4.4. Метод избыточного дохода (прибыли)

Реально возникают ситуации, когда стоимость гудвилла очень низкая, а в отдельных случаях в расчетах получается

и отрицательный результат. Эти ситуации можно комменти­ровать следующим образом:

• компания достаточно новая и, несмотря на все рыноч­ные усилия, еще не обладает деловой репутацией, кото­рая повышает ценность бизнеса;

• управление компанией было малоэффективным.

Применение данного метода позволяет предостеречь но­вого владельца от ошибочных ожиданий, поскольку отрица­тельное либо низкое значение гудвилла может повлечь за собой в будущем непредвиденные расходы на укрепление рыночных позиций компании.

Прогнозный отчет о прибылях и убытках отражает обосно­ванное мнение оценщика относительно будущей прибыльности бизнеса. В рамках метода избыточного дохода или капитализа­ции чистой прибыли такой прогноз составляется на очередной после оценки год. В методе дисконтированного наличного пото­ка горизонт расчета может быть значительно расширен.

В некоторых случаях, составляя прогнозный баланс, оцен­щик рассматривает в качестве базы для оценки ретроспек­тивные отчеты за несколько лет, что позволяет ему постепен­но подойти к прогнозированию показателей и избежать многих ошибок (таблица 4.5).

В каждом конкретном случае оценщик; фоизводит коррек­тировки отчета о прибылях и убытках и меняет в нем ретро­спективные показатели на прогнозные, сообразуясь с особен­ностями бизнеса, положением компании на рынке, состоянием отраслевого рынка.

Нормализация отчета о прибылях и убытках может быть произведена следующим образом:

1. Необходимо исключить чрезвычайные доходы, не нося­щие регулярного характера в прошлой деятельности пред­приятия, которые трудно ожидать в перспективе.

К ним следует отнести:

• доходы или убытки от реализации активов предприятия;

• доходы или убытки от продажи части бизнеса;

• поступления от различных видов страхования;

• поступления от удовлетворения судебных исков;

5. Зак. 50

Определение стоимости бизнеса

Рис. 4.1. Этапы оценки бизнеса методом избыточной прибыли

• последствия длительных перерывов в работе (по при­чинам неэкономического характера);

• последствия аномального колебания цен.

2. Корректировке следует подвергнуть издержки, исклю­чив из них не связанные с основной деятельностью компании, а также необоснованные управленческие издержки.

3. Исключить операции и активы, имеющие место в данной компании, но не типичные для отрасли, в которой она функци­онирует.

Определение избыточной прибыли Определение стоимости гудвилла

Данные корректировки позволяют оценщику составить приведенный ретроспективный отчет о прибылях и убытках {либо отчеты, если он взял в качестве аналитической базы не­сколько периодов).

Переход К 1!рп глазному отчету о прибылях и убытках тре­бует сбора информации об отраслевом рынке, конкурентах, потребителях, возможной динамике цен, импортозамещении. Для того, чтобы определить место оцениваемой компании на рынке и его конкурентные позиции, оценщик использует ин­формацию собственного независимого финансового заключе­ния и представленную в таких же аналитических разрезах от­раслевую информацию.

• структуру баланса;

• показатели ликвидности активов;

• показатели доходности бизнеса;

• показатели деловой активности компании.

Процедура корректировки финансовых отчетов регули­руется Стандартом по оценке бизнеса ВУЙ-1Х «Корректиров­ка финансового отчета». В соответствии со статьей II данного стандарта «Концептуальная основа" корректировка финансо­вого отчета представляет собой внесение поправок в ту часть финансовой информации, которая является необходимой и су­щественной для проведения оценки. Внесение поправок обу­словлено следующим:

• придать финансовым отчетам форму, в наибольшей степени отвечающую целям оценки;

• привести информацию об оцениваемой компании и компаниях-аналогах к сопоставимому виду;

• перевести ретроспективные показатели в их текущие стоимости;

• более полно и объективно характеризовать результа­ты деятельности компании.

В качестве примера рассмотрим процедуру корректи­ровки ретроспективного отчета о прибылях и убытках ОАО «Элеватор» за 2001 год (таблица 4.5).

Корректировка (нормализация) отчета о прибылях и убыт­ках за 1 год, предшествующий дате оценки, проводилась сле­дующим образом:

1. Расшифровка валовой выручки от продаж позволила проанализировать степень участия разных видов деятельно­сти организации в ее формировании. Из выручки от продаж исключены источники, не являющиеся основными для данной компании (непрофильная деятельность), а именно:

чанив табл. 4.5

Чрезвычайные расходы

Чистая прибыль (нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода) (стр.160 + 170- 180)

• подсобное хозяйство по откорму крупного рогатого ско­та, свиней и птицы;

• теплицы;

• подразделения общественного питания;

• гостиничный комплекс;

• мастерская по оказанию ремонтных услуг для насе­ления.

