<<
>>

Международный рынок ценных бумаг

Международный рынок ценных бумаг состоит из двух секторов. Во-первых, это сектор бумаг, которые появились на международном финансовом рынке и представляют собой результат существующих между странами на государственном и корпоративном уровне экономических отношений.
К это­му сектору относятся также ценные бумаги, эмитированные финансовыми институтами различных международных организаций (ООН, ЕС). Во-вторых, это сектор национальных ценных бумаг, поступивших для реализации на международ­ный рынок.

Международный рынок ценных бумаг характеризуется множеством постоянных валютных трансфертов, а потому испытывает сильное воздействие изменяющихся валютных курсов. Государства, чьи хозяйствующие субъекты принима­ют участие в операциях с ценными бумагами на междуна­родном рынке, осуществляют контроль за ними и их регу­лирование, проводят политику протекционизма. Россия ста­ла участницей этого рынка после принятия Государствен­ной думой законов, разрешающих государственным пред­приятиям, а также частному капиталу соответствующие виды деятельности.

Развитие международной торговли ценными бумагами наталкивается на ряд трудностей: государственный контроль и лимитирование, налогообложение в странах-импортерах и экспортерах, таможенные пошлины, сложность взаимных расчетов и т. п. Однако поскольку все страны осознают не­обходимость межгосударственной торговли ценными бума­гами, обслуживающей межстрановую миграцию капитала, то эти трудности разрешаются с помощью двух- и много­сторонних соглашений и совершенствования расчетного ме­ханизма.

Препятствием для развития этой торговли является и необходимость пересылки ценных бумаг из одной страны в другую. Пересылка связана с риском, а потому с высокими страховыми платежами и почтовыми тарифами. Кроме того, она требует определенного времени, что в ряде случаев мо­жет быть нежелательно (в условиях быстро меняющейся ры­ночной конъюнктуры).

В настоящее время разработана и законодательно офор­млена процедура (в ней участвует большинство развитых и многие развивающиеся национальные рынки ценных бумаг), позволяющая различным субъектам рынка активно участво­вать в международной торговле ценными бумагами, в том числе совершать сложные арбитражные сделки. Эта проце­дура помогает иностранным компаниям котировать свои ак­ции на национальных биржах (продавать на внебиржевом рынке) и избавляет их от многих трудностей, связанных с пересылкой ценных бумаг из страны в страну.

Содержание процедуры заключается в следующем: ком­мерческие инвестиционные банки по поручению своих кли­ентов (или брокерских фирм, представляющих свою клиен­туру) приобретают иностранные акции (облигации), кото­рые по-прежнему остаются в местах своего хранения (депо­зитариях) и взамен которых выпускаются депозитные серти­фикаты. Последние допускаются к продаже на региональных фондовых биржах. Таким образом, происходит постоянная смена собственников ценных бумаг не только в националь­ном, но и в международном масштабе.

Выход на международный рынок для проведения опе­раций с ценными бумагами различными категориями инве­сторов совершается по-разному. Институциональным инве­сторам этот выход облегчен наличием зарубежных филиа­лов и дочерних компаний, различными видами интеграци­онных связей и т. п. Для индивидуальных инвесторов кана­лом, обеспечивающим выход на рынки других стран, явля­ются инвестиционные фонды. Инвесторы приобретают их акции, выпускаемые на национальных рынках, а фонды ис­пользуют средства, полученные от продажи акций, для вло­жений в иностранные ценные бумаги.

Инвестиционные фонды делятся на два типа: открытые и закрытые. И те и другие мобилизуют средства, которые они инвестируют в ценные бумаги, путем эмиссии собственных акций. Фонды открытого типа постоянно торгуют акциями со своими акционерами, которые могут увеличивать или уменьшать свое владение ими.

Фонд закрытого типа эмитирует фиксированное коли­чество своих акций и не принимает их обратно.

Акции таких фондов обращаются на вторичном рынке ценных бумаг и котируются на бирже (на их курс влияют не только спрос и предложение, но и другие факторы).

Различия между фондами открытого и закрытого типа не сводятся только к процедурным особенностям мобилиза­ции капиталов. При ухудшении конъюнктуры рынка акцио­неры фонда открытого типа погашают свои акции. Чтобы получить необходимые средства, фонд может распродать часть своего портфеля ценных бумаг. В отличие от открыто­го, фонд закрытого типа может пережить период неблагоп­риятной конъюнктуры, не распродавая своих активов. Бир­жевая система в странах, где доминирует одна биржа, распо­ложенная в главном финансовом центре страны, а остальные организованные рынки ценных бумаг имеют региональный характер, называется моноцентрической. Моноцентрические биржевые системы имеются в Великобритании (Лондонская биржа), Франции (Парижская биржа) и Японии (Токийская биржа).

