6.4. Метод капитализации дивиденда

Рис. 6.2. Этапы оценки стоимости предприятия методом капитализации дивиденда

Доходность бизнеса и выплачиваемые дивиденды явля­ются основными факторами, влияющими на поведение инве­стора при покупке акций. В силу этого метод капитализации дивиденда, который учитывает эти оба фактора, нашел ши­рокое применение в рыночной практике.

Однако возникает проблема, к которой мы уже ранее обра­щались, это оценки закрытых компаний, для которых необхо­димо искусственно моделировать открытый рынок акций.

Для цели оценки методом капитализации дивиденда могут быть отобраны те же компании, что и для метода рыночной привлекательности. На основе информации по компаниям- аналогам должны быть установлены усредненные значения потенциала дивиденда и нормы дивиденда.

Потенциал дивиденда характеризует способность компа­нии выплачивать дивиденды и может отличаться от величины фактически выплачиваемых дивидендов. Потенциал дивиден­да — это часть чистой прибыли компании, которая, по мнению оценщика, может быть выплачена в виде дивидендов.

Процесс определения потенциала дивиденда требует рас­смотрения нескольких аспектов деятельности организации.

Во-первых, следует реально оценить потребности в средствах на ближайший период, учитывая потребности и в оборотном капитале, и в инвестиционных ресурсах. Во-вторых, следу­ет провести ретроспективный анализ размеров дивиденда, выплачиваемых компанией (обычно в расчет принимаются показатели за предыдущие 5 лет). В основе такого анализа лежит рассмотрение реальных денежных потоков и соответ­ствующих выплат дивидендов, а также оценка обоснованно­сти занижения или завышения такого рода выплат. Причи­ны всех нетипичных ситуаций должны быть установлены и, соответственно, скорректированы показатели, являющиеся факторами стоимости бизнеса.

Пример. Оценить стоимость ОАО «Стройдеталь» методом капитализации дивиденда на основе ретроспективной инфор­мации за 3 года (с момента создания организации). В качестве компаний-аналогов приняты открытые акционерные обще­ства, основной деятельностью которых является производство строительных железобетонных конструкций (таблица 6.4).

Потенциал дивиденда установлен оценщиком как сред­няя арифметическая величина реально выплаченных диви­дендов по отношению к прибыли. В данном случае оценщик ориентировался на то, что выплаты дивидендов носили си­стематический характер, и оценщик принял эту ситуацию как типичную для отрасли. В случае существенных расхож­дений в показателях по отдельным годам, он должен был бы исключить нетипичные выплаты и соответствующим образом усреднить показатели.

Расчет стоимости ОАО «Строй дета ль» методом капитали­зации дивиденда приведен в таблице 6.5.

Норма дивиденда, установленная на основе типичных вы­плат компаний-аналогов, используется в расчетах стоимости бизнеса в качестве ставки капитализации чистой прибыли.