<<
>>

10.3. Регулирование инвестиционной деятельности кредитных организаций на рынке ценных бумаг

Инвестиционная деятельность кредитных организаций на рынке ценных бумаг регулируется акционерным законодательством, законодательством о рынке ценных бумаг, антимонопольным и банковским законодательством.
Соответственно на кредитные организации распространяются регулирующие, надзорные и контрольные меры Министерства по антимонопольной политике РФ (МАП), Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) и Банка России.
Антимонопольное регулирование инвестиционной деятельности направлено на развитие добросовестной конкуренции на рынке ценных бумаг. Оно осуществляется на основе Федерального закона «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках». Действие данного закона распространяется на случаи приобретения голосующих акций, в сумме составляющих не менее 20% общего числа голосов. В отношении банков и других кредитных организаций не установлено каких-либо особых правил или исключений при контроле сделок по приобретению крупных пакетов ценных бумаг. На совершение сделки, в результате которой кредитная организация (как и любой другой инвестор) становится владельцем более 20% голосующих акций, она обязана получить разрешение МАП. Такое разрешение необходимо только в отношении приобретения акций эмитентов, суммарная балансовая стоимость активов которых превышает 100 тыс. МРОТ, а также в отношении акционерных обществ, включенных в реестр хозяйствующих субъектов, имеющих долю на рынке определенного товара более 35%.
Законом также установлено, что в случае, если стоимость активов эмитента менее 100, но более 50 тыс. руб., о подобной сделке необходимо уведомить соответствующий орган МАП. Помимо согласия антимонопольного министерства кредитные организации (как и любые другие инвесторы), приобретающие более 20% акций (как голосующих, так и не голосующих) другой кредитной организации, обязаны получить предварительное согласие Банка России, а в случае приобретения более 5%, но менее 20% акций — уведомить о сделке Банк России.
Кроме того, как уже указывалось, в соответствии с Гражданским кодексом РФ (ст. 106) и Федеральным законом «Об акционерных обществах» (ст. 6) кредитные организации (как и прочие инвесторы) при приобретении более 20% голосующих акций другого акционерного общества (за исключением случаев приобретения акций при создании акционерного общества) обязаны опубликовать сведения об этом в течение 5 дней с момента их приобретения. Подобная публикация должна осуществляться и при любом увеличении доли владения голосующими акциями этого общества до уровня, кратного 5%, но свыше 20%. Следует обратить внимание, что, начиная с доли владения, составляющей 20% голосующих акций, взаимоотношения банка-инвестора и акционерного общества, акции которого были им приобретены, квалифицируются Гражданским кодексом РФ как взаимоотношения преобладающего и зависимого общества, что влечет за собой возникновение у банка дополнительных обязанностей и ответственности.
Регулирование инвестиционной деятельности, связанное с защитой прав инвесторов, базируется на нормах Федеральных законов «Об акционерных обществах» и «О рынке ценных бумаг». Федеральный закон «Об акционерных обществах» содержит ряд норм, которые необходимо иметь в виду при принятии решений о приобретении тех или иных акций.
В соответствии со ст. 11 этого Закона уставом общества могут быть установлены ограничения количества акций, принадлежащих одному акционеру, и их суммарной номинальной стоимости, а также максимального числа голосов, предоставляемых одному акционеру. Эти ограничения обязательны для исполнения всеми органами общества и его акционерами, поэтому банк, прежде чем приобрести пакет акций акционерного общества, должен внимательно изучить его устав на предмет наличия в нем подобных ограничений.
В случае приобретения 2% голосующих акций банк как инвестор приобретает право не просто участвовать в собрании акционеров эмитента, чьи акции он приобрел, но также внести не более двух предложений в повестку дня годового общего собрания акционеров и выдвинуть кандидатов в Совет Директоров (Наблюдательный Совет) общества и ревизионную комиссию (ревизора) общества, число которых не может превышать количественного состава этого органа.
Кроме того, банк-инвестор должен быть готов к тому, что лицам, вла-деющим 10% и более голосующих акций, станет известна полная информация о количестве и категории (типе) принадлежащих ему акций. Эта норма содержится в ст. 51 Федерального закона «Об акционерных обществах», устанавливающей порядок составления списка лиц, имеющих право на участие в общем собрании акционеров. В то же время и сам банк в случае приобретения 10% голосующих акций получит право ознакомления с полным списком акционеров, имеющих право на участие в общем собрании акционеров, содержащим имя (наименование) каждого акционера, его адрес (место нахождения), данные о количестве и категории (типе) принадлежащих ему акций.