При полицентрической системе наряду с главной бир­жей существует еще одна или несколько крупных фондовых бирж. Подобная система имеется в Канаде (биржи Торонто и Монреаля), Австралии (биржи Сиднея и Мельбурна), Герма­нии (биржи Франкфурта-на-Майне, Дюссельдорфа, Мюнхе­на и Гамбурга). В США биржевая система не вполне соответ­ствует приведенной классификации: в стране существует не­сколько крупных бирж, но лидирующую роль играет одна — Нью-Йоркская (крупнейшая в мире фондовая биржа).

В моноцентрической биржевой системе ценные бума­ги, эмитированные в иностранных государствах, обраща­ются только на одной главной бирже, в полицентрической (как в США) — на нескольких крупнейших биржах. Поэто­му потоки иностранных ценных бумаг на национальных фондовых рынках отличаются высокой степенью монопо­лизации.

Главная проблема, с которой сталкиваются фондовые биржи и другие участники международного рынка ценных бумаг, — определение как преимуществ, так и недостатков котируемых ценностей. Очевидно, что между ценными бу­магами, выпущенными различными эмитентами, являющи­мися резидентами разных стран, существуют определенные различия.

Они могут касаться оценки содержания отдельных конкретных бумаг (акций, облигаций, фьючерсов, опционов и т. п.), нормы их доходности, размеров комиссионных, прак­тики установления рыночных курсов, условий заключения сделок и многого другого. В разных странах существуют раз­личные типы отчетности предприятий, а потому для многих фондовых институтов Европы, Азии и Латинской Америки выход на фондовые биржи США и Великобритании затруд­нен: проблема может быть решена только переводом отчет­ности соответствующих стран в англо-американскую форму, а это требует использования знакомых с этой формой специ­алистов.

В интересах развития международного рынка ценных бумаг Международная ассоциация фондовых бирж (основа­на в 1961 г.) стремится к унификации финансовой отчетно­сти предприятий и практики работы фондовых бирж во всех странах. США и Великобритания относятся к числу тех стран, в которых нормы фондового рынка должны претерпеть су­щественную эволюцию. Это связано с тем, что в отмеченных странах институциональные инвесторы не имеют права членства на фондовых биржах, а поэтому вынуждены обра­щаться к членам фондовой биржи и нести при этом допол­нительные издержки на операциях с ценными бумагами. Ан­гло-американский тип фондовой биржи предполагает моно­полизацию биржевого процесса заключения сделок особой группой крупнейших дилеров, представленных на бирже, и выполнение отдельных их поручений и операций остальны­ми участниками биржевого процесса. В международной тор­говле ценными бумагами возрастающую роль играют круп­ные банки, которые зачастую выполняют функции биржи. Эти банки способны осуществлять посреднические функции — продавать и покупать ценные бумаги по поручению своих клиентов, причем их курс будет адекватно отражать существу­ющие на них спрос и предложение. Однако банки не собира­ются во всем подменять биржи, контролируемый ими вне­биржевой рынок во многих отношениях дополняет бирже­вой. Так, поскольку доход по облигациям относительно ста­билен, а их рыночная стоимость связана прежде всего с ссуд­ным процентом, банки передали значительную часть опера­ций с ними внебиржевому рынку.

Банки занимаются операциями не только с самыми луч­шими ценными бумагами (как биржа), но и с второстепен­ными, которые не смогли бы пройти биржевой листинг. На­конец, международная торговля ценными бумагами, посколь­ку биржи сохраняют национальный характер, осуществляется в основном через банки. В 70-х гг. в рамках Организации за­падноевропейского оборота ценных бумаг на базе автомати­зированной системы котировки НАСДАК3, внедренной в США, создана своя автоматизированная система для обслужи­вания внебиржевого оборота.

Важнейшим элементом институциональной структуры международного рынка ценных бумаг являются посредники. Их функции заключаются в организации размещения новых выпусков ценных бумаг, выполнении заказов на куплю-про­дажу бумаг, обращающихся на вторичном рынке, управлении капиталами, которые по поручению их владельцев инвести-

4 См., напр.: Лялин В.А., Воробьев П.В. Ценные бумаги и их обра­щение. СПб., 1996. С. 9—10.

