<<
>>

6.1. Оценка стоимости предприятия как действующего

В соответствии со ст. 132 Гражданского кодекса РФ «предприятием как объектом прав признается имущественный комплекс, использу­емый для осуществления предпринимательской деятельности.
Пред­приятие в целом как имущественный комплекс признается недвижи­мостью. Предприятие в целом или его часть могут быть объектом купли-продажи, залога, аренды и других сделок, связанных с установ­лением, изменением и прекращением вещных прав. В состав предпри­ятия как имущественного комплекса входят все виды имущества, предназначенные для его деятельности, включая земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье, продукцию, пра­ва требования, долги, а также права на обозначения, индивидуализи­рующие предприятие, его продукцию, работы и услуги (фирменное наименование, товарные знаки, знаки обслуживания), и другие исклю­чительные права, если иное не предусмотрено законом или догово­ром»[23].

Для правильного понимания рассматриваемой концепции необходи­мо отметить, что она основана на виде стоимости, не являющейся ры­ночной.

Согласно Международным стандартам оценки: «Рыночная стои­мость есть расчетная величина — денежная сумма, за которую иму­щество должно переходить из рук в руки на дату оценки между доб­ровольным покупателем и добровольным продавцом в результате коммерческой сделки после адекватного маркетинга; при этом полага­ется, что каждая из сторон действовала компетентно, расчетливо и без принуждения»[24]. Определение рыночной стоимости предприятия (рав­но как и любого иного вида имущества) основано на принципе наибо­лее эффективного использования, которое, согласно международным стандартам, определяется как наиболее вероятное использование имущества, являющееся физически возможным, разумно оправ­данным, юридически законным и финансово осуществимым, и в ре­зультате которого, стоимость оцениваемого имущества будет мак­симальной[25].

Если целью оценки является определение такого вида стоимости, как стоимость предприятия как действующего, то принцип наиболее эффективного использования невозможно применять, так как при этом определяется не стоимость в обмене (меновая стоимость), а стоимость в использовании (потребительная стоимость) для конкрет­ного пользователя.

Стоимость предприятия как действующего (бизнеса в целом) — это понятие включает в себя оценку функционирующего предприятия и получения из общей стоимости действующего предприятия величин для составных его частей, выражающих их вклад в общую стоимость, однако сама по себе ни одна из этих компонент рыночной стоимости не образует[26]. Сравним определение, данное в международных стандар­тах, с определениями российских стандартов.

Стоимость действующего предприятия — стоимость единого иму­щественного комплекса, определяемая в соответствии с результатами функционирования сформировавшегося производства. Оценка стои­мости отдельных объектов предприятия заключается в определении вклада, который вносят эти объекты в качестве составных компонен­тов действующего предприятия[27].

Стоимость действующего предприятия — стоимость всего имуще­ственного комплекса функционирующего предприятия (включая не­материальные активы) как единого целого[28]. 1

Формулировки, содержащиеся в российских оценочных стандар­тах, учитывают специфику терминологии, сложившейся в граждан­ском законодательстве РФ, которое определяет предприятие как имуще­ственный комплекс, используемый для ведения предпринимательской деятельности. Однако не совсем точный перевод самого термина — стоимость предприятия как действующего (оп^о^-сопсегп) приво­дит к неоднозначному его пониманию российскими авторами. Напри­мер, в одном из российских учебных пособий по оценке бизнеса[29] со­вершенно правильно приводится два определения стоимости для целей оценки в зависимости от «сценария» развития предприятия: ,

1) оценка стоимости действующего предприятия;

2) оценка ликвидационной стоимости предприятия.

Однако при описании п. 1 данной классификации приводится пони­мание, данное в международных стандартах оценки и выражающее кон­цепцию стоимости предприятия как действующего. Естественно, что действующее (функционирующее) предприятие может оцениваться не только в рамках данной концепции, но в зависимости от целей оценки может определяться иной вид стоимости, например рыночная или ин­вестиционная.

В другом учебном пособии по оценке бизнеса[30] автор, наоборот, фак­тически отождествляет стоимость предприятия как действующего с рыночной стоимостью. Классификация видов стоимости в зависи­мости от перспектив развития предприятия выглядит у данного авто­ра следующим образом:

1) стоимость предприятия как действующего (оп^о^-сопсегп);

2) ликвидационная стоимость предприятия.

Во-первых, это неверно, потому что стоимость предприятия как действующего, согласно международным стандартам оценки, есть от­дельная концепция определения стоимости, и не все действующие (функционирующие) предприятия должны оцениваться в рамках дан­ного вида стоимости. Во-вторых, автор смешивает виды стоимости для целей оценки, говоря далее о том, что оценка предприятия как действующего реализуется в рамках доходного и рыночного подходов и сводится к оценке рыночной стоимости предприятия. Стоимость предприятия как действующего является нерыночным видом стоимо­сти, о чем, между прочим, сказано в названии международного стандар­та оценки МСО-2 «Базы, отличные от рыночной стоимости», где описан данный вид стоимости, и не ясно, почему при ее определении автор предлагает проводить оценку рыночной стоимости предприятия. В соот­ветствии с принципами международных оценочных стандартов понятие «действующее предприятие» отражает одну из концепций, на которых строится учетная политика, и не должно отождествляться с видом сто­имости, используемым для целей оценки. Согласно п. 1.3,[31] стоимость предприятия как действующего является стоимостью, создаваемой де­ятельностью бизнеса, для которого учреждено данное предприятие.

Она выражает стоимость некоторого сложившегося бизнеса и выводит­ся путем капитализации его прибраи. Полученная таким образом сто­имость включает вклад земли, зданий, машин и оборудования, а также гудвилла и других неосязаемых активов. Общая сумма стоимостей в использовании по всем активам составляет стоимость предприятия как действующего.

