<<
>>

4. Оценка инвестиционных инструментов коммерческого банка с позиций портфельного инвестирования

В условиях развитой рыночной экономики на сложившемся фондовом рынке обра­щаются разнообразные виды финансовых инструментов — акции, облигации, производ­ные ценные бумаги (опционы, фьючерсы, варранты)[19].

Каждый вид ценной бумаги имеет свои особые характеристики. Так, акции — это ценная бумага, удостоверяющая право владельца на участие в капитале фирмы — эми­тента акций и дающая право на получение части дохода этой фирмы.

В зависимости от инвестиционных качеств можно выделить различные виды обык­новенных акций: первоклассные акции крупнейших и давно известных компаний, до­ходные акции, акции роста, спекулятивные (рискованные), циклические и устойчивые акции.

Инвесторы используют обыкновенные акции для решения разнообразных задач. В частности, акции могут приобретать для следующих целей:

■— как «хранилище» стоимости инвестируемого капитала;

— для накопления капитала;

— как источник текущего дохода.

Облигации— это, как правило, долгосрочные долговые ценные бумаги, свиде­тельствующие обязательство эмитента выплачивать фиксированный процент в течение определенного периода и возвратить основную сумму при наступлении срока погаше­ния.

Облигации относятся к наиболее конкурентоспособным инвестиционным инстру­ментам, обладающим потенциальными возможностями обеспечения привлекательной доходности в виде текущих процентов и/или прироста капитала.

Облигации являются одним из видов ценных бумаг с фиксированным доходом, кроме них такими бумагами являются привилегированные акции и конвертируемые (об­ратимые) ценные бумаги. Основное правило действий на рынке ценных бумаг состоит в том, что движение рыночных процентных ставок и курсов облигаций происходит в про­тивоположных направлениях.

С ростом рыночной ставки курс облигаций падает, а при уменьшении процентной ставки — растет. Эти изменения курса облигаций дают возможность получать инвесто­рам доход от их покупки по низкой цене и продаже по высокой, используя соответству­ющие отрезки времени.

Имея дело с облигациями, обладающими высоким рейтингом, инвестор может быть уверен в гарантированном получении объявленного по ним дохода. Наряду с этим в слу­чае необходимости их всегда можно продать по приемлемой цене, так как они обладают высокой ликвидностью.

В настоящее время в России рынок облигаций состоит в основном из государствен­ных федеральных и субфедеральных займов. Он отличается высокой степенью органи­зованности, ликвидности и вместе с тем сравнительно высокой доходностью.

В предкризисный (1998 г.) период стремительное развитие получил рынок субфеде­ральных и муниципальных облигаций. По состоянию на 1.01.98 г. Министерством фи­нансов зарегистрировано порядка 600 подобных займов.

Облигации являются неотъемлемой составной частью инвестиционного портфеля банков.

При этом качество облигаций определяется рейтингом — градацией, указывающей на качество объекта инвестирования, обозначаемым буквами и присваиваемым облига­циям определенного выпуска на основе тщательного финансового анализа.

Рейтинги широко используются и являются важной составной частью муниципаль­ного, институционального и корпоративного рынков, на которых выпуски облигаций регулярно оцениваются одним или несколькими специальными агентствами. Двумя крупнейшими и наиболее известными агентствами, устанавливающими рейтинг ценных бумаг, являются агентства «Муди'з» (Moody's Bond Record) и «Стандарт энд пур'з» (Standard & Poor's Bond Guide).

Кроме стандартной шкалы рейтинга агентство «Муди'з» применяет к облигаци­ям, имеющим рейтинг из двух букв — от АА до ВВ, цифровые символы (1,2 или 3), а агентство «Стандарт энд пур'з» использует в своей рейтинговой системе тех же классов облигаций знаки «+» или «-», чтобы показать относительное место ценных бумаг внутри одной крупной рейтинговой категории (например, рейтинг А- или A3 указывает на то, что облигации этого выпуска занимают последнее место в катего­рии А, а рейтинг А+ или А1 означает положение в верхней категории А). Рейтинги более ранних и крупных выпусков ценных бумаг также регулярно пересматривают­ся, чтобы убедиться в том, что присвоенная категория по-прежнему действительна и сохраняет силу.

