (-5,5 - 6,8)2у/2 - 10,04 млн руб., а для второго - (0^8 х (10 - 6,8)2 + 0,2 х (-6 - 6,8)2)^2 = 6,4 млн руб., поэтому предпочтителен второй проект.

Однако заключение о том, что мерой риска является среднеквадра­тичное отклонение, многими авторами принимается как аксиома, без доказательств. В то же время этот показатель не всегда точно отражает реальность. Ведь и ожидаемые доходы, и дисперсия, используемые на практике, почти всегда оцениваются на основе прошлых, а не будущих доходов. Предположение, лежащее в основе использования дисперсии прошлых периодов, заключается в том, что распределение доходов, полученных в прошлом, является хорошим показателем будущего рас­пределения доходов. При нарушении данного предположения, напри­мер в том случае, когда характеристики активов значительно измени­лись со временем, исторические оценки не могут служить хорошей мерой риска.

<< | >>
Источник: Есипов В. Е., Маховикова Г. А., Терехова В. В.. Оценка бизнеса. 2-е изд. — СПб.: Питер, — 464 е.: ил. — (Серия «Учебное пособие»).. 2006

Еще по теме 2.4. Риск: виды, измерение, учет при оценке бизнеса:

  1. 24.3. Методы учета рисков, их качественная и количественная оценка
  2. Учет риска при оценке эффективности инноваций
  3. § 3. Тактические особенности деятельности следователя в условиях воздействия на него фактора внезапности. Учет фактора внезапности при оценке доказательств
  4. 7.3. Когнитивные и поведенческие особенности человека-эксперта и их учет при оценке доказательственного значения экспертизы
  5. 8. УЧЕТ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ И РИСКА ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  6. 11.3. МЕТОДЫ УЧЕТА ФАКТОРОВ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  7. 5.9.Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов
  8. Тема 10. Риск инвестиционных проектов: понятие, виды, измерение, способы снижения
  9. Глава 3. Учет инфляции неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиций
  10. 3.1. Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционного проекта
  11. 3.1. Учет инфляции при оценке эффективности инвестиций
  12. Чиркова Е.В.. Как оценить бизнес по аналогии: Методологическое посо­бие по использованию сравнительных рыночных коэффици­ентов при оценке бизнеса и ценных бумаг / Е.В. Чиркова. — М.: Альпина Бизнес Букс, — 190 с., 2005
  13. 2.4. Риск: виды, измерение, учет при оценке бизнеса
  14. 1.6. Информация в сфере оценки бизнеса
  15. 2.1. Цели и функции оценки бизнеса
  16. 2.5. Риск: виды, измерение, учет при оценке бизнеса
  17. 24.3. Методы учета рисков, их качественная и количественная оценка
  18. 11.3. МЕТОДЫ УЧЕТА ФАКТОРОВ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  19. 14.5. Отношение инвесторов-инноваторов к риску и его учет при обосновании эффективности инноваций