Контроль за крупными приобретениями ценных бумаг в целях защиты прав инвесторов является прерогативой ФКЦБ. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» установил обязанность инвестора направить уведомление в ФКЦБ о результатах совершенных им сделок в следующих случаях, если в результате сделки:
владелец вступил во владение 20% и более любого вида эмиссионных ценных бумаг эмитента;
владелец увеличил свою долю владения любым видом эмиссионных ценных бумаг эмитента до уровня, кратного каждым 5%, свыше 20%), этого вида цен-ных бумаг;
владелец снизил свою долю владения любым видом эмиссионных ценных бумаг эмитента до уровня, кратного каждым 5%, свыше 20%, этого вида цен-ных бумаг. Уведомление должно содержать имя или наименование владельца, вид и государственный регистрационный номер ценных бумаг, наименование эмитента, количество принадлежащих владельцу ценных бумаг.
Уведомление должно быть направлено в течение 5 дней после совершения соответствующих сделок. При этом информация, направленная в ФКЦБ, считается открытой, и к ней в соответствии с законом должен быть обеспечен доступ любых заинтересованных лиц.
В случае если доля участия инвестора, в том числе и банка, в уставном капитале эмитента увеличивается до 30% и более размещенных обыкновенных акций, у него возникает ряд дополнительных обязанностей:
во-первых, не менее чем за 30 дней до приобретения указанного количества акций инвестор обязан в письменной форме проинформировать о намеченной сделке эмитента;
во-вторых, в течение 30 дней с даты приобретения 30% или более акций общества необходимо в письменной форме предложить всем акционерам продать ему (банку-инвестору) принадлежащие им обыкновенные акции общества по цене не ниже средневзвешенной цены приобретения акций общества за последние шесть месяцев, предшествующих дате приобретения данного пакета акций, если только уставом общества-эмитента или решением общего собрания акционеров инвестор не освобожден от такой обязанности. По получении такого предложения акционеры должны в течение 30 дней принять или отвергнуть сделанное им предложение. При этом все мероприятия, связанные с приобретением 30% и более акций общества-эмитента, и направление акционерам — владельцам обыкновенных акций общества предложения о приобретении принадлежащих им акций должны осуществиться в течение 120 дней с даты направления обществу уведомления о приобретении 30 % акций.
Таким образом, планирование банком-инвестором операций по приобретению 30% и более обыкновенных акций какого-либо общества должно учитывать вероятность возникновения потребности в приобретении гораздо большего количества акций, чем это предполагалось первоначально. Необходим тщательный расчет возможной потребности в дополнительных средствах, возможного влияния такой операции на значения обязательных экономических нормативов.
Регулирование инвестиционной деятельности банков Банком России как органом банковского регулирования и надзора направлено на обеспечение стабильности банковской системы в целом, на защиту интересов кредиторов и вкладчиков банков. В рамках данных ему полномочий Банк России устанавливает для банков дополнительные ограничения на инвестиционную деятельность, которые не действуют в отношении других институциональных инвесторов. Это прежде всего относится к ограничению рисков, принимаемых банками по их инвестиционным операциям.
С целью ограничения рисков, связанных с операциями с ценными бумагами, Банк России:
устанавливает обязательные экономические нормативы, определяет поря-док расчета кредитного и рыночного рисков кредитных организаций и ограничивает их размер;
устанавливает правила переоценки вложений в ценные бумаги и создания резервов под различные виды риска по операциям с ценными бумагами;
устанавливает требования к организационной структуре банка в части операций с ценными бумагами.
Кроме того, Банк России определяет правила проведения сделок с ценными бумагами, их отражения по счетам бухгалтерского учета, устанавливает периодичность и формы отчетности по ним с учетом действующего законодательства.
- Обязательные экономические нормативы представляют собой количественные лимиты риска, принимаемого на себя кредитными организациями по различным типам рисковых активов, в том числе по ценным бумагам. Предельным случаем лимита риска является установление его на нулевом уровне, т.е. полный запрет на совершение некоторых видов операций кредитными орга-низациями. Обязательные экономические нормативы ограничивают активность банков на рынках ценных бумаг следующим образом.