В концепции определения стоимости предприятия как действу­ющего наиболее ярко получил свое выражение один из принципов оценки, связанных с эксплуатацией предприятия, — принцип вклада, который отражает определение стоимостей в использовании (потреби­тельных стоимостей) различных видов собственности предприятия. Иными словами, посредством определения стоимости предприятия как действующего собственник может оценить вклад различных активов (групп активов) в общий показатель стоимости. Принцип вклада в те­ории оценки означает то, что включение любого дополнительного актива в систему предприятия экономически целесообразно, если получаемый прирост стоимости предприятия больше затрат на приобретение данно­го актива. Для оценки предприятия необходимо знать вклад каждого фактора производства в формирование дохода предприятия. Каждый фактор должен быть оплачен (компенсирован) из доходов, создавае­мых деятельностью предприятия. В табл. 6.1 приведены источники ком­пенсации факторов производства[32].

К сожалению, в действующем российском стандарте оценки, равно как и в проекте российского стандарта, касающемся оценки предприя­тия (бизнеса), не получили отражения некоторые виды стоимости, без

Таблица 6.1

Факторы производства и источники их компенсации

№ п/п Наименование фактора производства Компенсация фактора производства
1 Труд (рабочая сила) Заработная плата
2 Капитал Проценты, дивиденды
3 Земля Рента (налоги, арендная плата)
4 Управление Прибыль, вознаграждение управляющего
5 Интеллектуальная собственность Платежи собственнику (гонорары, воз­награждения, роялти или паушальный платеж и др.)
6 Информация Платежи собственнику

которых невозможно было бы говорить о рассматриваемой нами кон­цепции.

Определения этих видов стоимости, которые на практике обычно не рассматриваются в отрыве от концепции оценки предприя­тия как действующего, сформулированы в международном стандарте МСО-2 «Базы оценки, отличные от рыночной стоимости». Из самого названия стандарта видно, что он определяет нерыночные виды стои­мостей.

Потребительная стоимость (стоимость в использовании) — стои­мость, которую конкретная собственность имеет для конкретного пользо­вателя при конкретном использовании. Этот вид стоимости делает ак­цент на том вкладе, который собственность вносит в стоимость того предприятия, чьей частью она является, без учета наиболее эффектив­ного использования этой собственности или величины денежной сум­мы, которая могла бы быть получена от ее продажи. Потребительная стоимость собственности может совпасть с ее рыночной стоимостью лишь случайным образом. Потребительная стоимость будет выше ры­ночной, если предприятие смогло задействовать имущество более по­лезным и выгодным образом, чем типичный производитель аналогич­ного товара или услуг, и будет ниже, если предприятие не использует имущество с максимальной эффективностью. Потребительная стои­мость может быть выше рыночной, если предприятие обладает особыми правами на производство, экстраординарными контрактами, уникаль­ными патентами и лицензиями, особым гудвиллом и прочими немате­риальными активами, которые при продаже не передаются новому вла­дельцу. Таким образом, стоимость в использовании является мерой стоимости вклада конкретных активов в стоимость предприятия как действующего, частью которого они являются. Следует четко понимать, что стоимость в использовании активов, определяемая так же, как и стои­мость предприятия как действующего для конкретного пользователя, применяется для конкретного предприятия (бизнеса), которое обладает этими активами, а не к рынку отдельного актива. То есть в рамках опре­деления стоимости в использовании актива мы не имеем дела с опреде­лением его рыночной стоимости. Согласно п. 1.8,[33] предварительным усло­вием для оценки стоимостей в использовании является признание существующего использования данных активов конкретным пользова­телем на дату оценки в противоположность некоторому альтернатив­ному использованию, к которому их можно обоснованно применять, или же использованию точно не определенным собственником.

С этой точки зрения стоимость в использовании является синонимом поня­тий «стоимость для организации», «стоимость для бизнеса» или «стои­мость для собственника», при том условии, что нет ограничений по сро­ку функционирования предприятия в Данной отрасли и бизнес имеет благоприятные перспективы развития. Последнее ведет к сохранению предприятия как системы, а стоимость целого всегда больше стоимо­стей отдельных элементов.

Эффективная стоимость — стоимость имущества, с точки зрения его настоящего владельца, равная большей из двух величин — потреби­тельной стоимости имущества для данного владельца и стоимости реа­лизации имущества[34].

Чистая стоимость реализации — расчетная величина выручки от продажи актива за вычетом затрат по продаже[35].

Такие виды стоимости, как стоимость в использовании, эффектив­ная стоимость, чистая стоимость реализации, не получили отражения в проекте российского государственного оценочного стандарта, касающе­гося оценки предприятия.

При рассмотрении особенностей практического применения кон­цепции стоимости предприятия как действующего приведенные выше виды стоимости (стоимость в использовании и эффективная стои­мость) являются важной и неотъемлемой частью правильного ее по­нимания.

Наиболее характерные особенности концепции оценки предприятия как действующего.

1. Стоимость предприятия как действующего — отдельный вид сто­имости, который определяет стоимость предприятия для конк­ретного пользователя (собственника предприятия), что отража­ет ее нерыночный характер.

2. Оценка стоимости предприятия как действующего предполагает оценку продолжающего действовать предприятия, имеющего благоприятные перспективы развития с сохранением существую­щего использования активов (сохранение предприятия как си­стемы без существенного сокращения деятельности и распродажи активов по отдельности, либо иной вариант наилучшего использо­вания).

3. Концепция оценки стоимости предприятия как действующего предполагает определение стоимости предприятия как действу­ющего путем капитализации его дохода (прибыли); общий показа­тель стоимости при этом можно распределить (аллоцировать) по составным частям (активам) в соответствии с их вкладом в целое (определить потребительскую стоимость активов предприятия), бднако ни одна из полученных компонент сама по себе не будет выражать показатель рыночной стоимости.

Как известно, в теории оценки собственности существует три осново­полагающих подхода, определения которых сформулированы в госу­дарственном оценочном стандарте[36]: затратный, рыночный (сравни­тельного анализа продаж), доходный. В проекте российского стандарта по оценке предприятия к оценке бизнеса предполагается применять также три подхода.