Общая сумма выручки, приходящаяся на эти виды дея­тельности, составила 18 443 тыс. руб. Эта сумма исключена из расчета, и скорректированная величина выручки состави­ла 18 668 тыс. руб. (37 111-18 443).

2 На основе расшифровки себестоимости проданных това­ров, продукции, работ, услуг в разрезе видов деятельности из общей величины себестоимости исключены затраты по непро­фильным видам деятельности. Они составили 16 705 тыс. руб. Скорректированная себестоимость составила 17 066 тыс. руб. (33 771-16 705).

3. Управленческие расходы уменьшены на 188 тыс. руб. ввиду исключения из расчетов непрофильных видов деятель­ности. Их скорректированная величина составила 734 тыс. руб. (922-188).

4. Анализ показал, что практически 50% операционных доходов получены за счет нетипичных для данной компании операций. В связи с этим операционные доходы уменьшены до 514 тыс. руб., а операционные расходы - до 178 тыс. руб.

5. Внереализационные доходы на общую сумму 104 тыс. руб. имели следующий состав:

• доход от сдачи имущества в аренду - 43 тыс. руб.;

• доходы от возмещения причиненных убытков - 6 тыс. руб.;

• пени, штрафы и неустойки за нарушение условий до­говоров в пользу организации — 20 тыс. руб.;

• доходы от выплаты дивидендов по ценным бумагам, принадлежащим организации — 35 тыс. руб.

Из расчета были исключены доходы от выплаты диви­дендов по акциям и облигациям, доходы от возмещения при­чиненных убытков, а также пени, штрафы и неустойки, что составило в сумме 61 тыс. руб. После корректировки сумма внереализационных доходов составил 43 тыс. руб. (104-61).

Состав внереализационных расходов был следующим:

• судебные и арбитражные издержки- 99 тыс. руб.;

• пени, штрафы, неустойки, расходы по возмещению причиненного ущерба в пользу истцов -119 тыс. руб.;

• сомнительные долги по расчетам с другими организа­циями и физическими лицами - 1 293 тыс. руб.;

• убытки от хищений- 215 тыс. руб.

Внереализационные расходы исключены из расчета пол­ностью.

Корректировка бухгалтерского баланса {таблице 4.7) за год, предшествующий, оценке, проведена оценщиком по сле­дующим направлениям:

• корректировка показателей баланса путем исключе­ния непрофильной деятельности организации;

• корректировка показателей баланса путем исключе­ния недействующих и избыточных активов.

Продолжение табл. 4,7

дтпдный подход к оценке стоимости предприятия__________________________ 137

______________________ Продолжение табл. 4.7

На основании бухгалтерской отчетности оценщиком были выявлены основные средства, не относящиеся к профиль­ной деятельности организации, которые были либо построе­ны, либо приобретены организацией и поставлены на баланс. Общая величина корректировки балансовых показателей за счет исключения стоимости указанных активов составила 9 143 тыс. руб.

Исключена из расчетов статья «Животные на выращивании и откорме» в сумме 9 205 тыс. руб., представляющая собой акти­вы непрофильного для оцениваемого предприятия бизнеса.

Корректировке подлежали статьи «Сырье, материалы и Другие аналогичные ценности», «Затраты в незавершенном производстве» и «Готовая продукция и товары для перепро­дажи» Оценщик уменьшил эти статьи на 40%, исходя из того,

что удельный вес непрофильных производств в общей вы­ручке от продажи товаров, продукции, работ, услуг составил в 2001 г. 40%. Скорректированные статьи составили соответ­ственно: 9 139,1 199 и 1 800 тыс.руб.

В качестве не действующих активов, не имеющих отноше­ния к функционированию бизнеса на момент оценки, оценщи­ком принято незавершенное строительство жилого дома. Ве­личина корректировки составила 2 519 тыс.руб.

Анализ деятельности предприятия показал, что произ­водственные мощности используются не полностью. Реально сложившиеся экономические условия позволяют использо­вать мощности в среднем на 75%, т.е. примерно 75% основных средств профильного производства являются избыточными активами, которые в ближайшем прогнозном периоде не бу­дут задействованы в производстве. Таким образом, скоррек­тированная стоимость основных средств составит 37 492 тыс. руб. ((59 133 - 9 143) х 0,75 : 100}. Инвестиции в дочерние об­щества в размере 492 тыс. руб. исключены из расчета. Норма­лизованный бухгалтерский баланс организации за 2001 год, предшествующий оценке, приведен в таблице 4.8.

Продолжение табл. 4.8

р,(мр,ныи подход к опенке аоимогти предприятий ш Продолжение табл.4.8

Окончание табл. 4.8

На основе скорректированной бухгалтерской отчетно­сти оценщиком составлен прогноз будущих доходов (табли­ца 4-9).

В процессе нормализации бухгалтерской отчетности оцен­щик оперирует лишь балансовыми показателями со всеми присущими им недостатками. Расчет прогнозных показате­лей требует учета возможных изменений в рыночных усло­виях деятельности предприятия.