Во-первых, путем установления требований к капиталу (норматива достаточности капитала) по различным видам ценных бумаг (ограничение рисков неплатежеспособности).
Во-вторых, прямым ограничением размера вложений в ценные бумаги, в том числе одного эмитента (ограничение рисков концентрации).
В соответствии с Инструкцией Банка России № 1 при расчете норматива достаточности капитала Н1 вложения в государственные долговые обязательства и облигации внутреннего и внешнего валютных займов, а также в государственные долговые обязательства стран, не входящих в число группы развитых стран, не обремененные обязательствами, принимаются в расчет с коэффициентом риска 10%; вложения в долговые обязательства субъектов Российской Федерации и местных органов самоуправления — с коэффициентом риска 20% независимо от срока нахождения этих бумаг на балансе банка и срока до погашения. Вложения в корпоративные акции и облигации, а также в депозитные сертификаты в случае, если они предназначены для перепродажи, учитываются в составе рисковых активов с коэффициентом риска 70%, во всех остальных случаях — с коэффициентом 100%о.
При расчете норматива достаточности капитала (Н1) банки также должны учитывать размер рыночного риска, т.е. риска возникновения у кредитной организации финансовых потерь (убытков) вследствие изменения рыночной стоимости финансовых инструментов торгового портфеля./>Согласно Положению Банка России «О порядке расчета кредитными организациями размера рыночных рисков» от 24 сентября 1999 г. № 89-П совокупный размер рыночного риска рассчитывается по следующей формуле:
РР = 12,5 • (ПР+ФР+ВР), совокупный размер рыночных рисков;
где РР — ПР —
ФР —
ВР —
размер рыночного риска по финансовым инструментам, чувствительным к изменениям процентных ставок, за исключением балансовых инструментов, приобретенных для инвестирования, т.е. процентный риск; размер рыночного риска по финансовым инструментам, чувствительным к изменению рыночных цен на фондовые ценности, за исключением балансовых инструментов, приобретенных для инвестирования, т.е. фондовый риск; размер рыночного риска по открытым позициям в иностранных валютах уполномоченным банком, т.е. валютный риск.
Следует отметить, что расчет показателей ПР и ФР производится в том случае, если совокупная балансовая стоимость торгового портфеля превышает 200% величины собственных средств (капитала) банка на дату составления отчетности.
Банк России кредитным организациям при расчете рыночных активов и их взвешивании предложил использовать методику, основанную на разделении процентных, фондовых и валютных рисков по финансовым инструментам. При определении своих подходов к ограничению рыночных рисков Банк России отказался от установления жестких методик их расчета, привязанных к счетам бухгалтерского баланса.
Банки должны выработать и закрепить во внутренних регламентах соб-ственные критерии отнесения ценных бумаг к торговому портфелю, учитывая рекомендации Банка России и перспективы развития своей торговой деятельности на рынке ценных бумаг. Такой подход обеспечивает банкам необходимую свободу в управлении рыночными рисками и одновременно позволяет увязать методики их оценки и процедуры регулирования с уже действующими в банках системами управления рисками.
Кроме ограничения рисков по ценным бумагам размерами собственного капитала, Банк России через установление обязательных экономических норъ мативов количественно ограничивает вложения банков в ценные бумаги. Согласно Инструкции Банка России «О порядке регулирования деятельности банков» от 1 октября 1997 г. № 1 общий объем вложений банка в акции, приобретенные для инвестирования (за исключением вложений, уменьшающих показатель собственного капитала банка), а также части вложений банка в акции, приобретенные для перепродажи (за исключением вложений, которые составляют менее 5% зарегистрированного уставного капитала организации-эмитента), не должен превышать 25% собственного капитала банка (норматив Н12). Дополнительно устанавливается, что собственные средства банка, инвестируемые на приобретение акций (долей) одного юридического лица (Н12.1), не могут превышать 5% собственного капитала банка.