Очевидно, что наиболее приемлемым подходом для оценки предпри­ятия как действующего является доходный подход. Этот факт косвенно подтверждается тем, что в рамках доходного подхода используются два метода: капитализации дохода и дисконтирования будущих доходов, а в положениях Руководства к применению международных стандар­тов оценки сформулировано следующее: «Стоимость предприятия как действующего выражает стоимость некоторого сложившегося бизнеса и выводится путем капитализации его прибыли».

Очевидно, что методы затратного подхода не учитывают факт про­должающегося функционирования предприятия, его инвестицион­ный характер как товара, который определяется предполагаемыми будущими доходами. Методы рыночного подхода определяют рыноч­ную стоимость бизнеса и не могут применяться при оценке стоимости предприятия как действующего, рассчитываемой для конкретного поль­зователя (собственника).

При применении доходного подхода необходимо учитывать такие факторы, как:

• прогнозные темпы роста и длительность периода получения при­были;

• риск получения прогнозируемых доходов;

• изменение стоимости денег во времени.

При оценке ожидаемых доходов или прибыли должны учитываться структура капитала предприятия и положение на рынке за весь пери­од существования, ожидаемые перспективы для предприятия, отрас­левые и общеэкономические факторы.

Использование конкретного метода доходного подхода во многом определяется характером получаемого предприятием дохода. В случае, если доход (прибыль) предприятия стабилен либо есть долгосрочный, стабильный темп роста дохода (прибыли), обычно невысокий, исполь­зуется метод капитализации дохода (прибыли). При нестабильности предполагаемых в будущем доходов или существовании планов при­влечения дополнительных инвестиций используется метод дисконти­рования будущих доходов.

Определение стоимости предприятия как действующего предпола­гает последующий расчет (при необходимости) ртоимостей в исполь­зовании каждого актива (группы активов), используемых в процессе функционирования предприятия. Стоимость предприятия как дейст­вующего представляет собой сумму стоимостей в использовании акти­вов предприятия. Стоимость для бизнеса какого-либо актива измеряет­ся меньшей из двух величин — чистых текущих затрат на замещение и его эффективной стоимостью. Согласно международным стандартам оценки, под чистыми текущими затратами на замещение понимаются наименьшие затраты на приобретение потенциала оставшейся службы актива на дату баланса. То есть для целей оценки бизнеса данный по­казатель характеризует стоимость замещения конкретного актива. Эта стоимость сравнивается с эффективной стоимостью актива, которая, как уже упоминалось, представляет собой большую из двух величин — стоимости в использовании актива — максимальной суммы, которую можно получить от продолжения использования и окончательной лик­видации актива, и чистой стоимости его реализации. Чистая стои­мость реализации, согласно международным стандартам, есть расчетная

9-2100 величина выручки от продажи актива за вычетом затрат по продаже. Изложенное выше проиллюстрировано в табл. 6.2.

При таком подходе каждый актив рассматривается с точки зрения альтернативных возможностей его использования на дату оценки:

1) если стоимость актива для бизнеса равна стоимости актива в ис­пользовании, то принимается решение о сохранении данного ак­тива на балансе;

2) если стоимость актива для бизнеса равна чистой стоимости реа­лизации актива, собственник принимает решение о продаже ак­тива;

3) если стоимость актива для бизнеса равна чистым текущим затра­там на замещение данного актива, собственник заменяет этот ак­тив на другой.

Таким образом, в ходе оценки каждого актива с точки зрения его вклада в стоимость предприятия как действующего (стоимость бизне­са в целом) происходит анализ каждого актива на предмет дальней­шего использования. Результатом анализа является либо сохранение актива на балансе, либо в случае, если актив, рассматриваемый в качестве отдельной составляющей предприятия как действующего, не вносит вклад в общую прибыльность предприятия, то он считается избыточ­ным относительно потребностей, связанных с функционированием предприятия, и рассматривается альтернативный вариант его использо­вания (продажа, обмен, утилизация и т. п.).

Таблица 6.2 Стоимость актива для бизнеса

№ п/п Стоимость актива для бизнеса равна Необходимые условия
1 Стоимости актива в использовании 1. Стоимость в использовании > чистой стоимости реализации

2. Стоимость в использовании < чистых текущих затрат на замещение

2 Чистой стоимости реализации актива 1. Чистая стоимость реализации > стоимости в использовании

2. Чистая стоимость реализации < чистых текущих затрат на замещение

3 Чистым текущим затратам на замеще­ние актива 1. Чистые текущие затраты на замещение < стои­мости в использовании

2. Чистые текущие затраты на замещение < чистой стоимости реализации

Таким образом, при определении стоимости предприятия как дейст­вующего как суммы стоимостей в использовании активов предприятия необходимо к полученной итоговой стоимости прибавить рыночную или иную стоимость избыточных активов с альтернативным текущему вариантом использования.

Пример. Оценка стоимости предприятия как действующего.

1. Характеристика отрасли, предприятия и его положения на рынке.

Рассматриваемое предприятие является одним из типичных пред­ставителей российских предприятий военно-промышленного комплек- - са, прошедшее в середине 1990-х гг. процедуру акционирования. В ре­зультате бывшее государственное предприятие имеет на сегодняшний день статус открытого акционерного общества, 25% акций которого принадлежат государству, остальные же распределены среди трудово­го коллектива и администрации предприятия. Основным видом дея­тельности предприятия в соответствии с уставом является разработка систем и комплексов связи различного типа и назначения, включая специальные вопросы создания таких систем. Предприятие является участником целого ряда федеральных, межведомственных и ведом­ственных программ, таких как «Технологии информационного обще­ства» (1ST) — синергические подходы стратегического планирования глобальных сетей, «Стратегический план Санкт-Петербурга» — проект создания сети комплексного предоставления услуг населению, пред­приятиям и деловым кругам и др. Разработки, выполняемые предприя­тием, базируются на высоких информационных и телекоммуникацион­ных технологиях (ATM, ММТ, TCP/IP, TMN и др.).

