<<
>>

2.2.2. Основные этапы применения метода

Практическое применение метода капитализации при­были обычно предусматривает следующие основные этапы:

1. Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости).

2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализиро­вана.

3. Расчет адекватной ставки капитализации.

4. Определение предварительной величины стоимости.

5. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются).

6. Проведение поправок на контрольный или неконтроль­ный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).

Анализ финансовой отчетности

Основными документами для анализа финансовой от­четности предприятия в целях оценки его активов являются балансовый отчет и отчет о финансовых результатах и их использовании. Для целей оценки активов паевых инвести­ционных фондов желательно наличие этих документов за последние три года. Оценщик также должен указать в отче-


те, прошли ли указанные финансовые отчеты аудиторскую проверку.

При анализе финансовых отчетов предприятия оцен­щик должен в обязательном порядке провести их нормализа­цию, то есть сделать поправки на различные чрезвычайные и единовременные статьи, как баланса, так и отчета о финансо­вых результатах и их использовании, которые не носили регу­лярного характера в прошлой деятельности предприятия и вряд ли будут повторяться в будущем.

Примерами чрезвычайных и единовременных статей могут быть следующие:

- доходы или убытки от продажи активов, особенно в тех случаях, когда компания не может постоянно продавать такие активы;

- доходы или убытки от продажи части предприятия;

- поступления по различным видам страхования;

- поступления от удовлетворения судебных исков;

- последствия забастовок или длительных перерывов в ра­боте;

- последствия анормальных колебаний цен.

Кроме того, оценщик может провести трансформацию бухгалтерской отчетности, под которой понимается перевод ее на общепринятые стандарты бухгалтерского учета (запад­ные). Данная операция при оценке не является обязательной, но желательной.

После проведения трансформации баланс предприятия приобретает примерно такой вид:

АКТИВЫ:

1. Текущие активы (оборотные средства): денежные средства

дебиторская задолженность (векселя и счета к получению) товарно-материальные запасы (сырье и материалы, неза­вершенное производство, готовая продукция) ; Всего текущие активы


2. Основные средства и внеоборотные активы: здания, сооружения, машины и оборудование рической стоимости)

минус начисленная амортизация здания, сооружения,машины и оборудование точной стоимости)

долгосрочные финансовые вложения нематериальные активы Всего основных средств Итого активов

ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ:

1. Текущие обязательства:

кредиторская задолженность (счета к оплате) векселя к оплате

расчеты с прочими кредиторами Всего текущих обязательств

2. Долгосрочные обязательства Всего долгосрочных обязательств

3. Собственный капитал: внесенный (оплаченный) нераспределенная прибыль Всего собственного капитала

Всего обязательств и собственного капитала

Отчет о финансовых результатах и их использовании после проведения трансформации выглядит примерно так:

1) чистая выручка от реализации

2) минус себестоимость реализованной продукции в час­ти переменных затрат

3) равняется валовая прибыль

(по исто- (по оста-

4) минус операционные расходы:

- общепроизводственные (постоянные затраты)

- износ (амортизация)


к оценке стоимости бизнеса

5) равняется прибыль до выплаты процентов и налогов

6) минус проценты по долгосрочным кредитам

7) равняется прибыль до налогообложения

8) минус налог на прибыль

9) равняется чистая прибыль.

Кроме того, оценщик должен построить отчет о движе­нии денежных средств (ДДС) по следующей схеме:

1. ДДС от операционной деятельности:

1.1. Чистая прибыль

1.2. Износ, амортизация (+)

1.3. Увеличение (-) или уменьшение (+) дебиторской за­долженности

1.4. Увеличение (-) или уменьшение (+) товарно- материальных запасов

1.5. Увеличение (+) или уменьшение (-) кредиторской задолженности

1.6. Итого чистое ДДС от операционной деятельности

2. ДДС от инвестиционной деятельности

2.1. Прирост (-) основных средств

2.2. Прирост (-) капитального строительства

2.3. Прибыль (+) от продажи основных средств и капи­тальных вложений

2.4. Итого чистое ДДС от инвестиционной деятельности

3. ДДС от финансовой деятельности

3.1. Увеличение (-) или уменьшение (+) долгосрочных финансовых вложений в денежной форме