Рынок реагирует на пересмотр рейтинга соответствующей корректировкой доход­ности облигаций. Так, пересмотр рейтинга в сторону повышения приводит в понижению рыночной доходности данного выпуска, что является отражением повышения качества облигации.

Хотя может показаться, будто рейтинг получает сам эмитент, фактически он при­сваивается именно выпуску ценных бумаг. В силу этого эмитент может иметь разные рейтинги, присвоенные разным выпускам его ценных бумаг. Более ранние выпуски цен­ных бумаг могут иметь один рейтинг, а поздние — другой, более низкий, рейтинг.

При прочих равных условиях проявляется закономерность: чем выше рейтинг, тем ниже доходность облигации. Так, облигация с рейтингом А может иметь доходность 10%, а сопоставленная с ней облигация, имеющая рейтинг ААА, даст доходность в пре­делах 9,5—9,7%.

Рейтинг облигаций, присвоенный аналитическими агентствами, отчасти освобожда­ет банки от необходимости тщательного анализа инвестиционных качеств облигаций и работы по его поддержанию.

Однако крупные институциональные инвесторы, в частности банки, как правило, имеют в своей структуре управления или отделы, главной задачей которых является анализ инвестиционных качеств и надежности ценных бумаг. Зачастую банки устанав­ливают собственную шкалу критериев по оценке облигаций и других ценных бумаг.

В настоящее время некоторые аналитические организации России и даже банки также присваивают рейтинги ценным бумагам различных эмитентов. Так, «МФК Ренес­санс» в связи с выпуском администрациями субъектов Российской Федерации «агрооб- лигации» провел рейтинг регионов.

Агрооблигации, или облигации товарного займа, были выпущены субъектами Рос­сийской Федерации в соответствии с Постановлением Правительства РФ № 635 от 26.05.1997 г. Выпуск в 1997 г. агрооблигаций, а также дальнейшее развитие субфеде­ральных займов предоставили инвесторам России уникальную возможность приобрести облигации практически всех субъектов федерации, унифицированные по структуре, ус­ловиям выпуска и обращения.

Однако инвестиционные качества облигаций различных регионов существенно от­личаются, что сразу показал выход облигаций на рынок.

При составлении рейтинга оценивалось главным образом состояние бюджета реги­она, в том числе:

— собираемость налогов;

— наличие большой социальной сферы;

— финансовое состояние основных налогоплательщиков;

— зависимость от федеральной финансовой помощи;

— накопленный бюджетный долг;

— кредитная история субъекта Федерации.

Данный рейтинг может быть использован при принятии инвестиционных решений как один из индикаторов рискованности вложений в долговые обязательства этого субъ­екта Федерации, а также для определения приемлемого уровня доходности по этим ин­струментам.

Рейтинг предусматривает четыре уровня: 1+, 1, 2 и 3. Присвоение рейтинга 1+ оз­начает, что проблемы с обслуживанием долга и выплатой основной суммы задолженно­сти по займам региона маловероятны, финансовое состояние заемщика не вызывает бес­покойства. Эти субъекты РФ одними из первых начнут размещение своих ценных бумаг на международных финансовых рынках. При их оценке международными финансовыми агентствами (в том числе «Муди'з», «Стандарт энд пур'з») вероятно присвоение им рей­тинга на уровне рейтинга России, при изменении последнего следует ожидать соответ­ствующего пересмотра рейтинга региона.

Рейтинг 1 означает, что регион может испытывать сложности при обслуживании и погашении долга, хотя возникновение проблем мало вероятно. В случае оценки региона международными рейтинговыми агентствами вероятно присвоение рейтинга на одну или две ступени ниже рейтинга Российской Федерации.

1'еитннг 2 означает, что регион испытывает проблемы с наполнением бюджета и обычно является получателем средств из федерального бюджета России.

Рейтинг 3 означает, что бюджет исполняется с большими трудностями, велика за­висимость от федеральной помощи, состояние основных налогоплательщиков неудовле­творительное. Субъекты Федерации, имеющие этот рейтинг, вряд ли смогут выйти на международный рынок заимствований; следует ожидать задержек и проблем с обслужи­ванием и погашением долга.