Структура объема работ за 9 месяцев 2000 г. по основным направле­ниям техники (удельный вес в процентах):

• коммутаторы — 45;

• автоматизированные системы управления — 12;

• оборудование локальных сетей — 6;

• прочая продукция — 37.

Предприятие обеспечивает полный цикл производства и обслужи­вания произведенных систем и комплексов технических средств свя­зи, включая разработку, производство, поставку, гарантийное и после­гарантийное обслуживание. Несмотря на то что предприятие прошло процедуру акционирования, основным заказчиком его продукции (на 85-95%) до сих пор является государство в лице соответствующих ми­нистерств и ведомств. Особенностью взаимоотношений с поставщи­ками предприятия — рядом компьютерных компаний Санкт-Петер­бурга — является отсутствие долгосрочных договоров, по которым осуществляются плановые поставки компьютерной техники, так как обычно поставки комплектующих для производства продукции пред­приятия осуществляются разовыми закупками под конкретные заказы. Конкурентами предприятия на внутреннем рынке можно считать одно­временно его же контрагентов по различным заказам, с рядом из кото­рых предприятие связано общими технологическими циклами и об­щими инженерными сетями. Это аналогичные постгосударственные и государственные предприятия промышленности связи, входившие до начала рыночных преобразований в одно комплексное объединение, частью которого являлось рассматриваемое предприятие. Предприя­тие не занимается экспортом своей продукции, что обусловлено отсут­ствием подготовленных кадров в области сбыта (в том числе в между­народном масштабе) и ограничениями режима секретности большей части разработок. В настоящее время предприятие имеет ряд разрабо­ток двойного назначения, которые, по прогнозам его специалистов, мог­ли бы вызвать интерес со стороны как российского, так и зарубежного рынков, однако в конкретной продукции данные разработки на сегодня не воплощены.

Помимо собственной материально-технической базы, высококва­лифицированных инженерных и научных кадров предприятие обла­дает большим потенциалом в виде нематериальных активов (закончен­ных НИР и ОКР, промышленных образцов, программного обеспечения и др.), к сожалению, отсутствующих на балансе. Проблема постановки их на баланс, вовлечения в хозяйственный оборот (коммерциализации) интеллектуальной собственности особенно остро стоит перед руковод­ством предприятия.

Что ожидает предприятия оборонно-промышленного комплекса в будущем? Приведем некоторые данные[37], отражающие ожидания ди­ректоров предприятий, по которым, на наш взгляд, можно судить о со­стоянии и перспективах предприятий и отрасли в целом. В 2000 г. 87% директоров ожидали роста объемов производства своих предприятий, 73% — роста спроса на продукцию. В то же время 65% директоров ожи­дали в 2000 г. роста численности кадров против 30%, не ожидавших каких-либо изменений в этом показателе. В том же году ожидали роста реальной заработной платы своих сотрудников 91% директоров. При оценке перспектив своих предприятий 62% директоров прогнозировали рост прибыли в 2000 г. против 35%, не ожидавших каких-либо измене­ний в данном показателе; в том же году прогнозировали улучшение экономического положения своих предприятий в целом 65%, не ожида­ли перемен — 27%; предсказывали существование реальной опасности банкротства всего 40% против 60%, отрицавших вероятность банкрот­ства в 2000 г. На основе сказанного выше следует признать преобла­дание оптимистических прогнозов над пессимистическими и умень­шение в динамике пессимизма директоров предприятий оборонного комплекса. Ожидания директоров предприятий составляют важный прогнозный фактор, отражающий не только их субъективные настрое­ния, но и текущую информированность о состоянии и перспективах отрасли в целом.

2. Анализ финансового состояния.

За период рыночных реформ в связи с сокращением оборонного за­каза, прекращением государственного инвестирования и рядом других объективных причин предприятие понесло существенные потери в ча­сти научно-промышленного потенциала, и его финансово-экономиче­ское состояние ухудшилось. Причиной тяжелого финансового состояния являются также недостаточный уровень диверсификации и излишняя ориентация предприятия на обеспечение загрузки мощностей под ра­боты для госзаказчиков. При проведении эффективной маркетинговой и ценовой политики возможно обеспечение предприятия заказами при их частичном перепрофилировании. Существенно облегчить финан­совое положение может проведение работ по погашению задолженно­стей за выполненные работы. Однако необходимо, учесть что в связи с недостаточными инвестициями основные производственные фонды устарели (их износ превысил 65%). Утрачена значительная часть вы­сококвалифицированных кадров.

Проведем экспресс-анализ финансового состояния предприятия по данным его бухгалтерских балансов и отчетов о прибылях и убытках за период с IV квартала 1998 г. по III квартал 2000 г. Расчет показате­лей финансового состояния предприятия приведен в табл. 6.3-6.5.

Таблица 6.3

Баланс предприятия на 01.10.00 г.

№ п/п Актив Сумма, тыс. руб.
I. Внеоборотные активы
1 Нематериальные активы 0
2 Основные средства 721
3 Долгосрочные финансовые вложения 1552
Итого по разделу 1 2273
II. Оборотные активы
- 1 Запасы 9889
2 НДС по приобретенным ценностям 92
3 Дебиторская задолженность (более 1 года) 469

Окончание табл. 6.3
№ п/п Актив Сумма, тыс. руб»
4 Дебиторская задолженность (менее 1 года) 3416
5 Денежные средства 134
Итого по разделу II 14000
БАЛАНС 16273
Пассив
III. Капитал и резервы
1 Уставный капитал 700
2 Нераспределенная прибыль (убыток) 201
Итого по разделу III 901
IV. Долгосрочные обязательства 0
Итого по разделу IV 0
V. Краткосрочные обязательства
1 Займы и кредиты 250
2 Кредиторская задолженность 15122
Итого по разделу V 15372
БАЛАНС 16273
Таблица 6.4

Отчет о прибылях и убытках на 30.10.00 г.