руются в акции и облигации. В последнем случае посредни­ки выступают в роли инвесторов.

Международную торговлю ценными бумагами опосре­дуют частные коммерческие и инвестиционные банки. Если первые имеют широкое поле деятельности, то вторые спе­циализированны и оперируют на международном и наци­ональных рынках ценных бумаг. В США, Канаде и Японии они именуются инвестиционно-банковскими фирмами (investment banking firms), в Великобритании — торговыми банками (merchant banks), в Швейцарии — частными бан­ками (private banks). Несмотря на тенденцию к универсали­зации банковской деятельности, различия, существующие между коммерческими и инвестиционными банками, сохра­няются.

В 1933 г. конгресс США принял закон Гласса — Стигол- ла, в соответствии с которым коммерческим банкам было зап­рещено заниматься операциями с ценными бумагами. Их от­делы, которые ранее этими операциями занимались, были преобразованы в самостоятельные инвестиционные банки. Аналогичным образом были построены банковские системы Канады и Японии. Одной из причин этого преобразования явился массовый характер операций с ценными бумагами, который потребовал организации для их эффективного осу­ществления особого банковского института.

В 60—70-х гг.

различия между деятельностью коммерчес­ких и инвестиционных банков стали уменьшаться. Первая причина этого заключается в том, что законодательство в США пошло на «смягчение» закона Гласса — Стиголла. Вторая при­чина — соперничество между двумя видами банков и их ино­странными филиалами. Последние, действуя в разных стра­нах, не будучи подконтрольными во всех отношениях наци­ональному законодательству, пошли в интересах получения большей прибыли на его нарушение: зарубежные филиалы коммерческих банков стали заниматься операциями с цен­ными бумагами, а инвестиционных банков — коммерческим кредитованием.

Инвестиционные банки в связи с развитием междуна­родного рынка ценных бумаг возглавили создающиеся на первичном рынке финансовые синдикаты, занимающиеся выпуском и размещением акций и облигаций. Коммерческие банки оттеснили инвестиционные при размещении на пер­вичном рынке еврооблигаций; на вторичном рынке инвес­тиционные банки сохраняют прочные позиции.

На национальных рынках капитала концентрация ин­вестиционно-банковского бизнеса достигла высокого уров­ня, а поэтому распространение операций инвестиционных банков за рубеж стало основным направлением их роста. Именно благодаря этому сформировались такие мощные инвестиционно-финансовые группы, оперирующие на меж­дународном рынке ценных бумаг, как американские Мерилл Линч, Соломон Бразерс, Морган-Стенли и др.

Инвестиционные банки традиционно образуются в фор­ме партнерств, что позволяет им существенно ограничить информацию о своей деятельности, но вместе с тем ограни­чивает и их возможности. На международном рынке ценных бумаг коммерческие банки представляют финансовую мощь, большую, чем инвестиционные. Кроме того, в них сосредото­чены крупные пакеты акций нефинансовых компаний, то есть промышленных корпораций, которые и поручают им размещать свои акции.

Нестабильность экономической и политической ситуа­ции в России все чаще заставляет владельцев капитала вкла­дывать его в ценные бумаги иностранных фирм. Приобрете­ние их можно выделить в самостоятельную область инвес­тирования.

В России иностранные ценные бумаги можно приобре­сти, во-первых, на фондовых биржах, где они проходят лис­тинг и регистрацию; во-вторых, на внебиржевом рынке, где ими торгуют коммерческие банки, инвестиционные фонды, в-третьих, обратившись к услугам фирм-участников фондо­вого рынка других стран.

Целью приобретения иностранных ценных бумаг может быть не только получение прибыли или игра на разнице их курсов, но и стремление сберечь свои накопления от инфля­ции, обеспечить их конвертирование в устойчивую валюту. Большинство стран приветствует приток иностранного ка­питала в такой форме и создает для его увеличения необхо­димые льготы. Так, в США налоговое законодательство пре­дусматривает 50 % ставки налога на рост курсовой стоимости акций, если они принадлежат иностранцам.

В России существует ряд фирм, на протяжении несколь­ких лет занимающихся инвестированием капитала в акции компаний США и других стран. К их числу относится, напри­мер, Американо-Российский коммерческий альянс (АРКА) — акционерное общество открытого типа со 100 %-м иностран­ным капиталом (зарегистрировано в 1991 г.).