3.2. Увеличение (-) или уменьшение (+) краткосрочных финансовых вложений в денежной форме

3.3. Итого чистое ДДС от финансовой деятельности

Итого ДДС = 1,6+2,4+3,3

При проведении корректировки финансовых отчетов оценщику следует особое внимание уделять следующим статьям финансовых отчетов:

- дебиторская задолженность;

- товарно-материальные запасы;

- начисленная амортизация;

- остаточная стоимость основных средств;

- кредиторская задолженность.

Дебиторская задолженность корректируется на потен­циально безнадежные долги.

Корректировка проводится путем сравнения ретроспек­тивного процента потерь по безнадежным долгам в стоимости продаж в кредит с долей сегодняшних продаж в кредит, на­числяемой как убытки по безнадежным долгам. В результате можно сделать вывод о недостаточности или чрезмерности сегодняшних начислений.

При корректировке стоимости товарно-материальных запасов оценщику следует придерживаться принципа оценки по наименьшей стоимости из первоначальной (то есть, стои­мости приобретения) или рыночной. Согласно этому прин­ципу, если рыночная стоимость запасов оказывается ниже се­бестоимости, то их учетная стоимость должна быть соответст­вующим образом снижена.

При анализе износа и амортизации оценщик должен определить, применяется ли обычный (равномерный) метод начисления износа или ускоренная амортизация.

При анализе финансовой отчетности оценщику следует исходить из посылки о добросовестном отношении оценивае­мого предприятия к своим обязательствам. В связи с этим кре­диторская задолженность обычно не корректируется.

Выбор величины прибыли, которая будет капитализи­рована

Данный этап подразумевает фактически выбор периода текущей производственной деятельности, результаты которо­го будут капитализированы.


Оценщик может выбирать между несколькими вариан­тами:

- прибыль последнего отчетного года;

- прибыль первого прогнозного года;

- средняя величина прибыли за несколько последних от­четных лет (3-5 лет).

В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока.

В большинстве случаев на практике в качестве капитали­зируемой величины выбирается прибыль последнего отчет­ного года.

Расчет адекватной ставки капитализации

Ставка капитализации для предприятия обычно выво­дится из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднего­довых темпов роста прибыли или денежного потока (в зависимости от того, какая величина капитализируется). Соответственно, для одного и того же предприятия ставка ка­питализации обычно ниже, чем ставка дисконта.

С математической точки зрения, ставка капитализации - это делитель, который применяется для преобразования ве­личины прибыли или денежного потока за один период вре­мени в показатель стоимости.

Итак, чтобы определить адекватную ставку капитализа­ции, нужно сначала рассчитать соответствующую ставку дис­конта, используя следующие возможные методики.

Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются:

- модель оценки капитальных активов;

- метод кумулятивного построения;

- модель средневзвешенной стоимости капитала.

- кумулятивный подход.

Кумулятивный подход имеет определенное сходство с САРМ (модель оценки капитальных активов). В обоих случаях за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым цен-

ным бумагам, к которой прибавляется дополнительный до­ход, связанный с риском инвестирования в данный вид цен­ных бумаг.

Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных фак­торов риска, связанных со спецификой данной компании.

Приведенные ниже данные позволяют получить пред­ставление о зависимости между величиной ставок дохода и уровнем риска, связанного с теми или иными инвестициями. С их помощью может быть проиллюстрирована концепция ку­мулятивного роста ставок дохода при переходе от менее риско­ванных (безрисковых) к более рискованным инвестициям:

Расчет стоимости собственного капитала согласно куму­лятивному подходу проводится в два этапа:

- определение соответствующей безрисковой ставки дохода;

- оценка величины соответствующей премии за риск ин­вестирования в данную компанию.