№ п/п Статьи Сумма, тыс. руб.
1 Выручка — нетто от реализации 1978
2 Себестоимость реализованной продукции 1840
3 Валовая прибыль 138
4 Операционные доходы 42
5 Операционные расходы 9
6 Внереализационные доходы 183
7 Внереализационные расходы 67
8 Прибыль до налогообложения 287
9 Налог на прибыль 86
10 Чистая прибыль 201

Проанализируем данные табл. 6.5. Показатели Ликвидности

В соответствии с проведенными расчетами отметим следующее.

Таблица 6.5

Анализ финансового состояния предприятия

№ п/п Наименование показателя IV кв. 08 г. I кв. 09 г. II кв. 09 г. III кв. 09 г. IV кв. 09 г. I кв. 00 г. II кв. 00 г. III кв. 00 г.
Коэффициенты ликвидности
1 Коэффициент

текущей

ликвидности

0,94 0,93 0,95 0,94 0,75 0,75 0,71 0,93
2 Коэффициент

быстрой

ликвидности

0,33 0,31 0,36 0,39 0,31 0,32 0,22 0,27
3 Коэффициент

абсолютной

ликвидности

0,01 0,01 0,04 0,01 0 0 0,02 0,01
Коэффициенты оборачиваемости
1 Коэффициент обо­рачиваемости ДЗ 0,6 0,7 0,51
2 Период погаше­ния ДЗ, дни 585 521 707
3 Коэффициент оборачиваемо­сти запасов, дни 0,32 0,47 0,19
4 Оборачиваемость запасов, дни 1125 766 1895
5 Чистый оборот­ный капитал, тыс. руб. -817 -1041 -688 -822 -1873 -1722 -1517 -1029
Коэффициент

структуры

баланса

1 Коэффициент концентрации ЗК 0,92 0,94 0,9 0,91 1,16 1,16 1,21 0;92
2 Коэффициент автономии 0,08 0,06 0,1 0,09 0,07 0,08 0,07 0,07
3 Рентабельность

собственных

средств

0,02 0,1 0,15 0,19 0,18 0,18 0,18 0,16
Коэффициенты рентабельности
1 Рентабельность продукции 0,09 0,07 0,04 0,05 0,05 0,03 0,06 0,07

Окончание табл. 6.5
№ п/п Наименование показателя IV кв. 08 г. I кв. 09 г. 11 кв. 09 г. III кв. 09 г. IV кв. 09 г. I кв. 00 г. II кв. 00 г. III кв. 00 г.
2 Коммерческая маржа 0,01 0,07 0,16 0,12 0,06 0,05 0,05 0,07-
Оценка

вероятности

банкротства

1 г-счег Альтмана 1,27 1,05 1,13 1,1 1,09 1,15 1,18 1,23

1. Значение коэффициента текущей ликвидности за весь период анализа составляло менее 1. Так как данный коэффициент показыва­ет, сколько рублей текущих активов предприятия приходится на 1 руб. текущих обязательств, можно сказать, что текущие обязательства предприятия не обеспечены его текущими активами. Среднеотраслевой показатель коэффициента по аналогичным предприятиям колеблется от 0,69 до 1,95. В состав кредиторской задолженности включены аван­сы по бюджетной тематике, по которой фактические объемы выпол­ненных на данный момент работ превышают авансированные суммы, поэтому данный показатель несколько занижен.

2. Низкие значения коэффициентов быстрой и абсолютной ликвид­ности обусловлены отсутствием достаточных средств у предприятия на немедленное погашение текущих обязательств и фиксируют ниж­ний предел аналогичных среднеотраслевых показателей.

Показатели оборачиваемости активов (деловой активности)

Согласно проведенным расчетам.

1. Низкое значение коэффициента оборачиваемости дебиторской за­долженности указывает на связывание средств в долгах и ограничивает краткосрочную ликвидность предприятия. Значение данного показате­ля менее 1, в то время когда ориентировочное нормативное значение равно 8. Период погашения дебиторской задолженности более 1 года, а результаты на конец III квартала 2000 г. около 2 лет является неудов­летворительными.

2. Низкий показатель коэффициента оборачиваемости запасов пред­приятия указывает на наличие устаревших запасов. Высокое значение оборачиваемости запасов в днях указывает на то, что на складах пред­приятия скопилось большое количество запасов, что может объяснять­ся использованием позаказного метода бухгалтерского учета, обуслов­ленного долгосрочным характером договоров с потребителями.

3. Тенденция возрастания отрицательного значения показателя чи­стого оборотного капитала характеризует невозможность предприя­тия покрыть текущие обязательства за счет текущих активов и острую нехватку оборотных средств.

Показатели структуры баланса

Данные расчетов.

1. Коэффициент концентрации заемного капитала предприятия по­казывает его зависимость от привлеченных средств. Процент собствен­ных средств предприятия, который характеризуется коэффициентом автономии, имеет чрезвычайно низкое значение. Отсутствие собствен­ных средств ведет к реальным рискам невыполнения обязательств пе­ред кредиторами, поставщиками и иными лицами.

2. Значительное превышение показателя кредиторской задолженно­сти (за вычетом авансов) над дебиторской (на 01.10.00 г. — более чем в 3 раза) ухудшает финансовое состояние.

Показатели рентабельности

Результаты расчетов.

1. Рентабельность продукции предприятия не превышает за весь рассматриваемый период 10%, что показывает удельный вес прибыли от реализации в каждом рубле оборота. Этот показатель характеризует эффективность не только хозяйственной деятельности, но и ценообра­зования.

2. Рентабельность собственных средств за рассматриваемый период имеет низкое значение, что обусловлено преобладанием заемного ка­питала в структуре баланса.

Показатели вероятности банкротства

Для оценки вероятности банкротства предприятия использовался 2-счет Альтмана. Предприятие имеет значение данного показателя на протяжении всего рассматриваемого периода в размере 1-1,2. На осно­вании статистических данных в случае, если данный показатель меньше 1,8, у предприятия существует очень высокая вероятность банкротства.