Вложения банков в ценные бумаги какого-либо одного эмитента ограничиваются через норматив Н6 — максимальный размер риска на одного заем-щика или группу связанных заемщиков, поскольку в совокупную сумму требований банка к заемщику включаются приобретенные долговые обязательства заемщика. Максимально допустимое значение этого норматива устанавливается в процентах от собственных средств (капитала) кредитной организации и составляет 25%. При этом активы, учитываемые при расчете данного норматива, взвешиваются по степени риска, как и при расчете норматива достаточности капитала. Норматив Н6 рассчитывается по каждому эмитенту, в долговые обязательства которого банком произведены вложения, включая государство — эмитента государственных долговых обязательств. При этом он рассчитывается отдельно в отношении федеральных органов государственной власти, органов власти субъектов Российской Федерации и местных органов самоуправления при наличии у последних обособленного бюджета. Если помимо приобретения ценных бумаг какого-либо эмитента банк не предоставлял ему кредитов, гарантий и поручительств, то вложения банка в долговые ценвые бумаги одного эмитента ограничены:
для федеральных органов государственной власти величиной в 250% капитала банка (25/10%);
для субъектов Российской Федерации и местных органов самоуправления величиной в 125 % капитала банка (25/20%);
для корпоративных облигаций и депозитных сертификатов, включенных в торговый портфель, — 36 % капитала банка (25/70%);
для корпоративных облигаций и депозитных сертификатов, включенных в инвестиционный портфель (100% риск), — 25% капитала банка.
Если эмитент является акционером банка, доля которого в уставном капитале банка превышает 5%, то вместо норматива Н6 используется норматив Н9, рассчитываемый по той же методике, предельно допустимое значение которого составляет 20%. В этом случае показатели предельных объемов вложений составят соответственно:
для федеральных органов государственной власти величиной в 200% капитала банка (20/10%);
для субъектов Российской Федерации и местных органов самоуправления — 100 % капитала банка (20/20%);
для корпоративных облигаций и депозитных сертификатов, включенных в торговый портфель, — 29% капитала банка (20/70%);
для корпоративных облигаций и депозитных сертификатов, включенных в инвестиционный портфель (100 % риск), — 20% капитала банка.
Подходы Банка России к регулированию рисков по операциям с ценными бумагами носят переходный, промежуточный характер, что обусловлено как неразвитостью российского рынка ценных бумаг, так и несовершенством информационной базы и систем внутреннего управления в банках. Они будут развиваться в направлении расширения самостоятельности банков в оценке рисков, а также в направлении усиления контроля эффективности действующих в банках систем управления рисками, а не их количественных показателей, зафиксиро-ванных в отчетах. В будущем предполагается перейти на ежедневное отслеживание рыночных рисков, что соответствует их экономической природе. По мере накопления соответствующих статистических данных при их регулировании шире будут использоваться методы математического моделирования.
Переоценка вложений в ценные бумаги и создание резерва под обесценение ценных бумаг. В мировой практике существуют разные подходы к оценке ценных бумаг, находящихся в портфелях банков. В одних странах (Великобритании, Италии) банки должны отражать ценные бумаги в балансе по реальной рыночной стоимости с учетом их переоценки. В этих странах скрытые резервы, возникающие в связи с повышением курса ценных бумаг, запрещены. В других странах (США, Япония), напротив, скрытые резервы представляют достаточно существенные суммы по отношению к размерам их собственных капиталов, поскольку в банковских балансах ценные бумаги отражаются по покупной стоимости или по номиналу .
В Российской Федерации цена, по которой происходит учет вложений в ценные бумаги, определяется в зависимости от целей их приобретения. Как было отмечено ранее, ценные бумаги инвестиционного портфеля и портфеля контрольного участия, а также ценные бумаги торгового портфеля, приобретенные по договорам с обратной продажей и по договорам займа, отражаются в бухгалтерском учете по цене приобретения. С целью определения реаль-ной стоимости ценных бумаг, находящихся в инвестиционном портфеле и портфеле контрольного участия, банки создают специальные резервы под обесценение ценных бумаг и на возможные потери. По ценным бумагам, приобретенным по договорам с обратной продажей, формируется только резерв на возможные потери. По ценным бумагам, приобретенным по договорам займа, никакие резервы не создаются.
В отличие от этого, котируемые ценные бумаги торгового портфеля учитываются в бухгалтерском учете по рыночной стоимости и не реже одного раза в месяц переоцениваются. Переоценка производится не позднее последнего рабочего дня отчетного месяца по всем ценным бумагам отдельных выпусков, по которым производились операции. Переоценке подлежит остаток ценных бумаг, сложившийся на конец дня после отражения в учете операций по приобретению и/или выбытию ценных бумаг (включая перевод из других портфелей).