Вид инвестиций Ставка дохода (%)
Долгосрочные государственные облигации 8.31
Облигации промышленных компаний c рейтингом:
ААА 8.93
А 9.75
ВВ 12.30
Акции компаний, включенных в финансовый индекс «Стандарт энд Пур» (S&P 500) 17.14
Акции мелких компаний открытого типа 20.41
Венчурные компании 27.10


к оценке стоимости бизнеса
ЭКСПЕРТНАЯ ОЦЕНКА ВЕЛИЧИНЫ ПРЕМИЙ ЗА РИСК, СВЯЗАННЫЙ С ИНВЕСТИРОВАНИЕМ В КОНКРЕТНУЮ КОМПАНИЮ[2]
ВИД РИСКА ВЕРОЯТНЫЙ ИНТЕРВАЛ ЗНАЧЕНИЙ, %
Руководящий состав; качество управления 0-5%
Размер компании 0-5%
Финансовая структура

(источники финансирования компании)

0-5%
Товарная/территориальная диверсификация 0-5%
Диверсифицированность клиентуры 0-5%
Уровень и прогнозируемость прибылей 0-5%
Прочие риски 0-5%

При известной ставке дисконта ставка капитализации определяется в общем виде по следующей формуле:

Я = й - g,

где д - ставка дисконта;

g - долгосрочные темпы роста прибыли или денежного потока.

Последние этапы применения метода капитализации прибыли представляют собой достаточно несложные операции.

Предварительная величина стоимости рассчитывается по уже приводившейся формуле:

Чистая прибыль / Ставка капитализации = Оцененная стоимость,

или

і = V.

Я

Для проведения поправок на нефункционирующие ак­тивы требуется оценка их рыночной стоимости в соответствии с принятыми методами для конкретного вида активов (не­движимость, машины и оборудование и т.д.).

Что касается поправок на контрольный или некон­трольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности, то порядок их применения подробно рассмат­ривается ниже.

<< | >>
Источник: Ронова Г.Н., Королев П.Ю., Осоргин А.Н., Хаджиев М.Р., Тишин Д.И.. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ: Учеб­но-методический комплекс. - М.: Изд. центр ЕАОИ, - 157 с.. 2008 {original}

Еще по теме 2.2.2. Основные этапы применения метода:

  1. 2. Процесс совершенствования организационных систем (СОС): основные этапы, методы и приемы 2.1. Основные этапы СОС
  2. 11. 3. Метод дисконтированных денежных потоков: сущность метода, основные этапы оценки
  3. 5.2. Подходы к применению существенности на практике, основные этапы
  4. Обоснованно ли применение лизингополучателем в бухгалтерском учете повышающего коэффициента к основной норме амортизации при применении линейного метода амортизации?
  5. 4. Основные этапы развития эконометрических методов в международном маркетинге
  6. 2.1.2. Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков
  7. 9.3. Применение сетевого графика для планирования Основные положения метода сетевого планирования
  8. 4. Основные этапы работы с клиентами Понятие клиентской базы и основные задачи ее расширения
  9. 1.4.11. Метод экспертных оценок 1.4.12. 1.4.12. Правомерность применения и значение методов юридической психологии
  10. 13.4. Этапы и методы ценообразования
  11. 15.2. Методы и этапы организационных изменений
  12. § 2. ПОНЯТИЕ ПРИМЕНЕНИЯ ПРАВА. ОСНОВНЫЕ СТАДИИ ПРОЦЕССА ПРИМЕНЕНИЯ НОРМ ПРАВА
  13. 17.2. Основные этапы развития банковской деятельности
  14. 4.3. Этапы и методы финансового планирования
  15. 5.3. Основные этапы инновационного процесса