По результатам проведенного экспресс-анализа финансового состо­яния предприятия можно сделать следующие выроды.

1. Предприятие на конец III квартала 2000 г. не имеет возможности оплачивать свои текущие обязательства за счет текущих активов, что является негативным фактором, характеризующим его неустойчивость на рынке.

2. Предприятию необходимо срочно принять меры к взысканию дол­гов, а также повысить период оборачиваемости оборотных активов, так как связывание денег в запасах и дебиторской задолженности негатив­но сказывается на хозяйственной деятельности.

3. Предприятие имеет неприемлемую структуру капитала в связи с подавляющим преобладанием заемного капитала. Отсутствие доста­точной величины собственных средств может привести к угрозе лик­видации при возникновении претензий со стороны контрагентов, тем более что по результатам расчетов у предприятия очень высока вероят­ность банкротства.

4. Рентабельность продукции предприятия за рассматриваемый пе­риод находилась на низком уровне, что может быть следствием непра­вильной ценовой политики; наличие убытка по данным бухгалтерского баланса может привести к негативным последствиям вплоть до ликви­дации в соответствии с законодательством РФ.

Несмотря на то что по итогам анализа отчетных форм предприятия выявлено ряд тревожных финансовых показателей, что вызвано опи­санными выше причинами, существуют предпосылки их улучшения, что учитывалось при составлении бизнес-плана предприятия на бли­жайшие 5 лет. Планируемые стабильные темпы роста прибыли в 2001— 2005 гг. обусловлены следующими факторами.

1. Заинтересованностью государства в лице соответствующих ми­нистерств и ведомств в успешной деятельности предприятия, выражающейся в позитивных тенденциях обеспечения заказами на продукцию и увеличением государственного финансирования оборонного комплекса (следует иметь в виду, что государство обладает 25% акций в акционерном капитале предприятия).

2. Проведением переоценки основных средств и получением дохо­дов от прочих операций, включая реализацию избыточных акти­вов (например не приносящих дохода основных средств).

3. Получением доходов от внереализационных операций (в основ­ном за счет сдачи в аренду неиспользуемых нежилых помещений на территории предприятия под офисы, торговое использование и иные цели).

4. Проведением инвентаризации нематериальных активов и поста­новки на баланс с дальнейшим их коммерческим использовани­ем (путем предоставления прав на использование объектов ин­теллектуальной собственности или уступки данных прав).

5. Участием в государственных целевых программах.

Нормализация бухгалтерской отчетности проводится путем прове­дения корректировок на непроизводственные фонды, излишние и недо­стающие активы, займы и кредиты в отношении аффилированных лиц. Рассматриваемое предприятие имеет на балансе ряд активов, на которые должны быть сделаны корректировки. В международной практи­ке такие корректировки делаются для следующих видов активов.

1. Недействующие активы — активы, которые не используются в ос­новной деятельности предприятия.

2. Избыточные активы — возникают в случае, если предприятие имеет больше активов, чем необходимо для ведения бизнеса (на­пример, сохраняемые для будущего расширения предприятия).

3. Нехватка активов — недостаток активов или слишком большое количество обязательств для нормального функционирования.

Для оценки стоимости предприятия как действующего данные ак­тивы оцениваются отдельно по рыночной либо иной стоимости и при­бавляются к стоимости, связанной с основной деятельностью пред­приятия.

Опишем процедуры нормализации бухгалтерской отчётности и влия­ние сделанных корректировок на финансовые показатели (табл. 6.6-6.7).

Корректировки бухгалтерского баланса:

1. Остаточная стоимость основных средств была скорректирована (уменьшена) на сумму недействующих активов, а также на сумму спи-

Таблица 6.6

Нормализованный баланс предприятия на 01.10.01 г.

№ п/п Актив Сумма, тыс. руб.
I. Внеоборотные активы
1 Нематериальные активы 0
2 Основные средства 346
3 Долгосрочные финансовые вложения 1552
Итого по разделу I 1898
II. Оборотные активы
1 Запасы 5530
2 НДС по приобретенным ценностям 92
3 Дебиторская задолженность (более 1 года) V 469
4 Дебиторская задолженность (менее 1 года) 3416
5 Денежные средства 134
Итого по разделу II 9641
БАЛАНС 11539
Пассив
III. Капитал и резервы
1 Уставный капитал 4 700
2 Нераспределенная прибыль (убыток) 94
Итого по разделу III 794
IV. Долгосрочные обязательства 0
Итого по разделу IV » 0
V. Краткосрочные обязательства
1 Займы и кредиты 250
2 Кредиторская задолженность 10495
Итого по разделу V 10745
БАЛАНС 11539

Таблица 6.7

Нормализованный отчет о прибылях и убытках на 30.10.00 г.

№ п/п Статьи Сумма, тыс. руб.
1 Выручка — нетто от реализации 1978
2 Себестоимость реализованной продукции 1840
3 Валовая прибыль 138
4 Операционные доходы 95
5 Операционные расходы 134
6 Внереализационные доходы 421
7 Внереализационные расходы 386
8 Прибыль до налогообложения 134
9 Налог на прибыль 40
10 Чистая прибыль .94

сания морально устаревших основных средств после проведения пере­оценки.

2. Сумма запасов была скорректирована (уменьшена) в соответ­ствии с данными инвентаризации запасов на складе предприятия.

Остальные статьи актива не корректировались.

Корректировки отчета о прибылях и убытках:

1. Сумма операционных доходов была скорректирована (увеличена) на сумму реализации списанных основных средств, сумма операцион­ных расходов была скорректирована (увеличена) на сумму затрат на выбытие основных средств.

2. Суммы внереализационных доходов и расходов были скорректи­рованы (увеличены) на суммы доходов от коммерческого использова­ния (сдачи в аренду) неиспользуемых площадей, а также расходов по этим,операциям и по результатам инвентаризации запасов.

Таблица 6.8 иллюстрирует изменение основных финансовых коэф­фициентов, рассчитанных до, и после корректировок для III кварта­ла 2000 г.