Независимое аналитическое финансовое заключение, про­веденное оценщиком на основе показателей организации за предшествующие оценке лет, позволяет определить клю­чевые показатели данного бизнеса, наметившиеся тенденции, «болевые точки» бизнеса. Однако для прогнозирования тако­го рода базовых показателей явно недостаточно. Необходимо провести отраслевой анализ по относительным показателям бизнеса, в частности:

• отношение издержек к выручке от продаж;

• рентабельность затрат;

• рентабельность продаж;

• рентабельность активов;

• структура активов и пассивов;

• показатели ликвидности активов;

• коэффициенты оборачиваемости дебиторской задол­женности;

• коэффициенты оборачиваемости кредиторской задол­женности;

• коэффициенты оборачиваемости готовой продукции;

• коэффициенты оборачиваемости запасов.

Анализу подлежит также микро- и макроокружение биз­неса.

Результаты отраслевого анализа позволили сделать вы­вод, что ожидаемые изменения цен на продукцию в течение года, следующего за датой оценки, составит 114,5%. Емкость рынка позволит сохранить объемы продаж на уровне года, предшествующего оценке.

Прогноз роста цен на факторы производства продукции позволил выявить возможное изменение себестоимости про­дукции: рост составит 102,9%, Ожидается также рост коммер­ческих (105,1%) и управленческих расходов (103,8%). В резуль­тате прогнозная прибыль составит 997 тыс. руб. В соответствие с существующей методикой в таблице 4.10 приведен расчет стоимости предприятия методом избыточной прибыли.

Расчет показателей доходности вложений в активы, пере­численные в п. 2.1, 2.2, 2.3 осуществляется на основеданных нормализованного баланса, а также рыночных норм доходно­сти от использования аналогичных активов. Нормы доходно­сти получены оценщиком на основе анализа рынка капиталов,

изучения арендной платы на рынке деловой недвижимости, аренды оборудования, а также возможностей нематериаль­ных активов приносить доходы, будучи отделенными от оце­ниваемого бизнеса.

Оборотные активы подлежали некоторой корректировке и из нормализованного баланса взяты не полностью. В их со­став включены:

• быстро реализуемые запасы {стр. 135, таблица 4.7), которые составили в их общей сумме 20%, т.е. 2 431 тыс. руб. (12 156*20 : 100);

• денежные средства -18 тыс. руб.;

• дебиторская задолженность (стр. 262, таблица4,7), от­несенная оценщиком к быстро ликвидным активам и

составляющая 30% от общей ее суммы (стр. 240. табли­ца 4.7] - 5041 тыс. руо. (19 804 х 30 : 100).

Итого: 8 390тыс. руб. (2431 + 18+5941).

Из состава основных средств исключены здания, соору­жения и оборудование, которые в силу ограничений, про­диктованных их техническим состоянием, территориальной расположенностью и другими факторами, не могут рассма­триваться в качестве доходного имущества. Стоимость тако­го имущества составила 30 765 тыс. руб. Таким образом, в рас* чет включено 6 727 тыс. руб. (37 492 - 30 765).

Избыточная прибыль по расчету составила 355,5 тыс. руб. {997,0 - 503,4 ^- 134,5 - 3,6).

Этот показатель отражает прибыль, которую полностью следует отнести на счет гудвилла и других не идентифициру­емых. или не поддающихся количественному измерению не­материальных активов, которые возникли в процессе функ­ционирования бизнеса.

Для того чтобы преобразовать избыточную прибыль в ве­личину, отражающую стоимость гудвилла и других немате­риальных активов, ее необходимо капитализировать.

В выборе ставки капитализации оценщик подходит так же, как и к капитализации доходов, обеспечиваемых имуще­ственным комплексом предприятия. Однако здесь возника­ет необходимость учесть риск, что избыточная прибыль у но­вого владельца бизнеса может не сохраниться на прогнозном уровне.

Ставка капитализации, принятая в расчет, определена оценщиком в размере 32%, и в ней учтен риск на недостаточ­но эффективное управление и другие факторы потери гуд­вилла.

Существуют и другие модификации метода избыточной прибыли,

Предлагаемая процедура оценки включает следующие этапы:

1- Определение стоимости чистых активов предприятия.

2. Определение нормализованной прибыли.

3. Определение избыточной прибыли.

4. Определение стоимости гудвилла путем капитализации избыточной прибыли.

5. Определение стоимости бизнеса путем суммирования стоимости чистых активов и гудвилла.

Расчет стоимости бизнеса указанным методом дан в табли­це 4.11.

Таблица 4.11

Стоимость чистых активов определена на основе показате­лей нормализованного баланса и составила 41 637 тыс. руб. (89 + 37 432 + 555 + 12 156 + 19 804 + 18 -6 133 - 7 151 -15 189 - 4).

Метод избыточной прибыли имеет еще одну модифика­цию (таблица 4.12).

Продолжение табл. 4.12

Окончание табл. 4.12

.