АРКА связан с Нью-Йоркской фондовой биржей, где он через посредников может приобретать акции. Продавать на бирже ценные бумаги компаний России очень трудно. По правилам биржи необходимо, чтобы: рыночная стоимость акций компании была не менее 100 млн долл.; число акцио­неров, владеющих 100 и более акциями — не менее 5 тыс. че­ловек; прибыль (до вычета налогов) должна составлять в год, предшествующий подаче заявки на допуск к котировке, не менее 100 млн долл. и т. д. Практически на Нью-Йоркской фондовой бирже могут продаваться акции только крупней­ших мировых компаний. Российским компаниям преодолеть такие барьеры нелегко.

Сотрудничество АРКА со своими клиентами базируется на договоре поручения, в соответствии с которым инвесторы могут давать альянсу различные задания (по ограничению цен, сроков исполнения и т. п.). К ним относится, например, рыночный приказ купить X акций по самой низкой цене, продать У акций по самой дорогой цене и сделать минималь­ную цену продажи и максимальную — покупки. Это может быть приказ купить или продать акции в тот момент, когда цена достигнет оговоренного в нем уровня. Сроки исполне­ния подобных приказов устанавливаются разные: один день, десять дней и т. п. (если в течение этого срока приказ не вы­полняется, то его следует аннулировать). В приказ клиента могут быть включены и другие моменты: право брокера дей­ствовать по своему усмотрению, требование выполнить заказ «только в полном объеме», «цену не снижать, не повышать» и т. п. Таким образом, деятельность АРКА строится в соответ­ствии с международными правилами.

Операциями с иностранными ценными бумагами зани­мается также фирма «Российские брокеры» (Роброк), присту­пившая в 1992 г. к операциям не только с акциями американс­ких корпораций, но и с казначейскими обязательствами США. Клиент выбирает интересующие его ценные бумаги по спис­ку, оплата — по курсу их на Нью-Йоркской фондовой бирже (оплата производится в валюте и рублях). Активно работают с акциями иностранных фирм брокерские компании «Совлекс», «Граника» и др. Число их постоянно увеличивается.

Проникновение акций иностранных фирм на российс­кие фондовые биржи затруднено недостатком оперативно­информационной связи с фондовыми рынками других стран, неумением правильно выбирать иностранные ценные бума­ги и действовать в контакте с западными профессионалами. Средства на покупку иностранных ценных бумаг в России имеются: в стране в обращении находится 20—25 млрд долл. Приобретение зарубежных фондовых ценностей — отток ка­питала из России. Если он происходит в соответствии с дей­ствующим законодательством, то он представляет собой ле­гальную, соответствующую мировой практике форму вывоза капитала.

Все государства регулируют поступление иностранных ценных бумаг на национальный рынок посредством:

- административных методов, регулируя эмиссии ино­странных бумаг на национальный рынок (устанавливая со­ответствующие квоты) и определяя категории эмитентов, ко­торым предоставляются права выхода на этот рынок;

5 См.: Проблемы развития рынка ценных бумаг в России // Эко­номика и жизнь. 1995. № 35; Назарова Л. Кнут не помог // Экономика и жизнь. 1995. № 36.

- налоговых методов, вводя специальные налоги на эми­тентов и инвесторов, приобретающих иностранные акции и облигации. Как правило, такими налогами облагаются толь­ко доходы, получаемые от владения иностранными ценны­ми бумагами;

- валютного контроля, осуществляемого центральными банками соответствующих стран и заключающегося в особом порядке (он может иметь протекционистский или запрети­тельный характер) приобретения иностранной валюты, не­обходимой для покупки иностранных бумаг. Как правило, такие методы широко используются развивающимися и сред­неразвитыми странами.

Особой частью международного рынка ценных бумаг яв­ляется рынок еврооблигаций. Главным заемщиком на нем вот уже более двух десятков лет остается «большая семерка» веду­щих стран мира. Для этих стран рынок еврооблигаций явля­ется наиболее широко используемой частью международно­го рынка капиталов, ибо их доля в еврокредитах (среднесроч­ных банковских займах в евровалюте, предоставляемых международными консорциумами банков) меньше, чем их доля как заемщиков на рынке еврооблигаций. Рынок еврооб­лигаций доступен, прежде всего, транснациональным корпо­рациям. Кроме них на рынке еврооблигаций участвуют и международные организации и институты. Главное место среди них занимает Международный банк реконструкции и развития. Активно работают на рынке еврооблигаций также и правительства некоторых других стран (прежде всего раз­вивающихся).