Таблица 6.8

Изменение финансовых коэффициентов

Наименование Значение до Значение после
п/п коэффициента нормализации нормализации ,
1 Коэффициент текущей ликвидности 0,93 0,93
2 Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности 0,51 0,51 1

Окончание табл. 6.8
Наименование Значение до Значение после
п/п коэффициента нормализации нормализации
3 Коэффициент

оборачиваемости

запасов

0,19 0,33
4' Чистый оборотный капитал, тыс. руб. -1029 -761
5 Коэффициент концентрации заемного капитала 0,92 0,90
6 Рентабельность собственных средств 0,16 0,08
7 Рентабельность продукции 0,07 0,07
8 Коммерческая маржа 0,1 0,05
9 г-счет Альтмана 1,23 1,26

В данном исследовании не проводилась трансформация бухгалтер­ской отчетности в соответствии с международными стандартами бух­галтерского учета в связи с тем, что пользователями результатов оцен­ки являются российские собственники.

Представим прогноз основных экономических результатов предприя­тия на 2001-2005 гг. (табл. 6.9).

Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована

Основываясь на данных табл. 6.9, выберем величину прибыли, ко­торая будет капитализирована.

Согласно международной практике, существуют следующие вари­анты для капитализации[38]:

1. Ближайшие по времени операции за последние двенадцать меся­цев или финансовый год.

2. Операции, прогнозируемые на следующий год.

3. Средняя по операциям за несколько последних лет.

4. Норма чистой прибыли (при условии возможного расширения деятельности в предстоящий период).

В силу того что деятельность предприятия за последний год продол­жается (анализу и корректировке было подвергнуто 9 месяцев 2000 г.), для ориентации в том, какова будет ожидаемая деятельность в будущем, выберем базой для капитализации прогноз чистой прибыли на бли­жайший год.

Таблица 6.9

Прогноз основных экономических результатов, млн руб.

№ п/п Направления инвестиции и денежных средств Год Итого
01 02 03 04 05
1 Выручка от реали­зации основной продукции 7,1 7,8 8,6 9,5 10,4 43,4
2 Затраты на произ­водство 6,55 7,16 7,85 8,56 9,25 39,37
3 Валовая прибыль 0,55 0,64 0,75 0,94 1,15 4,03
4 Прибыль от прочей реализации 0,03 0,02 0,02 0,02 0,01 од
5 Прибыль от внереа­лизационных опера­ций 0,11 0,11 0,11 0,11 0,11 0,55
6 Балансовая прибыль 0,69 0,77 0,88 1,07 1,27 4,68
7 Налог на прйбыль 0,21 0,23 0,26 0,32 0,38 1,4
8 Чистая прибыль 0,48 0,54 0,62 0,75 0,89 3,28

Расчет адекватной ставки капитализации

Ставка капитализации прибыли обычно выводится из ставки дис­контирования путем вычитания ожидаемых среднегодовых темпов ро­ста прибыли. Поэтому для одного и того же предприятия ставка капита­лизации обычно меньше ставки дисконтирования. С математической точки зрения ставка капитализации — это делитель, который применя­ется для преобразования величины прибыли за один период времени в показатель стоимости. Таким образом, чтобы определить адекватную ставку капитализации прибыли, необходимо:

Рассчитать соответствующую ставку дисконтирования, исполь­зуя одну из следующих методик:

а) модель оценки капитальных активов (модель САРМ);

б) метод кумулятивного построения;

в) модель средпевзвешанной стоимости капитала (\VACC).

Провести соответствующие корректировки для последовательно­го вычисления ставки дисконтирования и коэффициента капитализа­ции.

Для расчета ставки капитализации был выбран метод кумулятив­ного построения вследствие того, что остальные две методики в дан­ном случае не могут быть применены:

1) модель САРМ — из-за отсутствия информации по сравнимым компаниям-аналогам;

2) модель средневзвешенной стоимости капитала (^УАСС) — ввиду использования для денежного потока для всего инвестированно­го капитала.

Рассматриваемое предприятие имеет значительное превышение за­емного капитала над собственным, однако в основном он сформирован за счет текущих обязательств, которые не включаются в инвестирован­ный капитал. Поэтому данная модель расчета ставки капитализации также не применялась. Кумулятивный метод применяется чаще всего при оценке небольших компаний и основан на предпосылке, что при­меняемая ставка дисконтирования (а следовательно, в ряде случаев и коэффициент капитализации) составлена из ряда факторов риска, которые в совокупности представляют характеристику общей прибы­ли, которая требуется для компенсации совокупного риска при оценке предприятия.

Проиллюстрируем применение кумулятивной модели определения ставки дисконта вместе с корректировками этой ставки, которые ис­пользуются для получения коэффициента капитализации рассматри­ваемого предприятия (табл. 6.10).

Таблица 6.10

Расчет ставки капитализации методом кумулятивного построения

№ п/п Знак Этапы определения ставки капитализации Значение, %
1 Безрисковая ставка дохода на капитал 6
2 + Надбавка на риск за размер 5
3 + Другие факторы риска: отраслевой риск финансовый риск диверсификация деятельности компетенция менеджмента 3 5 2 3
Ставка дисконтирования для чистой прибыли 24
4 - Средний темп прироста 16
Коэффициент капитализации чистой прибыли для первого прогнозного года 8

Пояснения к расчету ставки капитализации.

В качестве безрисковой ставки дохода на капитал выбрана ставка по валютным депозитам Сберегательного банка РФ, которая равна на дату оценки 01.10.2000 г. — 6% (по вкладам от $10 тыс. на срок более 1 года). Безрисковая ставка дохода на капитал отражает гарантирован­ный доход, который может быть получен от инвестиций с низким уров­нем риска.

Согласно международной практике, средняя надбавка для неболь­ших предприятий за размер составляет от 2 до 6%. В силу того что по сравнению с предприятиями-аналогами, работающими в отрасли, пред­приятие имеет меньший размер, это означает, что оно может в перспекти­ве иметь больший уровень доходности, а следовательно, для него требует­ся более высокая надбавка за риск. Выберем данную надбавку в размере 5%.