Результаты переоценки этим же днем отражаются следующими бухгалтерскими проводками:
при повышении стоимости вложений в ценные бумаги по результатам переоценки:
Д-т балансового счета второго порядка торгового портфеля, соответствующий лицевой счет;
К-т лицевого счета на балансовом счете учета переоценки ценных бумаг;
при снижении стоимости вложений в ценные бумаги по результатам переоценки:
Д-т лицевого счета на балансовом счете учета переоценки ценных бумаг;
К-т балансового счета второго порядка торгового портфеля, соответствующий лицевой счет.
Банк обязан постоянно контролировать соответствие ценных бумаг, пред-назначенных для перепродажи, критериям, по которым они могут быть отнесены к котируемым ценным бумагам.
В настоящее время установлены следующие критерии отнесения ценных бумаг к категории котируемых:
допуск к обращению на открытом организованном рынке или через организатора торговли на рынке ценных бумаг (включая зарубежные организованные рынки или организаторов торговли), имеющим соответствующую лицензию ФКЦБ или организатора торговли — национального уполномоченного органа;
оборот за последний календарный месяц на данном организованном открытом рынке или через организатора торговли составляет не менее средней суммы сделок за месяц, которая в соответствии с требованиями ФКЦБ установлена для включения ценных бумаг в котировальный лист первого уровня;
информация о рыночной цене общедоступна, т.е. подлежит раскрытию в соответствии с российским либо зарубежным законодательством о рынке ценных бумаг или доступ к ней не требует наличия у пользователя специальных прав (привилегий).
В последний рабочий день месяца в обязательном порядке осуществляется проверка котируемых ценных бумаг по критерию ежемесячного оборота. В случае если ценная бумага перестает удовлетворять критериям котируемой, она в этот же день подлежит переводу на счета по учету некотируемых ценных бумаг. При этом суммы, числящиеся на счетах учета переоценки ценных бумаг, относятся на увеличение/уменьшение балансовой стоимости переводимой ценной бумаги.
В последний рабочий день отчетного месяца после проведения переоценки сальдо по соответствующему лицевому счету относится на счета по учету доходов либо расходов от переоценки ценных бумаг. При полном выбытии ценных бумаг с соответствующего лицевого счета балансового счета второго порядка торгового портфеля лицевые счета на балансовых счетах учета положительных и отрицательных разниц переоценки ценных бумаг подлежат обязательному закрытию. При этом сальдо относится на счета по учету доходов или расходов от перепродажи (погашения) ценных бумаг.
Порядок создания резервов на возможные потери по ценным бумагам. Реальная оценка вложений в ценные бумаги, приобретенные с целью инвестирования и контрольного участия, производится путем создания резервов. Необходимо еще раз подчеркнуть, что переоценка вложений в указанные ценные бумаги приводит к созданию резервов на возможные потери по ценным бумагам, но не меняет их балансовой стоимости, как в случае долговых обязательств РФ.
С 1 октября 2001 г. кредитные организации должны формировать резерв на возможные потери по ценным бумагам, по которым существует риск потерь , а именно:
по вложениям в долговые обязательства, приобретенные для инвестирования;
по вложениям в ценные бумаги, приобретенные по договорам с обратной продажей;
по срочным сделкам.
Под возможными потерями кредитной организации применительно к формированию резерва понимаются будущие убытки, которые могут возникнуть по причине снижения стоимости активов кредитной организации, увеличения ее обязательств и (или) расходов по сравнению с ранее отраженными в бухгалтерском учете, неисполнение обязательств контрагентами кредитной организации по заключенным ею сделкам или вследствие неисполнения обязательств лицом, надлежащее исполнение обязательств которого обеспечивается принятым на себя кредитной организацией обязательством. Величина резервов на возможные потери определяется самими кредитными организациями на основании их мотивированного заключения. С этой целью отдельные элементы расчетной базы резерва (отдельные виды долговых обязательств, превышения рыночной стоимости приобретения ценных бумаг по договорам с обратной продажей над текущей рыночной стоимостью ценных бумаг и т.д.) относятся к одной из четырех групп риска:
первая группа — резерв формируется в размере до 20% по каждому элементу;
вторая группа — резерв формируется в размере от 20 до 50% по каждому элементу;
третья группа — резерв формируется в размере не менее 50% по каждому элементу;
четвертая группа — резерв формируется в размере 100% по каждому эле-менту.