Однако не следует забывать, что рейтинг облигаций дает оценку только финансо­вому риску, не показывая их подверженности рыночному риску. Поэтому, когда ры­ночные ставки процента увеличиваются, даже у бумаг высшего качества могут упасть курсы.

Одним из преимуществ вложения средств в облигации является приобщение к вы­соким и конкурентоспособным нормам доходности, которые дают эти ценные бумаги даже при небольших суммах сделок и минимальном риске.

Другое преимущество заключается в возможности время от времени получать су­щественный прирост капитала. Некоторых инвесторов привлекает также льготное нало­гообложение доходов по отдельным видам облигаций.

Однако размещение капитала в облигации имеет также и некоторые недостатки. В первую очередь это связано с тем, что объявляемый доход по облигациям обычно явля­ется фиксированным на срок действия выпуска и поэтому с течением времени не может увеличиваться, компенсируя, таким образом, инфляцию.

Резкие колебания процентных ставок приводят к частому колебанию курсов обли­гаций, что может вызвать значительные убытки.

Кроме инфляции и процентного риска некоторые виды облигаций подвержены так­же событийному, или случайному, риску. В первую очередь это касается облигаций, выпускаемых акционерными компаниями.

В целях фиксации этого риска агентство «Стандарт энд пур'з» ввело новую систему определения рейтинга, предназначенную для оценки степени защиты инвесторов от со­бытийного риска с помощью положений, вводимых в соглашение об эмиссии облигаций (самым высоким рейтингом, который может получить облигация по этому критерию является рейтинг Е-1, указывающий высшую степень защиты ценной бумаги от небла­гоприятных для ее владельца событий).

Опцион, еще один вид ценной бумаги, — это свидетельство на право приобретения или продажи определенной ценной бумаги. Опцион дает владельцу право купить или продать фиксированное количество соответствующих финансовых активов по опреде­ленному курсу в конкретный период.

При покупке обыкновенных, привилегированных акций или облигаций инвестор становится их собственником.

Опцион не дает имущественных прав на сами бумаги, но позволяет владельцу произвести сделку купли-продажи по установленному курсу в те­чение определенного времени.

Тремя основными видами опционов являются: «права», варранты (ордера), опционы «пут» и «колл» (от англ. put и call).

«Право» — это специальный вид опциона краткосрочного характера со сроком дей­ствия не более нескольких недель. По существу «права» возникают тогда, когда корпо­рации мобилизуют денежные средства путем выпуска обыкновенных акций. С точки зрения инвестора, «право» позволяет акционеру покупать акцию нового выпуска по ус­тановленному курсу в течение определенного (довольно короткого) периода.

Хотя этот вид опциона не создан для спекулятивных целей и торговли им, он имеет стоимость и потому может быть продан на открытом рынке.

Варрант — это вид опциона, который позволяет его держателю приобретать обык­новенные акции и который, так же как и «права», возникает только в корпоративном секторе фондового рынка. Порой варранты могут быть использованы для покупки обык­новенных акций или даже облигаций, но основным объектом покупки с помощью вар­рантов являются обыкновенные акции.

Варранты — это долгосрочные опционы. Срок их действия доходит до 5, 10 и даже 20 лет. Некоторые из них вообще не имеют срока погашения. Они не дают сво­ему владельцу права голоса, не приносят дивидендов. Динамика курсов и рост стои­мости портфелей акций— единственные возможности получения доходов от вар­рантов.

Для инвесторов особенно важны три характеристики варрантов: 1) курс исполне­ния; 2) стоимость варранта; 3) сумма премии.

Курс исполнения — это объявленный курс, который владелец варранта дол­жен оплатить, чтобы приобрести лежащую в основе варранта акцию. Зачастую варрант независимо от курса исполнения имеет рыночную стоимость. Премия на варрант — это разность между истинной стоимостью варранта и его рыночным курсом.

При операциях варрантами обычно используют два различных подхода: 1) применяют «эффект рычага», встроенного в варранты, с целью приумножения доход­ности; 2) используют низкую стоимость варрантов для сокращения размера самих инве­стиций и уменьшения потерь.