Рынок ценных бумаг в России сегодня характеризуется небольшими объемами, низкой ликвидностью, «неоформлен­ностью» в макроэкономическом смысле (неизвестны макро­пропорции между различными видами ценных бумаг, а так­же их доля в финансировании хозяйства), неразвитостью материальной базы, технологий торговли, депозитарной и клиринговой сети, отсутствием хорошо продуманной, долго­срочной фондовой политики. Тормозит развитие российско­го рынка ценных бумаг недостаточно продуманная система налогообложения, особенно доходов от торговли новыми ви­дами ценных бумаг.

Все операции с ценными бумагами всегда сопряжены с риском. Сейчас в России риск особенно велик и существует во многих видах: системный (риск кризиса рынка ценных бумаг в целом); несистемный (сочетание всех видов риска, свя­занных с конкретной ценной бумагой); селективный (риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования по сравнению с другими видами бумаг при формировании пор­тфеля); временной (риск эмиссии, покупки или продажи цен­ной бумаги в неподходящее время, что влечет за собой поте­ри); законодательных изменений (риск вследствие изменения условий эмиссии, признания ее недействительной и т. п.); лик­видности (риск, связанный с возможностью потерь при реа­лизации ценной бумаги из-за изменившейся оценки ее каче­ства); инфляционный (риск того, что при высокой инфляции доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцени­ваются быстрее, чем растут, инвестор несет реальные потери).

Существуют и многие другие виды риска по операциям с ценными бумагами. В России все они имеют место и порож­даются царящей экономической и политической нестабиль­ностью. Высокая степень риска не только препятствует раз­витию рынка ценных бумаг, но и создает заслон для сохране­ния денежных накоплений населения и предприятий.

В целом в России стихийно сложилась смешанная, по- лицентрическая модель рынка ценных бумаг, на котором од­новременно и с равными правами присутствуют коммерчес­кие банки, фондовые биржи и другие финансовые институ­ты. Эта модель отличается от американской, где существуют серьезные ограничения по операциям с ценными бумагами (в частности, для коммерческих банков).

<< | >>
Источник: H.H. Арефьева, И.А. Волкова, К.И. Карабанова и др.; Под ред. проф. А.А. Травки­на. Банковское право: Учебное пособие /— Волгоград: Издательство Волгоградского государственно­го университета, — 708 с.. 2001

Еще по теме Международный рынок ценных бумаг:

  1. Глава Рынок ценных бумаг
  2. Международный рынок ценных бумаг
  3. 7. Рынок ценных бумаг
  4. § 5. Международный рынок ценных бумаг
  5. § 1. Рынок ценных бумаг: место в общей структуре рыночной экономики, определение и виды
  6. 7.1. Виды деятельности кредитных организаций на рынке ценных бумаг 7.1.1. Рынок ценных бумаг
  7. 4.2. Рынок ценных бумаг
  8. 3.7. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
  9. 8.3. Глобальные и международные рынки долговых ценных бумаг 8.3.1. Динамика, структура, объем глобального рынка облигаций
  10. 8.4.3. Структурные изменения на европейском рынке долговых ценных бумаг
  11. Рынок ценных бумаг Франции
- Кодексы Российской Федерации - Юридические энциклопедии - Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административное право (рефераты) - Арбитражный процесс - Банковское право - Бюджетное право - Валютное право - Гражданский процесс - Гражданское право - Диссертации - Договорное право - Жилищное право - Жилищные вопросы - Земельное право - Избирательное право - Информационное право - Исполнительное производство - История государства и права - История политических и правовых учений - Коммерческое право - Конституционное право зарубежных стран - Конституционное право Российской Федерации - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Международное право - Международное частное право - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Оперативно-розыскная деятельность - Основы права - Политология - Право - Право интеллектуальной собственности - Право социального обеспечения - Правовая статистика - Правоведение - Правоохранительные органы - Предпринимательское право - Прокурорский надзор - Разное - Римское право - Сам себе адвокат - Семейное право - Следствие - Страховое право - Судебная медицина - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Участникам дорожного движения - Финансовое право - Юридическая психология - Юридическая риторика - Юридическая этика -