Мотивированное суждение о размере резерва по каждой группе вложений выносит сама кредитная организация, исходя из изменения рыночной стоимости и других факторов, определяющих риски по конкретным инструментам. Так, для долговых обязательств Российской Федерации наряду с изменением рыночной стоимости таким фактором является изменение уровня доходности долговых обязательств, произведенное на основе анализа макроэкономических показателей. Например, при снижении рыночной стоимости долговых обязательств Российской Федерации более чем на 20% их балансовой стоимости и отсутствии дополнительных факторов риска эти долговые обязательства должны классифицироваться во вторую группу риска.
В качестве факторов, на основании которых формируется мотивированное суждение о размере резерва на возможные потери по договорам с обратной продажей, должны рассматриваться: соотношение рыночной стоимости ценных бумаг со стоимостью приобретения; финансовое состояние контрагента по договорам с обратной продажей; история деловых взаимоотношений с ним по другим операциям и общая ситуация на рынке с точки зрения изменения котировок ценных бумаг и процентных ставок.
При формировании резервов по срочным сделкам такими факторами являются: динамика изменения рыночной стоимости срочных сделок, однородных той, по которой создается резерв; динамика изменения рыночной стоимости базисного актива; ликвидность рынка срочных сделок, однородных рассматриваемой, а также макроэкономические показатели, имеющие отношение к рыночной стоимости срочных сделок.
Требования к организационной структуре банка в части операций с ценными бумагами со стороны Банка России направлены на предотвращение конфликта интересов при осуществлении банком операций на финансовых рынках. Указанием Банка России «О порядке осуществления внутреннего контроля за соответствием деятельности на финансовых рынках законодательству о финансовых рынках в кредитных организациях» от 7 июля 1999 г. № 603-У банкам предписано создать системы внутреннего контроля за соблюдением правил проведения операций на финансовых рынках (комплаенс-контроля).
Комплаенс-контроль должен являться частью системы внутреннего контроля кредитной организации. Кредитная организация должна иметь штатного сотрудника — комплаенс-контролера, удовлетворяющего требованиям, предъявляемым к руководителям кредитной организации, и имеющего аттестат комплаенс-контролера. Кандидат на эту должность согласовывается с ЦБ РФ в установленном порядке и должен являться заместителем руководителя кредитной организации.
Основными направлениями комплаенс-контроля являются: управление информационными потоками, предотвращение манипулирования ценами на рынке ценных бумаг, организация взаимоотношений с клиентами, предотвращение легализации денежных средств, полученных незаконным путем.
<< | >>
Источник: Под ред. Г.Н. Белоглазовой, Л. П. Кроливецкой. Банковское дело: Учебник Под ред. Г.Н. Белоглазовой, Л. П. Кроливецкой . — 5-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика,2003. — 592 е.. 2003

Еще по теме 10.3. Регулирование инвестиционной деятельности кредитных организаций на рынке ценных бумаг:

  1. 7.1. Виды деятельности кредитных организаций на рынке ценных бумаг 7.1.1. Рынок ценных бумаг
  2. 46. Деятельность кредитной организации на рынке ценных бумаг
  3. 46. Деятельность кредитной организации на рынке ценных бумаг
  4. Операции с ценными бумагами и профессиональная деятельность кредитных организаций на рынке ценных бумаг (ц. б. )
  5. § 4. Государственное регулирование профессиональной предпринимательской деятельности на рынке ценных бумаг I. Понятие и видыпрофессиональной предпринимательской дея­тельности на рынке ценных бумаги
  6. 7.8. Операции кредитных организаций на рынке государственных ценных бумаг
  7. 1.1. Государственное регулирование деятельности банков на рынке ценных бумаг
  8. § 3. Государственное регулирование и контроль деятельности на рынке ценных бумаг
  9. Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг
  10. § 1. Общая характеристика правового регулирования деятельности на рынке ценных бумаг
  11. § 5. Правовое регулирование деятельности инвестора на рынке ценных бумаг