Первый вариант более спекулятивен, второй представляет более консервативную стратегию.

Опционы «пут» и «колл» также являются довольно распространенными видами ценных бумаг. Продолжительность существования опционов «пут» и «колл» обычно гораздо длиннее, чем у «прав», но значительно короче, чем у варрантов. Как правило, продолжительность действия опционов «пут» и «колл» составляет от 30 дней до 8 меся­цев, реже доходит до года.

Опционы «пут» и «колл» во многом напоминают варранты: они обладают «эффек­том рычага» и могут представлять хорошую альтернативу прямым инвестициям в обык­новенные акции.

В настоящее время опционы «пут» и «колл» используются для операции с:

— обыкновенными акциями;

— фондовыми индексами;

— долговыми инструментами;

— иностранной валютой;

— товарными и финансовыми фьючерсами.

Таким образом, каждый вид ценных бумаг играет свою роль на фондовом рынке, что позволяет выбирать тот или иной финансовый инструмент в соответствии с целями инвестора. Наряду с этим все ценные бумаги имеют общие характеристики, позволяю­щие оценить их инвестиционные качества. К таким характеристикам относятся: доход­ность, ликвидность, надежность, период обращения и ряд других.

Обеспечение ликвидности инвестиционного портфеля является одним из важней­ших принципов его формирования. Наибольшей ликвидностью обладают различные денежные инструменты и краткосрочные ценные бумаги.

Краткосрочные ценные бумаги обладают меньшей доходностью. Но они могут быть включены в состав инвестиционного портфеля как временный инструмент инвестирова­ния для их быстрого превращения, в случае необходимости, в другие ценные бумаги с большим доходом, либо в денежные средства.

Важной характеристикой ценной бумаги является показатель дюрации. С учетом периода инвестиции их можно разделить также на две группы: кратко- и долгосрочные инвестиции.

Краткосрочные инвестиции По продолжительности обычно не превышают года, долгосрочные рассчитаны на срок более года или вообще не ограничены во времени. Основным критерием отнесения ценных бумаг к той или иной группе является период их обращения, предусмотренный эмиссионными документами. Так, депозитные или сберегательные сертификаты выпускаются банками на срок 2, 3, 6 месяцев или год. Об­лигации выпускаются на сроки 1 год, 5, 10, 15 и 20 лет. Акции акционерных обществ обращаются в течение всего периода существования общества.

Как правило, инвесторы выбирают ценные бумаги, которые по срокам обращения совпадают со сроками инвестиций. Однако возможно использование долгосрочных фон­довых ценностей для целей краткосрочного инвестирования.

Краткосрочные инвестиции обычно рассматриваются как инструменты с низким риском — в основном он связан со снижением доходности этих инвестиций ниже уровня инфляции. Риск неуплаты по ним относительно невысок. Главные преимущества крат­косрочных инструментов — высокая ликвидность и низкий риск.

Отличительной чертой краткосрочных инвестиций является также то, что доход­ность по ним сильно зависит от изменения рыночных ставок процента, что позволяет при повышении учетной ставки получить больший доход. Однако при снижении рыноч­ной ставки процента доход по ним также быстро падает.

<< | >>
Источник: Под ред. Тагирбекова К.Р.. Основы банковской деятельности (Банковское дело). М.: — 720 с.. 2003

Еще по теме 4. Оценка инвестиционных инструментов коммерческого банка с позиций портфельного инвестирования:

  1. Словарь
  2. КОНТРОЛЬНЫЕ (ТЕСТОВЫЕ) ВОПРОСЫ
  3. 4.1. Оценка инвестиционного и инновационного климата в современной России
  4. 6.4. Инвестиционные фонды
  5. 8.1. Банк — коммерческое предприятие
  6. 2.3. СИСТЕМЫ И МЕТОДЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА
  7. 9.1. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РОССИИ
  8. 5.3. Валютные операции коммерческих банков
  9. § 4. Формирование и управление инвестиционным портфелем банка
  10. Формирование инвестиционного портфеля коммерческого банка
  11. 12. 5. Операции банков с ценными бумагами