Надбавку за отраслевой риск выберем в размере 3%, учитывая, что предприятие работает в сфере высоких технологий связи и конкурен­ция достаточно высока.

Надбавку за финансовый риск выберем в размере 5%, так как пред­приятие даже после нормализации баланса и отчета о прибылях и убыт­ках имеет не очень хорошие показатели ликвидности и оборачиваемо­сти при существенной зависимости от заемного капитала.

Надбавку за риск диверсификации деятельности выберем в размере 2%, учитывая то, что при достаточно широкой диверсификации продук­ции предприятие практически полностью зависит от государственных заказчиков в лице министерств и ведомств, что, впрочем, обеспечивает на сегодняшний день практически 100%-ную загрузку производственных мощностей и специалистов.

Надбавку за риск компетентности менеджмента выберем в размере 3%, так как в основном администрацию предприятия составляют несколько высококвалифицированных менеджеров, однако молодые управлен­ческие кадры на предприятии отсутствуют.

Средний темп прироста чистой прибыли, используемый в расчете, составил 16% в год. Данный показатель рассчитан на основе прогноза деятельности предприятия, который был получен оценщиком на этапе сбора информации и является частью бизнес-плана предприятия.

Определение предварительной величины стоимости

Для расчета предварительной величины стоимости предприятия мы рассчитали необходимые показатели:

1. Чистая прибыль (прибыль после налогообложения) первого про­гнозного года равна 0,48 млн руб., или 480 тыс. руб.

2. Ставка капитализации прибыли, рассчитанная через ставку дис­контирования кумулятивным методом, равна 8%.

Определяем предварительную величину стоимости предприятия по формуле:

стоимость = чистая прибыль/ставка капитализации = = 480 000/0,08 - 6 000 000 руб.

Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов

При нормализации бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убыт­ках были проведены корректировки некоторых активов предприятия, которые определялись как активы, не дающие вклада в общую при­быльность. В результате мы получили нормализованный баланс и от­чет о прибылях и убытках, соотнесение которого с перспективными планами предприятия привело к обоснованному расчету его стоимости как действующего. Для активов, которые не используются в основной производственной деятельности, рассчитываются иные виды стоимо­сти (рыночная, ликвидационная, утилизационная), затем их стоимость необходимо прибавить к стоимости предприятия как действующего, определенной на предыдущем этапе. Определение стоимостей избы­точных активов приводиться не будет.

Поправок на контрольность и ликвидность не проводилось в силу того, что мы оценивали стоимость предприятия как действующего, ко­торая является нерыночным видом стоимости, а также характеризует стоимость предприятия как единого целого без рассмотрения его как совокупности долей собственников. „

Зг Задача аллокации стоимости для групп активов предприятия.

Стоимость предприятия как действующего может быть аллоциро- вана (распределена) на отдельные активы предприятия для определе­ния их вклада (стоимостей в использовании) в общий показатель стои­мости.

Для того чтобы попытаться определить величину стоимостей в ис­пользовании каждого актива в общей величине стоимости предприятия как действующего, можно предложить по данным скорректированного баланса определить вклад каждого вида актива в скорректированную балансовую стоимость на дату оценки — 01.10.2000 г., а затем распре­делить определенную нами стоимость предприятия как действующего на отдельные активы.

В табл. 6.11 стоимость предприятия как действующего распределе­на между величинами стоимостей в использовании каждой группы ак­тивов на дату оценки. СуМма стоимостей в использовании активов рав­на стоимости предприятия как действующего.

Таблица 6.11

Распределение стоимости предприятия между группами активов

№ п/п Статьи актив» скорректированного баланса на 01.10.2000 г. Сумма, тыс. руб. Доля статьи

по балансу, %

Стоимость в использовании, тыс. руб.
1 Основные средства 346 3 180
2 Долгосрочные финансо­вые вложения 1552 14 840
3 Запасы 5530 48 2880
4 НДС по приобретенным ценностям 92 1 60
5 Дебиторская задолжен­ность 3885 33 1980

Окончание табл. 6.11
№ п/п Статьи актива скорректированного баланса на 01.10.2000 г. Сумма, тыс. руб. Доля статьи

по балансу, %

Стоимость в использовании, тыс. руб.
6 Денежные средства 134 1 60
ИТОГО активов 11539 100 -
ИТОГО стоимость предприятия как действующего 6000

.

<< | >>
Источник: Есипов В. Е., Маховикова Г. А., Терехова В. В.. Оценка бизнеса. 2-е изд. — СПб.: Питер, — 464 е.: ил. — (Серия «Учебное пособие»).. 2006

Еще по теме 6.1. Оценка стоимости предприятия как действующего:

  1. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ(БИЗНЕСА)
  2. 18.2. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ОЦЕНКУ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
  3. Глава 2. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
  4. Глава 3. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
  5. 3.5. Сравнительный подход в оценке стоимости предприятия
  6. Глава 6. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ ДЛЯ КОНКРЕТНЫХ ЦЕЛЕЙ
  7. 6.1. Оценка стоимости предприятия как действующего
  8. 6.4. Оценка стоимости предприятия в целях реструктуризаци
  9. Глава 13. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ ПРИ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ
  10. 1.5.2. Оценочный этап процедуры оценки стоимости предприятия
  11. Глава 5. Оценка стоимости предприятия
  12. Оценка стоимости предприятия
  13. Глава 4. Доходный ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
  14. Глава 5 . ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
  15. Глава 6. Сравнительным подход к оценке стоимости предприятия
  16. 9.4.4. Оценка стоимости гудвила как нематериального актива компании
  17. 10.1. Оценка предприятия как действующего
  18. 6.2.4. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА) В ЦЕЛОМ
  19. ВОПРОС 65 Основные принципы оценки стоимости предприятия
  20. ВОПРОС 66 Общая характеристика подходов и методов оценки стоимости предприятия